钢铁行业2020年度策略报告：坚定看好钢铁行业的估值修复行情和结构性机会

1 /19 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 中国银河证券股份有限公司 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 2020年钢铁行业年度策略 坚定看好钢铁行业的估值修复行情和结构性机会 2 /19 CONTENTS CHINA GALAXY SECURITIES 1、行业基本面运行及未来趋势 2、钢铁行业整体估值 3、投资逻辑 4、个股推荐 3 /19 CHINA GALAXY SECURITIES -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%120.00140.00160.00180.00200.00220.00日均产量:粗钢:重点企业(旬)（万吨）同比增速（%）供给端：后去产能、环保趋严 1 2 3 4 行业基本面运行及未来趋势 China galaxy securities 01000200030004000500060007000800090002016201720182019E实际完成(万吨)剩余目标（万吨）资料来源：中国钢铁工业协会，工信部，中国银河证券研究院 “十三五规划”去产能情况/万吨 国内粗钢日产量及增速 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院  未来去产能边际影响减弱，同时严禁新增置换产能：据“十三五”计划去产能1-1.5亿吨，2018-2019年已经完成计划上限。河北2018-2020年去产能工作方案指出，2020年压减退出2000万吨左右产能。  环保限产从“一刀切”转向差异化管理、环保趋严方向明确：据环保部、工信部和中钢协，2019年部署实施超低排放标准，短期增加环保成本，长期利于低端产能出清、产业升级  地条钢清理：电炉高弹性供给，构筑高炉-电炉利润护城河。 4 /19 CHINA GALAXY SECURITIES 供给端：后去产能、环保趋严  2019年上半年我国钢铁产量呈持续上升走势，下半年回落：2019年1-10月份，全国粗钢产量8.29亿吨、同比增长7.4%；生铁产量6.75亿吨，同比增长5.4%；钢材产量10.1亿吨，同比增长9.8%；中国钢铁工业协会党委书记何文波预计2019年全年我国粗钢产量9.8亿吨，同比增长约7%。  预计2020年粗钢产量将由今年的9.90亿吨增加至10.35亿吨，同比增长4%左右  为了推动钢铁行业转型升级，国家在严禁新增产能的背景下，通过产能置换推动化解过剩产能和结构调整。  整体置换比例1.17:1，净退出产能2518万吨，退出时间在投产之前。  2020年产能置换集中投放7000万吨，其中无效产能投产约1000万吨；  隐性新增产能：无效产能有效化&工信部产能置换通过容积换算产能偏低&掏薄炉壁技术扩容  环保边际放松：实施差别化处理，开工率较高,但是在蓝天保卫战收官之年不排除带来阶段性影响  严控产能：工信部、中钢协保持高压态势，正在摸清钢铁产能、产量的实际状况，建立台账。  长流程产能向短流程电炉钢转化，废钢供小于求的状态持续，成本下方存在支撑 1 2 3 4 行业基本面运行及未来趋势 China galaxy securities 5 /19 CHINA GALAXY SECURITIES -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-06房屋新开工面积:累计同比(%)同比变化(pct)-右-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08房地产开发投资完成额:累计同比(%)同比变化(pct)-右需求端：需求韧性，低库存 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 房地产开发投资增速 房屋新开工面积增速  地产需求回暖，钢材需求韧性大：1-11月房地产开发投资同比增长10.2%，环比仅回落0.1个百分点；商品房销售面积同比增长0.2%，环比增长0.1个百分点；房屋新开工面积增长8.6%，增速仅回落1.4个百分点。  基建补短板支撑钢材需求：前11月，基建投资增速4.0%，环比仅回落0.2个百分点。  政策扶持大消费助力钢材需求：发改委下发的刺激汽车、家电消费的文件含有相关利好，将提振钢材需求。  需求旺盛，去库存加速：据中钢协，2019年11月,全国20个城市5大类品种钢材社会库存合计连续三个月呈下降趋势，11月降幅有所扩大,环比下降15.3%，其中螺纹钢库存环比下降超20%。 1 2 3 4 行业基本面运行及未来趋势 China galaxy securities 6 /19 CHINA GALAXY SECURITIES 需求端：需求韧性，低库存  地产前端需求回暖，建材需求前高后低，板材需求触底反弹：销售与新开工分化减少，经济压力之下因城施策、调控或边际放松，房企积极推盘、施工节奏加快等  竣工反弹趋势明显，刺激制造业等地产后端需求：新开工一般领先竣工两年半左右，期房销售领先竣工一年左右，建筑工程一般领先竣工1年左右；从领先指标新开工面积，期房销售和固定投资数据的领先指标建筑工程投资等数据持续上涨，房地产竣工明年将出现明显的反弹。  基建补短板支撑钢材需求：逆周期调节大背景，11月国常会决定降低部分基础设施项目的最低资本金比例，将港口、沿海及内河航运项目资本金比例由25%降至20%，对补短板的项目，下调5个百分点；11月财政部提前下达2020年新增专项债限额1万亿元。  2020年基建专项债前高后低：2019年一季度发行新增专项债6661亿元占比提前下达额度的82%，按照同比例及土储棚改的专项债大部分要回流至基建，预计拉动一季度基建投资6500亿元，对比2019年一季度基建总投资2.24万亿元，在不考虑专项债可以用作项目资本金撬动杠杆及资本金比例降低的情况下，将拉动一季度基建投资29%。 1 2 3 4 行业基本面运行及未来趋势 China galaxy securities 7 /19 CHINA GALAXY SECURITIES 1,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.002014-07-012015