国产家用医疗器械龙头，沉淀聚焦高成长赛道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日优于大市鱼跃医疗（002223.SZ）国产家用医疗器械龙头，沉淀聚焦高成长赛道核心观点公司研究·深度报告医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值47.18 - 49.19 元收盘价36.20 元总市值/流通市值36290/34034 百万元52 周最高价/最低价42.08/30.05 元近 3 个月日均成交额297.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司历经二十余年深耕已成长为国内家用医疗器械领军企业。公司最初以轮椅、制氧机、血压计等产品起家，业务现已覆盖呼吸治疗、糖尿病管理、感染控制、急救等十多个医疗健康领域。多年来公司通过持续的外延并购丰富产品线版图，先后涉足消毒感控、眼科、急救等新业务领域。公司在全球布局 9 个研发中心和 7 个生产基地，服务超过 30 万家医疗机构，覆盖国内 90%以上三甲医院，产品销往 100 多个国家和地区，惠及全球约 3 亿家庭。依托稳健的基本盘以及对核心高成长赛道的聚焦，公司未来成长动能充足。聚焦呼吸治疗、血糖管理及家用健康检测三大核心赛道，打造高壁垒产品矩阵。公司已构建涵盖制氧机、无创呼吸机、血糖仪、连续血糖监测仪（CGM）、电子血压计等在内的多元产品体系，形成深度覆盖家庭慢病管理的核心业务布局。在国内多个细分领域实现市场占有率领先，其中制氧机市占率稳居第一梯队，呼吸机性能比肩进口品牌。随着人口老龄化、慢性病患病率提升以及睡眠呼吸障碍认知加深，呼吸治疗需求持续扩大；血糖管理板块中，传统BGM 业务稳健增长，CGM 产品持续放量，有望成为新增长引擎；健康检测领域则凭借电子血压计等成熟产品稳定支撑营收，新品拓展亦在稳步推进。三大赛道协同发力，助力公司打开成长天花板。积极孵化高潜力业务，全球化与 AI 智能化进程加快释放新动能。在稳固主业的基础上，公司不断拓展新兴业务边界，急救设备（AED）、眼科医疗器械等高潜力板块已显现成效，构建“第二增长曲线”；同时，借助收购 Inogen等路径加快出海步伐，外销收入快速增长，全球化战略初见成效。面向未来，公司积极推进 AI 与硬件产品的融合，打造智能化家用医疗生态圈，抢占“AI+医疗”新蓝海。盈利预测与估值：国产家用医疗器械龙头，核心业务重点聚焦，积极孵育高潜力业务，海内外成长空间广阔。短期看，公司部分产品需求逐步恢复正常，CGM 等热门新产品短期放量空间较大；中长期看，公司品牌深入人心，产品布局完整，随着老龄化加重及居民健康意识的提升，成长空间充足。海外业务布局正在加速完善，有望凭借产品力及运营能力打开海外市场。预计公司2025-2027 年收入86.31/97.72/110.55 亿元，同比+14.1%/13.2%/13.1%；归母净利润 20.13/23.72/27.75 亿元，同比+11.5%/17.9%/17.0%。我们认为公司合理市值区间为 472.98~493.11 亿元，对应股价为 47.18~49.19 元，较当前有 32%~38%溢价空间，维持“优于大市”评级。风险提示：产品迭代不及预期、海外拓展不及预期、竞争加剧。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,9727,5668,6319,77211,055(+/-%)12.3%-5.1%14.1%13.2%13.1%归母净利润(百万元)23961806201323722775(+/-%)50.2%-24.6%11.5%17.9%17.0%每股收益（元）2.391.802.012.372.77EBITMargin25.2%18.3%22.7%24.2%25.7%净资产收益率（ROE）20.4%14.4%14.4%15.2%15.9%市盈率（PE）15.019.817.815.112.9EV/EBITDA18.024.317.915.112.8市净率（PB）3.052.862.562.292.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：国产家用医疗器械龙头企业 ............................................ 5发展历程：二十余年沉淀成就家用医疗器械领航者 ..........................................5股权结构：股东结构稳定清晰，控股核心业务子公司 ........................................5公司高管：行业经验丰富，管理能力出众 ..................................................6产品管线：基石业务稳健发展，三大核心赛道持续聚焦 ......................................7业绩回顾：收入规模逐步提升，盈利水平迈入新台阶 ........................................7重点聚焦三大业务板块，打开公司成长天花板 ..................................... 10呼吸治疗：呼吸机性能比肩进口，制氧机市占率稳居第一梯队 ...............................10血糖管理及 POCT：业绩表现亮眼，CGM 成为新增长引擎 ..................................17家用健康检测：国内电子血压计第一品牌，新品布局逐渐完善 ...............................21临床器械步入稳定期，高潜力业务+出海注入发展活力 .............................. 23扎根临床器械及康复业务，品牌优势显著 .................................................23孵化急救、眼科等高潜力业务，积极打造第二增长曲线 .....................................24业务国际化步伐加快，全球市场海阔凭鱼跃 ...............................................26产品管线全线智能化布局，拥抱 AI+家用医疗器械新时代 ................................... 27盈利预测 ..................................................................... 29假设前提 .............................