顾家家居：内销零售转型效果显现，外销持续推进全球化战略

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顾家家居(603816) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 顾家家居：内销零售转型效果显现，外销持续推进全球化战略 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 半年报。2025H1 公司实现收入 98.01 亿元（同比+10.0%），归母净利润 10.21 亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润 9.00亿元（同比+15.3%）；2025Q2 公司实现收入 48.87 亿元（同比+7.2%），归母净利润 5.01 亿元（同比+5.4%），扣非归母净利润 4.41 亿元（同比+8.9%）。 点评： 内销：零售转型效果显现，核心品类保持增长。2025H1 公司内销收入 52.25亿元（同比+10.7%）、毛利率 39.59%（同比+1.77pct）。国内市场顾家品牌、独立品牌均取得业绩稳步提升，零售转型卓有成效、零售端连续多月保持增长，同时零售运营维度更趋全面、终端系统集成、全链路协同效能提升。 “一体两翼，双核发展”战略指引下，公司聚焦整家战略与软体创新，继续向“综合家居零售运营商”转型，我们认为内销业务有望持续保持稳健增长。 外销：推进全球化战略，外销业绩保持韧性。2025H1 公司外销收入 42.58亿元（同比+9.6%）、毛利率 26.36%（同比+0.32pct）。公司全球化战略持续推进，人员本地化逐步提高并逐步落实本地价值链一体化的组织建设，海外 OBM 也开始在东南亚市场拓展增量业务。目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，巩固全球供应链基础，并通过跨境电商和自主品牌OBM 业务开拓新增长极。尽管上半年受海外经济波动、关税政策冲击等不利因素影响，公司外销业务依然保持韧性。 核心品类保持增长，多元化布局提升份额。2025H1 公司沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务费实现收入 56.67/16.93/11.63/5.53/3.73 亿元，分别同比+15%/+10%/-8%/+13%/+15%；沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务费毛利率为 36.1%/42.8%/30.2%/33.1%/80.7%，同比分别+0.9pct/+2.3pct/-0.4pct/-2.0pct/-1.2pct。得益于产品力改善和效率提升，公司内贸功能沙发业务上半年实现较好增长、外贸床垫国际市场业务增速超越行业平均水平，定制品类亦保持增长态势。公司持续聚焦整家战略与软体创新，构建全场景解决方案能力，丰富的品类组合显著降低消费组选择成本、也提升了公司市场竞争力。此外公司还搭建了完善的品牌矩阵覆盖各价格带，顾家主品牌包括一系列子品牌、系列品牌，也拥有独立品牌纳图兹、LAZBOY、ROLF BENZ 覆盖各更多细分领域。我们认为在“多品类+多渠道+多品牌”的多元化战略下，公司单店经营能力不断增强，未来有望持续保障公司业绩增长和市占率提升。 利润率稳中有升，组织变革+数字化提升效率。2025H1 公司毛利率 32.89%（同比-0.13pct），归母净利率为 10.41%（同比+0.35pct），我们预计主要系组织变革和数字化应用带来的经营效率提升所致。费用率方面，2025H1 期间费用率为 20.06%（同比-1.21pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 16.61%/1.69%/2.01%（同比-0.41pct/-0.70pct/-0.02pct）。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2025Q2 毛利率 33.40%（同比+0.42pct），归母净利率 10.26%（同比-0.18pct）。2025Q2 期间费用率 21.14%（同比+0.53pct），其中销售费用率/ 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为18.03%/0.98%/2.49% （ 同 比+1.38pct/-0.52pct/-0.12pct）。 经营质量不断提升，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，截至 2025H1公司存货周转天数 55.76 天（同比-1.48 天）、应收账款周转天数 27.55 天（同比-0.35 天）、应付账款周转天数 46.10 天（同比-3.05 天）。2025H1 公司经营性现金流为 10.94 亿元（同比+4.58 亿元），收益质量保持较好水平。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 19.4/22.3/25.4亿元，对应 PE 为 12.1X/10.6X/9.3X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 19,212 18,480 20,557 22,888 25,784 增长率 YoY % 6.7% -3.8% 11.2% 11.3% 12.7% 归属母公司净利润(百万元) 2,006 1,417 1,942 2,226 2,537 增长率 YoY% 10.7% -29.4% 37.1% 14.7% 13.9% 毛利率% 32.7% 32.7% 33.2% 33.5% 33.6% 净资产收益率ROE% 20.9% 14.4% 18.9% 20.7% 22.6% EPS(摊薄)(元) 2.44 1.72 2.36 2.71 3.09 市盈率 P/E(倍) 11.76 16.65 12.15 10.59 9.30 市净率 P/B(倍) 2.45 2.40 2.29 2.20 2.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,536 7,418 7,813 9,198 10,326 营业总收入 19,212 18,480 20,557 22,88