半年报点评：铯业务稳中有升，多业务拓展打造新的成长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月24日优于大市中矿资源（002738.SZ）——半年报点评铯业务稳中有升，多业务拓展打造新的成长曲线核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.56 元总市值/流通市值29264/28840 百万元52 周最高价/最低价43.28/26.57 元近 3 个月日均成交额760.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中矿资源（002738.SZ）财报点评：多金属布局抵御锂行业下行压力，未来成长可期》 ——2025-04-27《中矿资源（002738.SZ）深度报告：锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成》 ——2024-11-19《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：锂矿山持续降本，铜矿山打造新成长曲线》 ——2024-08-18《中矿资源（002738.SZ）年报点评：锂原料完全实现自给，加大铜领域布局》 ——2024-05-06《中矿资源（002738.SZ）三季报点评：三季度利润环比明显提升，锂原料完全实现自给》 ——2023-10-31公司发布半年报：上半年实现营收 32.67 亿元，同比+34.89%，实现归母净利 0.89 元，同比-81.16%，实现扣非净利 750 万元，同比-98.31%。其中，25Q2 实现营收 17.30 亿元，环比+12.62%，实现归母净利-4565 万元，环比转亏，实现扣非净利-3522 万元，环比转亏。铯业务：上半年，稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约 7.08 亿元，同比+50.43%，实现毛利约 5.11 亿元，同比+50.15%；其中，Q1/Q2 分别实现营收3.45/3.63 亿元，Q2 环比+5.22%，Q1/Q2 分别实现毛利 2.31/2.80 亿元，Q2环比+21.21%。公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。锂业务：上半年，自有锂盐产品销量约 1.79 万吨，同比+6.37%，Q1/Q2 分别销售约 0.90/0.89 万吨，另外公司于上半年对外直接销售自产锂辉石精矿约3.48 万吨。公司锂矿&锂盐降本增效成果显著，预计 Q2 单吨锂盐完全成本约7 万元/吨(含税)。但在锂价低迷情况下，公司锂业务总体有所亏损。面对锂行业价格压力，公司一方面于今年 5 月启动对年产 2.5 万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，预计时间为 6 个月，另一方面公司今年计划于津巴布韦逐步启动 3 万吨/年硫酸锂产能布局。铜业务：公司 Kitumba 采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿 350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨/年。目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于 2025 年 3 月 1 日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于 5月上旬开工，330KV 输变电线路完成 EPC 招标工作。锗业务：上半年，Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务因加工费 TC/RC 水平显著下降，造成约 2 亿元人民币亏损，目前这部分业务基本已经停止，下半年影响有限。另外，公司已启动投资建设 20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨/年。目前火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。下调 2025 年盈利预测，预计 2025-2027 年营收分别为 65.66/73.08/104.42(原预测 58.61/78.10/115.29)亿元，同比增速 22.4%/11.3%/42.9%；归母净利润分别为 5.46/17.50/27.71(原预测 10.11/16.95/28.05)亿元，同比增速-27.9%/220.5%/58.4%；摊薄 EPS 分别为 0.76/2.42/3.84 元，当前股价对应PE 为 54/17/11X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,0135,3646,5667,30810,442(+/-%)-25.2%-10.8%22.4%11.3%42.9%净利润(百万元)2,2087575461,7502,771(+/-%)-33.0%-65.7%-27.9%220.5%58.4%每股收益（元）3.031.050.762.423.84EBITMargin42.1%19.8%17.0%29.6%33.2%净资产收益率（ROE）18.1%6.2%4.3%12.7%17.6%市盈率（PE）13.438.853.716.810.6EV/EBITDA12.323.920.511.87.9市净率（PB）2.432.412.342.131.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年半年报：上半年实现营收 32.67 亿元，同比+34.89%，实现归母净利 0.89 元，同比-81.16%，实现扣非净利 750 万元，同比-98.31%，实现经营活动产生的现金流量净额-3.52 亿元，同比-228.59%。其中，25Q2 实现营收 17.30亿元，环比+12.62%，实现归母净利-4565 万元，环比转亏，实现扣非净利-3522万元，环比转亏。公司此前已发过业绩预告，业绩在指引范围内。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理铯业务：2025 年上半年，公司稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约 7.08 亿元，同比+50.43%，实现毛利约 5.11 亿元，同比+50.15%；其中，Q1/Q2 分别实现营收3.45/3.63 亿元，Q2 环比+5.22%，Q1/Q2 分别实现毛利 2.31/2.80 亿元，Q2 环比+21.21%。另外在上半年，铯铷盐精细化工业务实现营收约 4.07 亿元，同比+24.93%，实现毛利约 3.11 亿元，同比+26.63%；甲酸铯租赁业务实现营收约 3.01亿元，同比+107.63%，实现毛利约 2.01 亿元，同比+110.63%。总体来看公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。锂业务：2025 年上半年，公司自有锂盐产品销量约 1.79 万吨，同比+6.37%，Q1/Q2分别销售约 0.90/0.89 万吨，另外公司于上半年对外直接销售自产锂辉石精矿约3.48 万吨。公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构