业绩环比改善，新材料布局未来可期

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 22 日公司研究●证券研究报告万润股份（002643.SZ）公司快报业绩环比改善，新材料布局未来可期投资要点 事件：万润股份发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营收 18.70 亿元，同比下滑4.42%；归母净利润 2.18 亿元，同比增长 1.35%；扣非归母净利润 2.09 亿元，同比增长 6.90%；毛利率 38.75%，同比下滑 1.5pct；净利率 14.44%，同比下滑 0.27pct。单季度看，2025Q2 实现营收 10.09 亿元，同比下滑 0.95%，环比增长 17.12%；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 18.25%，环比增长 73.13%；扣非归母净利润 1.33 亿，同比增长 24.30%，环比增长 75.09%；毛利率 39.77%，同比提升 0.73pct，环比提升 2.2pct；净利率 16.02%，同比提升 0.87pct，环比提升 3.43pct。 生命科学与医药板块需求上升业绩回暖。由于客户需求增加，子公司 MP 销售实现增长，经营业绩相应提升，MP 在 2025 上半年实现收入 3.16 亿元，净利润 0.35 亿元。在 MP 带动下，公司 2025H1 生命科学与医药板块回暖，收入 3.76 亿元，同比增长 20.80%，占整体收入比重 20.09%，毛利率 38.56%同比提升 1.36pct。公司涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，并积极与国际知名医药企业开展基于 CMO、CDMO 模式的原料药项目。 沸石和显示材料影响功能性材料板块小幅下滑。2025H1 公司功能性材料板块实现收入 14.69 亿元，同比下降 9.55%，占整体收入比重提升至 78.58%，毛利率 38.68%同比下降 1.99pct。公司沸石系列环保材料目前理论产能近万吨，销量较比去年同期一定程度上仍受到部分地区市场需求下降影响。公司成功开发了不同种类的非车用沸石分子筛产品，并已在石油化工催化裂化、VOCs（挥发性有机化合物）治理领域实现销售。报告期内，公司与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望开展业务合作。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构。子公司烟台九目化学股份有限公司的 OLED 升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位，但受阶段性订单分布的影响，收入 3.80 亿元同比有所下降，经营业绩相应下降。控股子公司三月科技自主知识产权的 OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势。万润工业园一期 C01 车间产能 500 吨，公司控股子公司九目化学生产基地 A04 项目产能 70 吨、A05 项目产能 70 吨，三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目产能 30 吨，以上项目正在积极推进中。 新材料多领域布局提升竞争力。公司在半导体制造材料、聚酰亚胺材料 PI 等电子信息材料以及新能源材料等多个领域积极布局，提升核心竞争力。半导体材料主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，现已有相关产品实现供应，业务呈现较好增长态势；PI 材料方面，显示领域聚酰亚胺单体材料已有产品实现批量供应，而关于显示领域聚酰亚胺成品材料，公司控股子公司三月科技自主知识产权的 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和 OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应。三月科技自主知识产权的 TFT 用 PI 成品材料（取向剂）和 OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应,国产替代前景广阔。热塑性 PI 材料包括 PEI、TPI、PI-5218基础化工 | 电子化学品Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-08-21)13.32 元交易数据总市值（百万元）12,293.82流通市值（百万元）12,111.82总股本（百万股）922.96流通股本（百万股）909.3012 个月价格区间13.23/7.88一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益2.913.4830.35绝对收益7.8522.9759.44分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/电子化学品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分均已实现销售，其中 PTP-01（PEI）产品的量产线将投入试生产，理论产能 1500吨/年，应用于光纤连接器、航空航天复合材料等领域。聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，性能属于高端产品，正在推进产品下游推广验证工作，高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。“年产 65 吨 PR 树脂系列产品项目”已于前期投入使用，并根据客户定制需求生产供应；TPI、PI-5218 等使用现有通用产能可生产，此外，公司开始筹备万润工业园二期 C05 项目，初步计划投资 2.87亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能 1,451 吨。新能源材料方面，新能源电池用电解液添加剂已应用于下游市场，业务处于增长态势，并与国内高校合作开展固态电池材料方面的研究。公司 2014 年开始布局开发钙钛矿光伏材料，逐步实现了相关产品技术积累和部分产品的专利布局，现已有钙钛矿光伏材料实现供应。九目化学于 2021 年承担“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，已有中试产品向下游销售。 投资建议：公司生命科学与医药板块回暖，液晶显示材料和环保材料领先地位稳固，积极布局 PI 材料、光刻胶、新能源材料、PEEK 材料等产品并推动客户验证和导入，有望陆续进入收获期，助力长期成长。由于业务进度和景气度变化，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 41.48(原 70.25)/45.94/51.67 亿元，同比分别增长 12.3%/10.8%/12.5%，归母净利润分别为 4.19(原 11.86)/5.00/6.07 亿元，同比分别增长 70.3%/19.1%/21.5%，对应 PE 分别为 29.3x/24.6x/20.2x；维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户验证导入低于预期；项目进度低于预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3053,6934,1484,5945,167YoY(%)-15.3-14.212.310.812.5归母净利润(百万元)763246419500607YoY(%)5.8-67.770.319.121.5毛利率(%)42.539.838.741.142.8EPS(摊薄/元)0.830.270.450.540.66ROE(%)11.54.97.88.79.7P/E(倍)16.149.929.324.620.2P/B(倍)1.81.81.71.61.