向AI安全迈进，新领域有望突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月18日优于大市安恒信息（688023.SH）向 AI 安全迈进，新领域有望突破核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价57.05 元总市值/流通市值5823/5823 百万元52 周最高价/最低价80.64/26.57 元近 3 个月日均成交额214.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安恒信息（688023.SH）-二季度增长恢复，提效降本效果显著》——2024-09-02《安恒信息（688023.SH）-23 年需求承压，费用管控加大力度》——2024-05-05《安恒信息（688023.SH）-23H1 收入增速超 30%，数据安全等新产品需求强劲》 ——2023-08-17公司向 AI 安全迈进，行业在 2025 年有望触底。公司基础产品主要积累了攻防和数据的能力，而后主打的态势感知平台，掌握全局信息、可视化、大数据分析，公司实现了向大数据安全能力的进化。AI 在传统大数据能力上更进一步，而公司原平台能力也能实现顺势升级，以 AI 重塑安全。疫情及后疫情时代，行业需求萎缩导致多数公司出现亏损。从行业人数来看，头部安全厂商均在 2022 年达到人员数量高峰，23-24 年持续下降，结合 25 年行业预期继续保持人员下降趋势，以及收入端均在转向以毛利为考核，因此多数公司有望在 25 年实现扭亏，2025 年行业有望触底。传统业务依然领先，AI 安全已初现价值。根据 IDC 最新数据，公司基础产品数据库审计、WAF、日志审计等依然保持市场前三的份额。公司安全平台中，态势感知稳居行业头部，数据安全平台份额 13.7%，排名第一。公司托管安服份额 11.1%，位居第二，且在驻场、远程、云托管中均保持前列。AI 安全方面，基于恒脑的 AiSort，使数据分类分级效率大幅提升 30 倍，告警分析效率实现 200%的飞跃式提升，安全运营人效至少提升 250%。公司 2024 年实现纯 AI 产品收入超 1700 万元，间接 AI 产品收入（即 AI 赋能产品后带来的收入）6200 万元，合计 AI 相关收入超 7900 万元。公司在数据要素的积累，有望在 RWA 时代迎来新机会。公司与浙江大数据交易中心自 2020 年展开合作，共同构建数据交易平台，在安全可信的环境下，开展数据开发、流通、交易等工作，在数据要素、数据资产化及价值运营等方面都有很好的进展和积累，而相关数据资产及运营权未来存在RWA 化可能。公司费用下降明显，正向剪刀差有望逐步显现。2024 年公司亏损 1.98 亿元，收窄 45%；主要系 24 年公司加大费用控制，下降 3.19 亿元。25Q1 来看，亏损继续同比收窄 44%，费用依然保持下降趋势。公司人效提升显著，人员数量上，24 年下降 7%，相比 22 年高点下降 17%；创收层面，公司推动各个办事处都承担起“当家人”的责任，成为独立核算的经营单位，人均创收达到近年来最高的 56.68 万元。25 年有望出现正向剪刀差。风险提示：AI 产业发展不及预期；竞争格局持续恶化；下游 IT 开支收紧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于 24 年 IT 行业整体需求低迷，下修盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 0.42/1.17/2.32亿元（原预测 25-26 年为 1.01/1.74 亿元），对应当前 PE 为 139/50/25 倍。考虑到公司及行业有望在今年触底回升，公司在 AI 和 RWA 领域有望积极布局，带来新增长机会，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,1702,0432,1932,3752,612(+/-%)9.6%-5.9%7.3%8.3%10.0%净利润(百万元)-360-19842117232(+/-%)42.0%-45.0%-121.3%178.1%98.1%每股收益（元）-3.53-1.930.411.142.27EBITMargin-18.7%-9.8%-1.0%1.8%5.7%净资产收益率（ROE）-14.1%-7.9%1.7%4.4%8.0%市盈率（PE）-16.2-29.5138.749.925.2EV/EBITDA-24.9-63.6232.471.937.7市净率（PB）2.272.332.292.192.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 安恒向 AI 安全迈进，行业有望在 25 年触底安恒以数据和应用安全起家，从大数据安全向 AI 安全迈进。公司成立于 2007 年，起始主打应用安全（WAF）和数据安全（审计类产品），并基于此向新兴安全领域发展，并成功快速增长等，达到 20 亿收入体量，迈入第一梯队集团。2019 年，公司成功登陆科创板，业务分为基础产品、平台产品、安全服务，其中态势感知平台是公司快速发展阶段标签产品。基于公司应用和数据安全能力，公司成功抓住态势感知机会，16-21 年公司复合收入增速超过 41.8%。态势感知和数据安全等平台类产品承载了公司第二成长曲线。AI 当前的发展，在传统大数据能力上更进一步；而公司原平台能力也能实现顺势升级，以 AI 重塑安全。公司近两年持续发布 AI 安全相关产品，已经产生收入。图1：公司收入结构资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理基于大数据的基础，AI 对公司赋能更为受益。安恒基础产品主要积累了公司攻防和数据的能力，而后主打的态势感知平台，掌握全局信息、可视化、大数据分析，公司实现了向大数据安全能力的进化。AI 是大数据能力的进一步提升，目前安全厂商能提供三类 AI 安全产品：检测模型类产品，提升安全检测能力（类似 WAF）；运维模型类产品，目标实现自动化智能运维（类似态势感知）；数据安全产品，保护用户在使用大模型过程中的问题。检测、运维、数据安全正是安恒最主要安全应用场景，AI 一方面降低人员成本，一方面提升公司这些主打产品的能力。图2：安全厂商提供的三类 AI 安全能力资料来源：Palo alto networks，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3疫情后行业整体表现疲弱，25 年有望触底。疫情及后疫情时代，以政府为代表的下游客户 IT 开支大幅下滑，导致行业需求下滑，尤其近 2 年行业出现大面积亏损。根据 IDC 数据，2024 年中国安全硬件收入 210 亿元（-6.5%），安全软件收入 283亿元（+1.8%），安全服务收入 193.5 亿元（-6.4%）。IDC 预测中国 23-28 年安全市场复合增速 9.2%，已低于全球 11.9%增速，市