深度报告：岩土龙头加速转型，水电+核电项目集中发力

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明岩土龙头加速转型，水电+核电项目集中发力中岩大地（003001.SZ）深度报告建筑行业/公司深度报告评级：增持（维持）2025年8月18日分析师：贺朝晖 S0910525030003分析师：周涛 S0910523050001请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点u 战略转型顺利，盈利能力显著修复。公司作为国内岩土工程领军企业，积极应对市场变化，“去地产化”成效显著，业务重心向国家重大基建项目转移。战略转型带动24年业绩强劲复苏：实现归母净利润0.62亿元，同比+230.08%；毛利率24.89%，同比+7.67pct，创2021年以来新高。公司技术底蕴深厚，掌握DMC、SJT、EMC、DDM等多项核心技术，并积极自主研发固化剂材料，构筑坚实技术壁垒。u 核电、港口、水利水电三大领域齐发力，成长动能充沛。1）核电：行业复苏明确，2019-2025年核电机组核准维持高位。基岩选址稀缺性提升地基处理难度叠加核电极高安全标准，驱动高端岩土工程需求，预计核电领域岩土工程市场规模自2025年起将达约150亿元/年。公司在核电领域持续突破，并于今年6月获得中核集团合格供应商证书。2）港口：政策加码港口建设提速，软土施工痛点带动高端岩土工程需求，公司软土固化剂推进港口建设效果显著，核心技术已在舟山港等国家重大工程成功应用，有望持续贡献业绩增量。3）水利水电：我国水电开发向高海拔、高寒地区转移，复杂地质条件对岩土工程技术要求高，7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工。公司凭借领先的SJT技术（助力张靖皋大桥创多项世界之最）展现强劲竞争力，已与中国能建葛洲坝达成战略合作，发展前景广阔。u 他山之石，岩土工程大有可为。日本岩土工程在泡沫经济后，通过技术革新、市场重构与战略调整实现转型，核心是以技术深耕替代规模扩张、跨领域融合开辟新市场，诞生Raito、Nittoc等专业化岩土工程龙头，其路径表明行业需从“建造者”升级为“重大问题系统解决者”。中国岩土工程行业处于类似的转型临界点，有望参考日本龙头技术标准化、海外输出的路径，打开一带一路市场空间。行业集中度提升趋势下，看好以技术立身，契合国家战略方向的国内岩土工程企业的成长空间。u 投资建议：公司战略转型顺利，核电、水电等方向集中发力，海外市场有望进一步打开成长空间，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利为1.49/2.76/4.25亿元（前值1.46/2.46/3.20亿元），对应EPS为0.85/1.56/2.41，P/E分别为33、18、12倍，维持“增持”评级。u 风险提示：下游领域投资不及预期、市场竞争加剧、技术迭代与研发风险、海外市场拓展不及预期。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3目录010204030506公司简介：我国岩土工程领军者岩土工程：核电水电港口三驾马车齐驱动技术壁垒筑牢根基，海外拓展开辟新局他山之石，美日岩土工程百年历程回顾盈利预测与投资建议风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 41.1 中岩大地：岩土工程行业领军者u 岩土工程领军者，正迎来历史性机遇。公司成立于2008年，是我国岩土工程领军企业。成立以来，承担了国家会议中心二期、全球最大跨径悬索桥张靖皋大桥、平陆运河等项目，积累了丰富的工程经验，过去业务主要应用于房地产以及传统基建行业。一方面公司地产业务占比持续降低，另一方面，公司明确积极拓展港口、核电、水利水电及跨江跨海桥隧等关键领域的核心战略。2025年3月，公司分别与中国核工业第二二建设有限公司、中国葛洲坝集团市政工程有限公司正式签署战略合作协议，共同探索行业发展新机遇。资料来源：公司官网，公司23年报，中岩大地公众号，24年报，招股说明书，华金证券研究所2008年公司成立2012年获行业施工最高资质，业务全面开展承接各类地基基础施工2015年完成股改，2016年新三板挂牌2017年成功引进战略投资者复星高科技、铁发宏岩2019年设立海外公司，越南指南针，正式开拓海外市场2020年公司深交所中小板上市2021年北京中岩大地环境科技有限公司和天津中岩大地材料科技有限公司独立运营，业务集团化发展2022年成立海外公司新加坡指南针2023年确立核心技术＋核心材料为国家战略服务方向2024年实现核电、港口等关健领域订单0到1的突破，实现初步转型公司发展历程请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 51.2 股权集中，管理稳定u 股权集中，管理结构稳定。公司前十大股东中有5位为核心管理成员，股权与员工利益绑定，整体结构较为稳定。2024年5月21日向符合授予条件的50名激励对象首次授予股票期权195万份，行权价格11.25元/份，业绩考核指标为以23年净利润为基数，24、25年净利润增长率分别不低于300%、500%（目标值），彰显了公司对未来业绩增长的信心。u 公司高管以技术背景为主，专业度高。核心成员均具备丰富的岩土工程行业实践经验，且技术团队具有完善的“老中青”人才梯队建设。团队整体素质较高，据公司2024年年报，硕士及以上学历占比19.17%，拥有注册土木工程师（岩土）12人。核心团队长期从事岩土工程行业，对于行业的产业特性、经营特点、管理模式、业务流程等有深入、全面的理解和把握。公司管理层简介股权结构(截至2025年4月17日)资料来源：公司官网，Wind，iFinD，公司24年一季报,24年报，华金证券研究所姓名职务履历王立建董事长,董事1976年生，毕业于天津大学，硕士学位，中欧国际工商学院EMBA，一级建造师吴剑波副董事长,董事1976年生，毕业于中国矿业大学，硕士学位，注册土木工程师（岩土），一级建造师武思宇董事、总经理1978年生，毕业于清华大学，博士学位柳建国副总经理、总工程师1964年生，毕业于天津大学，硕士学位，教授级高级工程师、注册土木工程师（岩土）刘光磊研发中心主任1979年生，毕业于清华大学，博士学位，，一级注册结构工程师,英国特许结构工程师请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 61.3 国家技术发明奖+行业标准制定者u 科研实力强劲，专利技术领先。公司的技术创新成果丰硕，2024年共获得国家专利授权 45项。荣获国家技术发明奖二等奖1项、华夏建设科学技术奖二等奖3项和三等奖1项、工程建设科学技术进步奖二等奖1项。公司在行业内具有较高的学术地位，主编、参编了多部岩土工程领域国家及行业标准，担任住建部建筑地基基础标准化技术委员会委员、中国标准化协会地基基础专业委员会委员。u 公司在多项技术上均已在较大范围内进行工程应用。公司拥有高速高压搅喷复合桩技术（DMC桩）、智能感知超级旋喷技术（SJT）、加固改造与地下空间开发系列技术、施工信息数字化动态监测技术（DDM）和特种岩土固化材料等核心技术工艺，并已自主研发出对应领域的先进装备，且赋能产业链同行。国家技术发明奖资料来源：公司官网，公司年报，中岩大地公众号，华金证券研究所华夏建设科学技术奖智能建设与工程合作 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 71.4 “核心技术+核心材料”双轮驱动u 公司积极推动核心技术、