2025年上半年债券市场发展报告

2025 年上半年债券市场发展报告 2025 年 7 月 31 日 www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年上半年债券市场发展报告 联合资信评估股份有限公司 董欣焱 张岩 摘要： 2025 年上半年，我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。在此背景下，监管部门多措并举，进一步完善债券市场体制机制，创新推出债市“科技板”，推动绿色等领域债券融资，推进债券市场对外开放，加强债券市场信用风险管控。总体来看，我国债券市场的市场化、法制化、国际化水平进一步提升。 债市整体运行方面，2025 年上半年，人民银行实施适度宽松的货币政策，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性合理充裕。利率债收益率总体呈现先升后降态势，信用债发行利率有所下降。利率债和信用债发行总量同比均稳步提升。 信用债运行方面，2025 年上半年，非金融企业所发债券中，AAA 级主体占比有所上升，无债项评级债券占比继续增加。从发行主体的企业性质来看，地方国有企业债券发行量占比有所下降，央企和民企债券发行量继续回升。非金融企业债券发行人涉及的区域和行业保持分化态势。创新品种债券发行势头良好。信用风险呈现收敛态势。 展望 2025 年下半年，债市收益率有望维持低位波动，信用利差仍有下行机会；债券市场发行规模有望稳步增长，发行结构或有所分化；债券市场信用风险将持续收敛，违约率或处于历史低位。 一、债券市场政策回顾 2025 年上半年，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性，我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。在此背景下，监管部门多措并举，持续完善债券市场体制机制，创新推出债市“科技板”，推动绿色等领域债券扩容，推进债券市场对外开放，加强债券市场信用风险管控。总体来看，我国债券市场的市场化、法制化、国际化水平进一步提升。 www.lhratings.com 研究报告 2 （一）完善债券市场体制机制 规范债券发行业务。一是完善信息披露制度，2025 年 3 月，沪、深、北交易所修订审核规则适用指引1，相较于原指引，本次修订扩展了应当关注的特定情形，强化了对发行人偿债能力的信息披露及核查要求，加强了信息披露一致性核查要求，明确了廉洁从业相关信息披露及核查要求等。政策的发布有助于进一步强化公司债券发行准入监管，提升债券审核透明度。二是规范债券承销行为。2025 年 6 月，交易商协会发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，指出债券承销机构不得以“返费”等手段扭曲市场价格；不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标。政策的发布有助于打击债券承销乱象，进一步规范债券承销行为。三是创新公司债续发业务。2025 年 5 月，交易所发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》，在公司债券续发行定义、材料准备、发行上市流程、中介机构职责、做市机制衔接等方面作出安排，为相关市场主体提供明确的指导。在此之前，债券续发行在国债、政策性金融债、地方债等品种均有成熟应用，但在公司信用类债券中仍属于较为创新的方式。政策的发布标志着公司债券续发行工作正式开启，有助于满足市场主体在投融资两端的需求，强化一二级市场联动，激发二级交易活力，提升债券市场流动性。 发展债券指数化产品。2025 年 1 月，证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，指出稳步拓展债券 ETF，持续丰富债券 ETF 产品供给，支持推出不同久期利率债 ETF、基准做市信用债 ETF，研究将信用债 ETF 纳入债券通用回购质押库。同时还提出优化 ETF 注册发行安排、完善运作机制、提高指数编制质量，降低指数基金投资成本，推动指数投资双向开放等措施。2025 年 3 月，沪、深交易所发布《关于债券交易型开放式基金开展通用质押式回购交易相关事项的通知》，指出开展债券 ETF 通用质押式回购。投资者当日买入的债券 ETF 份额，当日可以申报作为质押券。上述政策的发布有助于丰富进一步债券指数产品体系，优化指数化投资生态，降低指数基金投资成本，提升债券 ETF 流动性，满足投资者多样化的投资需求。 规范债券估值业务发展。2025 年 4 月，交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》，主要包括四方面内容，一是细化估值机构估值生产全过程的规范要求；二是聚焦市场反映突出的透明度不足等问题，提出完善举措；三是建 1 《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 3 号——审核重点关注事项（2025 年修订）》《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第 2 号——审核重点关注事项（2025 年修订）》和《北京证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 3 号——审核重点关注事项》。 www.lhratings.com 研究报告 3 立估值机构、估值用户、第三方审计等对估值结果的多层次校验机制；四是明确估值业务禁止性行为。有助于进一步规范债券估值管理，提升债券估值质量和透明度，强化市场价格发现功能，推动债券市场高质量发展。 （二）创新推出债市“科技板” 2025 年 2 月，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，指出推动科技创新公司债券高质量发展，优化发行注册流程，鼓励有关机构按照市场化、法治化原则为科技型企业发债提供增信支持，探索开发更多科创主题债券；将优质企业科创债纳入基准做市品种，加大交易所质押式回购折扣系数的政策支持；探索知识产权资产证券化业务等。2025 年 3 月，国务院发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，指出扩大重点领域债券发行规模，丰富债券产品谱系，发展科技创新债券等特色产品；完善科技创新债券发行管理机制，鼓励通过创设信用保护工具、担保等方式提供增信支持；鼓励金融机构发行专项金融债券用于科创等领域等。2025年 4 月，金融监管总局发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，指出支持科技型企业债券融资，鼓励银行机构为符合条件的科技型企业发行科创票据、资产支持票据、资产担保债券等提供承销服务；支持银行保险机构、资产管理机构等加大科创类债券投资配置力度，推动保险机构投资资产支持计划等证券化产品。2025 年 5月，人民银行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（以下简称“8