宏观数据预测专题：三季度宏观经济形态怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三季度宏观经济形态怎么看？ 证券研究报告 2025 年 08 月 04 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 谢瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070009 xieyao@tfzq.com 裴明楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060004 peimingnan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：流动性跟踪-月初资金季节性转松或占主导》 2025-08-03 2 《固定收益：固收周度点评-活跃老券的迁徙启动》 2025-08-03 3 《固定收益：关税和非农冲击，海外市 场 变 盘 - 海 外 经 济 跟 踪 周 报 20250803》 2025-08-03 宏观数据预测专题 2025 年上半年经济增长仍具有韧性，上半年实际 GDP 同比增长 5.3%，增速比去年同期和全年均提升 0.3 个百分点，体现了政策逆周期调节的效果。 往后展望，宏观经济的有利条件和不利因素有哪些？三季度经济节奏会发生变化吗？本文聚焦于此。 工业增加值：预计 7 月当月同比为 6.0% 7 月生产 PMI 较前值下降 0.5pct 至 50.5%，采购量指数下降 0.7pct 至 49.5%，显示生产积极性和经济景气度边际回落，预计 7 月同比增速或有所下滑。 社零：预计 7 月当月同比为 5.1% （1）7 月服务业 PMI 较上月小幅回落 0.1pct 至 50.0%，仍处于扩张区间，服务消费或对 7 月社零形成一定支撑；（2）7 月地产销售维持偏弱状态，预计地产后周期消费承压；（3）7 月汽车销售同比有所增长，以旧换新政策引导下预计消费潜力仍有释放空间。 固定资产投资：预计 7 月累计同比为 2.7% 基建方面，7 月基建投资累计同比有所回落。（1）7 月建筑业 PMI 显著回落 2.2 个百分点至 50.6%，或与高温天气扰动施工有关；（2）7 月石油沥青装置开工率边际回升，沥青价格整体平稳，水泥价格延续下跌趋势；（3）7月新增专项债发行维持较快。地产方面，7 月地产投资增速延续偏弱表现。（1）7 月以来新房销售环比下降，同比表现仍然偏弱，土地成交面积低于季节性水平；（2）7 月螺纹钢和玻璃价格有所反弹，主因在于供给端的“反内卷”政策推动商品价格上涨，但需求端仍然偏弱，地产投资或延续低位运行。制造业方面，7 月制造业投资维持韧性。（1）当前内需和外需表现偏弱，7 月新订单指数下降 0.8 个百分点至 49.4%，新出口订单指数小幅下降 0.6 个百分点至 47.1%，仍处于枯荣线以下；（2）7 月制造业生产经营活动预期指数上升至 52.6%，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。 贸易：预计 7 月出口当月同比 6.8%，进口当月同比 0.0% 7 月出口增速小幅上行。（1）7 月前四周，我国港口货物吞吐量的周均值高于去年同期；（2）6 月份全球制造业 PMI 上行至 50.3%，中美关系暂时稳定。7 月进口增速小幅回落。（1）制造业 PMI 的进口分项在 7 月录得 47.8%，持平前值，中断连续 2 个月的上行。（2）进口集装箱运价指数同比在 7 月略升，预计 7 月进口环比小幅上升，预计 7 月进口同比较前值下行 1.1pct。 通胀：预计 7 月 CPI 当月同比-0.2%，PPI 当月同比-3.2% CPI 方面，7 月猪肉价格低位震荡，而菜价出现回升，考虑到油价上行和季节性影响，7 月 CPI 同比可能为负。PPI 方面，7 月大宗商品价格多数回升，7 月 PPI 可能呈现“环比改善、同比降幅收敛”，价格回升主因是供给端政策影响而非需求扩张，后续改善持续性仍需观察内需政策和外需环境变化。 GDP：预计三季度同比 4.9% 7 月制造业 PMI 超预期回落，扩张动能放缓，我们预计三季度经济增长环比或出现小幅回落，预计今年三季度 GDP 同比约 4.9%。 社融信贷：预计 7 月新增信贷 3800 亿元，新增社融 1.6 万亿元 信贷方面，7 月是传统信贷小月，票据利率大幅下行，或反映当前实体融资需求不足、信贷投放仍然偏弱。社融方面，预计 7 月新增社融 1.6 万亿元，对应社融存量同比增速预计为 9.1%。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 工业增加值：预计 7 月当月同比为 6.0% ....................................................................................... 4 2. 社零：预计 7 月当月同比为 5.1%..................................................................................................... 7 3. 固定资产投资：预计 7 月累计同比 2.7% ....................................................................................... 8 4. 贸易：预计 7 月出口当月同比 6.8%，进口当月同比 0.0%...................................................... 10 4.1. 预计 7 月出口当月同比 6.8% ................................................................................................. 10 4.2. 预计 7 月进口当月同比 0.0% ................................................................................................. 11 5. 通胀：预计 7 月 CPI 当月同比-0.2%，PPI 当月同比-3.2% ..................................................... 13 6. GDP：预计三季度同比 4.9% ............................................................................................................. 15 7. 社融信贷：预计新增信贷 3800 亿元，新增社融 1.6 万亿元................................................ 1