“学海拾珠”系列之二百四十五：分析师覆盖度与基金羊群行为

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 分析师覆盖度与基金羊群行为 ——“学海拾珠”系列之二百四十五 [Table_RptDate] 报告日期：2025-08-13 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《异常值稳健回归控制下的 EP 因子有效性重估——“学海拾珠”系列之二百四十四》 2.《基于贝塔质量的多空因子策略（BABB）——“学海拾珠”系列之二百四十三》 3.《资产间相关性的时变与机制切换研究——“学海拾珠”系列之二百四十二》 4.《基于大语言模型的新型风险评估与波动率预测——“学海拾珠”系列之二百四十一》 5.《高阶矩视角下的投资组合优化：基于偏度与峰度的马科维茨模型拓展——“学海拾珠”系列之二百四十》 6.《基于相关性最小生成树边缘节点的分层风险平价策略——“学海拾珠”系列之二百三十九》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第二百四十五篇，文献研究了在信息融入股价的过程中，分析师覆盖度与美国共同基金交易是互补关系还是替代关系。在分析师覆盖度较低的股票上，羊群交易与随后的收益反转现象相关联，且在管理偏被动的共同基金中，这种关联更为显著。在分析师覆盖度较低的情况下，共同基金的羊群行为还会通过降低企业信息披露质量，加剧未来股价崩盘风险。而对于分析师覆盖度较高的股票，共同基金羊群行为的这些负面影响并不明显。 ⚫ 相关指标的构建 羊群行为：参考 Lakonishok 等人（1992 年）、Wermers（1999年）的方法定义买入羊群效应指标（𝐵𝐻𝑀）和卖出羊群效应指标（𝑆𝐻𝑀），𝐵𝐻𝑀和𝑆𝐻𝑀的平均值分别为 4.7%和 4.0%，这表明共同基金在买入侧的羊群效应水平更高。 股价崩溃风险：参考 Chen 等人（2001 年）、Hutton 等人（2009年）以及 Kim 等人（2011 年）的方法，特定公司在特定时期内的崩盘日定义为收益率低于均值 3.09 个标准差的日期。选择 3.09 这个阈值，是正态分布下 0.1%的概率。 ⚫ 结论 共同基金买入羊群效应与分析师覆盖度水平呈负相关。然而，这种关系在共同基金卖出羊群效应中并不明显。 当可获取的分析师数量较少时，共同基金更有可能进行羊群买入操作。可能存在两种相互竞争的假设：（1）共同基金经理更有可能模仿他人的交易，或（2）共同基金经理在获取信息并将其纳入股价方面替代了分析师的角色。前者预测羊群效应会导致暂时的价格扭曲，而后者则预测羊群效应有助于价格发现。 分析后发现，在分析师覆盖度较低的股票上，共同基金买入羊群效应产生了暂时的价格压力效应。相比之下，在分析师覆盖度较高的投资组合中并未出现这种模式。共同基金羊群效应引发的价格反转仅出现在分析师覆盖度较低的股票中。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 五 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 正文目录 1 引言 .......................................................................................................................................................................................... 4 2 假设 .......................................................................................................................................................................................... 5 3 数据和方法 ............................................................................................................................................................................. 6 3.1 数据来源和样本 ..................................................................................................................................................................... 6 3.2 衡量羊群行为 ......................................................................................................................................................................... 7 3.3 衡量崩溃风险 ......................................................................................................................................................................... 8 3.4 分析师覆盖度出现外生性下降 ............................................................................................................................................ 8 4 结果 ...............................................................................................................................................................