流动性跟踪：月初资金季节性转松或占主导

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 流动性跟踪 证券研究报告 2025 年 08 月 03 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘昱云 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070010 liuyuyun@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：“反内卷”交易有所降温 - 高 频 跟 踪 周 报20250802 》 2025-08-02 2 《固定收益：固收点评-债券投资增值税调整，几点关切》 2025-08-02 3 《固 定收益 ：“ 固收+ ”基金 研究-2025H1，“固收+”基金的制胜之道》 2025-08-02 月初资金季节性转松或占主导 1、月初资金季节性转松或占主导 本周迎来跨季，资金面压力较上周有所缓释，一方面，跨季央行加大呵护力度，叠加 7 月政治局会议提及“货币政策要保持流动性充裕”，给予市场较为稳定的预期，另一方面，政府债发行规模回落，存单到期压力也不大，流动性供需格局或趋于改善，跨月资金面较为舒适，资金利率下台阶，隔夜再度回落至 1.4%以下，跨月后，国有大行净融出快速低位回升。存单价格持稳，净融资为负，或也指向银行负债端压力相对有限。 聚焦今年 8 月，流动性投放或延续“精准滴灌、有的放矢”的导向，故而出现大幅收敛或大幅宽松的可能性相对有限，同时相较 6 月买断式逆回购的前瞻性护航，7 月流动性投放节奏更趋向适时呵护，即与市场的资金需求较为同步，故而或也意味着资金面在阶段性扰动之下，波动或将加大。 今年 8 月，资金面主要存在几点关注：其一，存单到期规模再度回升至 3万亿元以上；其二，7 月政治局会议提及“加快政府债券发行使用”，8 月政府债发行或再度提速；其三，中长期流动性到期 1.2 万亿元，环月回落但绝对规模仍不低。 具体时点来看，中上旬及中旬税期走款前后，上述扰动或迎来共振，关注彼时资金面压力及央行操作情况。展望下周，扰动或主要在于公开市场到期规模较大，关注央行的续作情况，但考虑到月初节点，资金面存在季节性宽松的趋势，压力或也相对可控。 2、公开市场：下周到期规模小幅回落 7/28-8/1，公开市场净投放 69 亿元，较前周回落。其中，7 天逆回购投放16632 亿元、到期 16563 亿元。8/4-8/8，公开市场到期 16632 亿元。 3、政府债：下周发行规模增加 下周，政府债拟发行 5785 亿元，暂不受税收调整的影响。其中，国债发行4130 亿元、地方债发行 1655 亿元，国债到期 800 亿元、地方债到期 958亿元，国债净缴款 3053 亿元、地方债净缴款 338 亿元。 4、货币市场：跨月大行融出整体回落 资金利率下行，隔夜利率下破 1.4%：截至 8/1，相较 7/25，DR001 下行20.35BP 至 1.31%，DR007 下行 22.81BP 至 1.42%，R001 下行 19.77BP 至 1.35%，R007 下行 20.73BP 至 1.49%。 银行间质押式回购日均成交额 67166 亿元，比 7/21-7/25 减少 9820 亿元。其中，R001 日均成交额 57620 亿元，平均占比 85.9%；R007 日均成交额8801 亿元，平均占比 13%。银行体系资金净融出平均 3.02 万亿元，较上周变动-1565 亿元。其中，国有大行净融出平均 3.19 万亿元，较上周变动-6776亿元，隔夜占比 93%，较上周变动-3.72% 5、同业存单 本周，同业存单发行总额为 3867 亿元，净融资额为-162 亿元，相较上周发行总额 5157 亿元，净融资额-5543 亿元，发行规模减少，净融资额增加。下周，同业存单到期规模 5838 亿元，较本周增加 1809 亿元。 存单一二级价格方面，资金跨月，上半周存单价格小幅抬升，跨月后下台阶，后半周整体持稳。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 月初资金季节性转松或占主导 .......................................................................................................... 4 2. 公开市场：下周到期规模小幅回落 ................................................................................................. 8 3. 政府债：下周发行规模增加 ............................................................................................................ 10 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 11 5. 货币市场：跨月大行融出整体回落 ............................................................................................... 12 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 15 6.1. 一级市场：下周到期规模抬升 ............................................................................................. 15 6.2. 二级市场：收益率下行 .......................................................................................................... 18 7. 风险提示 ..................................................................................