BC双轮驱动，提质增效显利润

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]妙可蓝多(600882)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]BC 双轮驱动，提质增效显利润[Table_ReportDate]2025 年 8 月 24 日[Table_Summary]事件：公司发布 2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入 25.67 亿元，同比+7.98%；归母净利润 1.33 亿元，同比+86.27%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比+80.10%。其中，25Q2 公司实现营业收入 13.34 亿元，同比+9.62%；归母净利润 5057 万元，同比+53.06%。点评：奶酪推动增长，BC 双轮驱动。分产品看，25H1 公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为 1.87 亿元、21.36 亿元和 2.30 亿元，同比+0.63%、+14.85%和+3.69%，奶酪增长推动整体营收增长。具体到Q2，奶酪收入同环比也均持续增长。奶酪产品中，即食营养系列、餐饮工业系列和家庭餐桌系列 25H1 分别实现营收 10.84 亿元、8.16 亿元和 2.36 亿元，同比+0.62%、+36.26%和+28.44%，C 端即食营养系列和 B 端餐饮工业系列共同推动奶酪营收增长。毛利率提升，费用率收缩，净利润大幅提升。25H1，公司实现 30.81%的毛利率，同比+0.91pct，主要系奶酪产品营收同比上升，原材料采购价格下降。费用端看，25H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-2.25pct、+0.46pct、-0.07pct、+0.14pct，公司积极降本增效，销售费用率显著下降。具体到 25Q2，公司实现 30.18%的毛利率，同比-0.90pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-1.88pct、+0.99pct、-0.06pct、-0.48pct。25H1 和25Q2 分别实现归母净利率 5.18%和 3.79%，同比分别+2.18pct 和1.07pct，使得 25H1 和 25Q2 净利润大幅提升。提升产品及营销，加强管理提效。产品端，公司上半年推出奶酪小三角、云朵芝士等新品；家庭餐桌方面，奶酪片、黄油和涂抹奶油奶酪满足消费者早餐面包和贝果搭配需求；餐饮工业方面，黄油和稀奶油销量显著增长，原制奶酪也获大客户认可。渠道端，公司大力开发烘焙、母婴、零食量贩、会员超市等势能渠道，多款定制产品表现亮眼。管理方面，公司启动极致成本战略，协同管理研发、采购和制造；同时推出股权激励计划和员工持股计划，调动员工工作积极性。盈利预测与投资评级：BC 两端趋势有望延续，下半年利润有望持续高增。家庭餐桌方面，去年收入基数较低；餐饮工业方面，客户粘性较强，因此我们认为 BC 两端增长趋势有望延续。同时，公司去年下半年利润基数偏低，我们预计下半年利润有望继续维持同比高增速。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 0.41/0.57/0.82 元，分别对应 2025-2027 年66X/48X/33X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)5,3224,8445,3806,1207,050增长率 YoY %10.2%-9.0%11.1%13.8%15.2%归母净利润(百万元)60114212292421增长率 YoY%-56.3%89.2%86.6%37.7%44.2%毛利率%23.9%28.3%30.5%30.4%30.8%净资产收益率ROE%1.3%2.6%4.9%6.3%8.3%EPS(摊薄)(元)0.120.230.410.570.82市盈率 P/E(倍)135.0479.2065.6447.6833.08市净率 P/B(倍)1.742.083.213.012.76[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产4,1153,6313,6504,4934,702营业总收入5,3224,8445,3806,1207,050货币资金2,3961,1055041,1391,148营业成本4,0513,4733,7394,2584,878应收票据00000营业税金及附加2727303439应收账款112129137161185销售费用1,0199221,0171,1081,199预付账款341203224298341管理费用185269288306353存货7255747668731,000研发费用5448546171其他5421,6202,0192,0222,027财务费用2450577481非流动资产3,4244,0904,5984,5444,541减值损失合计-12-2-2-2-2长期股权投资00000投资净收益5254546171固定资产（合计）1,6631,8521,9301,8451,753其他5259273540无形资产215202272282302营业利润54164274373538其他1,5472,0372,3952,4182,487营业外收支28-3-211资产总计7,5407,7218,2489,0379,243利润总额82161272374539流动负债2,0502,1472,7743,2743,062所得税3476082119短期借款9951,2351,8202,2031,851净利润79114212292421应付票据16533414753少数股东损益190000应付账款409342388442506归母净利润60114212292421其他481538525583652EBITDA267397479586754非流动负债7491,1651,1451,1421,139EPS（当年）（元）0.120.230.410.570.82长期借款423683673663653其他326481472479486现金流量表单位:百万元负债合计2,7993,3123,9194,4164,201会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益00000经营活动现金流2645313044