3D龙头高歌猛进，多传感器融合筑牢护城河壁垒

证券研究报告·公司深度研究·光学光电子 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 奥比中光-UW（688322） 3D 龙头高歌猛进，多传感器融合筑牢护城河壁垒 2025 年 08 月 18 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 证券分析师 周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 80.25 一年最低/最高价 21.16/87.98 市净率(倍) 10.98 流通 A 股市值(百万元) 23,448.72 总市值(百万元) 32,188.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.31 资产负债率(%,LF) 11.68 总股本(百万股) 401.10 流通 A 股(百万股) 292.20 相关研究 《奥比中光-UW(688322)：回购彰显发展信心，政策利好国产视觉模组渗透率提升》 2025-04-14 《奥比中光-UW(688322)：“机器之眼”逐步放量，赛道格局卡位双优 》 2025-03-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 360.01 564.46 1,062.00 1,510.23 2,234.38 同比（%） 2.84 56.79 88.14 42.21 47.95 归母净利润（百万元） (275.89) (62.91) 157.73 303.32 508.68 同比（%） 4.80 77.20 350.73 92.31 67.70 EPS-最新摊薄（元/股） (0.69) (0.16) 0.39 0.76 1.27 P/E（现价&最新摊薄） (99.58) (436.70) 174.17 90.57 54.01 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 3D 视觉的本质是动态高精度测量仪。3D 视觉通过光学原理进行高精度的三维空间测量，超越了传统 2D 视觉的平面图像捕捉功能。3D 视觉相较于 2D 视觉在空间作业中的核心优势在于其直接获取三维数据的能力。2D 视觉依赖二维图像分析，仅能提取物体平面特征，但无法获取深度信息，而 3D 视觉通过结构光、ToF 等技术生成物体的三维点云数据，可精准解析物体的空间坐标，可以像人眼一样“看见”物体的远近高低，更加符合空间作业的特性，因此人形机器人对环境理解和规划要求高，这也是 3D 视觉独特优势所在。 ◼ 2024 年为 3D 视觉产业开始爆发元年。2024 年前，3D 产业应用场景少，市场需求和产业积累弱。场景应用主要集中在苹果手机的人脸识别、自动导引车（AGV）、送餐机器人和体感游戏等领域。截至 2022 年，中国机器视觉市场规模 170.65 亿元，其中 3D 视觉市场仅为 18.4 亿元，占比 10.8%。市场渗透率和规模化程度有限，市场需求小，导致市场回报难以覆盖 3D 视觉高昂的技术成本。技术强耦合带来高投入，下游市场规模不足投入产出失衡，产业陷入了“没有下游，只有投入”的困境。2024 年后，3D 视觉应用场景不断扩展，成为实现高精度感知与自主操作的关键技术。随着自动移动机器人（AMR）、3D 打印、人形机器人、机械臂、灵巧手和智能割草机等领域的快速发展，这些高阶自动化场景对实时深度感知是硬性需求， 3D 视觉的需求激增。 ◼ 硬件成本不高，先发优势行业，算法构建护城河。相机模组的硬件组成涵盖 4 个部分，分别是红外光发射模组、红外光接收模组、可见光 RGB模组和图像处理算法芯片。各硬件组件产业链均已成熟，价格体系完整，硬件壁垒不高。温漂相关的软件补偿复杂塑造了 3D 视觉领域的算法壁垒。1.波长漂移造成深度测算偏差；2.焦距漂移早成深度测算偏差。深度测算的偏差加大对于温漂补偿机制提出了更高需求，否则无法满足3D 场景高精度需求。3D 视觉领域中，产品高定价与高利润主要源于其软件算法，这些算法构建了高技术壁垒，使得新进入者面临高昂的研发成本和技术挑战。 ◼ 多点下游开花，子行业成长空间大。根据我们测算，按照 400 美金计算单模组，远期人形机器人、智能割草机、3D 打印等市场空间规模分别为 190 亿美金、84 亿美金、42 亿美金。下游行业渗透率低，以 2024 年年底开始，行业均开始起量，空间广阔。 ◼ 盈利预测与投资评级：受益于机器人行业订单持续增长，奥比中光 25-27 年营收将实现快速增长，我们预计公司 2025-2027 年营业收入为10.62/15.1/22.34 亿元，当前市值对应 PS 分别为 30/21/14 倍，考虑到公司是全球 3D 视觉感知龙头，给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济风险下行，下游应用发展不及预期，客户集中度高的关联交易风险。 -14%12%38%64%90%116%142%168%194%220%2024/8/192024/12/172025/4/162025/8/14奥比中光-UW沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 物体识别和空间作业，3D 视觉更好用 ............................................................................................ 4 2. 算法是利润来源，调优时间周期很长 .............................................................................................. 8 2.1. 2024 年前 3D 视觉产业投资性价比低 ...................................................................................... 8 2.2. 下游多点开花，算法壁垒使得利润可观................................................................................. 9 3. 3D 视觉多点下游刚起量，增长潜力充分 ....................................................................................... 13 4. 盈利预测与投资评级 ....................................................................................................................