九洲药业(603456)以技术创新为核心，打造创新药CDMO一站式服务平台-国投证券

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 08 月 05 日 九洲药业(603456.SH) 公司深度分析 以技术创新为核心，打造创新药 CDMO一站式服务平台 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 23.92 元 股价 (2025-08-05) 18.66 元 交易数据 总市值(百万元) 16,597.06 流通市值(百万元) 16,597.06 总股本(百万股) 889.45 流通股本(百万股) 889.45 12 个月价格区间 11.96/19.68 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.6 27.4 9.9 绝对收益 21.6 36.2 32.6 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 小分子 CDMO 业务：以技术创新为核心，打造服务全球药企的创新药 CDMO 平台 公司打造全球领先的核心技术平台，深度服务诺华等全球大型制药企业，为客户新药持续赋能。其中，公司诺欣妥项目原料药供应份额较大，诺欣妥终端销售的快速放量，推动公司相关订单的持续增长。诺欣妥的销售从 2017 年的 5.07 亿美元快速增长至 2024 年的 78.22 亿美元，CAGR 高达 47.83%。2025H1 其销售为 46.18 亿美元，同比增长22.27%。 多肽偶联 CDMO 服务：积极扩充多肽产能，推动 TIDES 业务快速发展 公司成立 TIDES 事业部并积极推动多肽偶联药物和小核酸技术平台的快速扩张，目前可向全球客户提供多肽（含偶联）药物从临床前药学研究到商业化生产的一站式 CDMO 服务，可为客户提供从肽链修饰、多 环 肽 、 payload 、 linker 、 chelator 以 及 linker+payload、linker+chelator 等复杂结构的化合物制备，到多肽偶联药物（PDC）、小分子偶联药物（SMDC）、核素偶联药物（RDC）等各类化合物的研发与生产。产能建设方面，公司积极扩充多肽产能，推动 TIDES 业务快速发展。截止 2024 年底，公司启动了多肽产能二期建设，并完成了OEB5 级高活车间的扩建。 原料药业务：积极布局抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类特色原料药 公司顺应全球原料药用药需求发展趋势，布局了抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类特色原料药。抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降糖类原料药销量稳定增长。其中，感染类药物原料药销量从2021 年的 292.46 吨稳步提升至 2024 年的 325.32 吨，CAGR 约为3.61%；中枢神经类药物原料药销量从 2021 年的 863.34 吨稳步提升至 2024 年的 1003.08 吨，CAGR 约为 5.13%；非甾体类药物原料药销量从 2021 年的 298.93 吨稳步提升至 2024 年的 368.45 吨，CAGR 约为 7.22%；降糖类原料药销量从 2021 年的 328.26 吨稳步提升至 2024年的 362.66 吨，CAGR 约为 3.38%。 投资建议： 我们预计公司 2025 年-2027 年的归母净利润 9.21 亿元、10.52 亿元、11.58 亿元，分别同比增长 52.0%、14.2%、10.0%。参考同为 A 股上-15%-5%5%15%25%35%2024-082024-112025-032025-07九洲药业沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/九洲药业 市公司的药明康德、康龙化成的估值均值，2025 年给予九洲药业当期 PE 23 倍，预计 2025 年 EPS 为 1.04 元/股，对应 6 个月目标价为23.92 元/股，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：新药研发失败风险；海外政策不确定性风险；CRDMO行业竞争加剧风险；订单增长不及预期风险；计算假设不及预期风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 5,523 5,161 5,635 6,230 6,711 净利润 1,033 606 921 1,052 1,158 每股收益(元) 1.16 0.68 1.04 1.18 1.30 市盈率(倍) 16.1 27.4 18.0 15.8 14.3 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.5 净利润率 18.7% 11.7% 16.4% 16.9% 17.3% 净资产收益率 12.2% 7.1% 9.9% 10.5% 10.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/九洲药业 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 九洲药业：为全球药企提供一站式服务的创新药 CDMO 企业........................ 5 1.1. 以技术创新为核心，构建众多技术平台并服务全球各大药企 ................. 5 1.2. 公司核心管理团队具备国际化视野和丰富的从业经验 ....................... 6 1.3. 花莉蓉、花晓慧、花轩德三人为公司的实际控制人 ......................... 6 1.4. CDMO 等核心业务持续发展，推动公司利润持续稳健增长..................... 7 2. 抗肿瘤、高血压、减重等领域创新药销售放量，带动 CDMO 外包需求复苏............ 9 3. 以技术创新为核心，打造服务全球药企的创新药 CDMO 平台....................... 10 3.1. 打造全球领先的核心技术平台，持续为全球新药赋能 ...................... 10 3.2. 深度服务诺华等全球大型制药企业，为客户新药持续赋能 .................. 11 3.3. 项目管线持续稳步扩张且“漏斗效应”明显，项目管线日益优化 ............... 11 3.4. 小分子药物 CDMO 服务：持续承接诺华核心品种相关订单，推动业务稳步发展 . 12 3.5. 多肽偶联 CDMO 服务：积极扩充多肽产能，推动 TIDES 业务快速发展 ......... 13 4. 原料药业务：布局抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类特色原料药........ 14 5. 盈利预测与估值分析........