证券行业周报：融资“留存率”视角下的市场情绪变迁

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券Ⅱ 2025 年 08 月 10 日 证券行业周报（20250804-20250810） 推荐 （维持） 融资“留存率”视角下的市场情绪变迁  事项：用“融资净买入额”除以“融资买入额”，该比率的核心是衡量新增的看多杠杆（融资买入额），在抵消了离场的看多杠杆（融资偿还额）后，有多少比例的资金“留存”，可以一定程度上反映市场真实结构和多空力量的对比情况。 统计各年的两融“留存率”数据，可以划分为四类（见图表 1：2014-2025 年融资买入额、融资净买入额及融资“留存率”一览）： 1） 高留存率：如 2014 年（7.1%）。大牛市的启动和主升浪年份。留存率达到峰值，全年新增的杠杆资金远超偿还的资金，或说明市场处于强劲的增量资金推动阶段。 2） 负留存率：如 2016 年 (-2.1%) 和 2018 年 (-3.6%)。2016 年受熔断冲击，风险偏好骤降；2018 年受贸易摩擦+金融去杠杆影响，单边下跌。2018 年数值更低，与全年无反弹的悲观情绪一致。 3） 极低留存率伴随天量交易：如 2015 年（0.5%）。上半年融资涌入推升泡沫，下半年恐慌性平仓导致资金快速撤离。巨量买入与偿还相抵，留存率接近零，体现极端多空博弈。 4） 低留存率（0%~3%）：结构性行情主导，越接近 0 表明市场分歧越大，宽幅震荡、结构轮动。例如 0%~1%区间内，2017 年、2023 年及 2025 年的0.5%；1%~2%区间内，2021 年 1.1%和 2024 年的 1.2%；2%~3%区间内，2019 年的 2.3%和 2020 年的 2.4%。 近期两融余额时隔近十年重返 2 万亿。尽管 2025 年（0.5%）与 2015 年（0.8%）的融资“留存率”接近，但背后反映的是不同的市场特征：2015 年或存在脱离监管视野的场外配资等影子杠杆体系活跃，其高杠杆、低门槛的特性积累了较大的风险点。2025 年杠杆使用则更谨慎，融资交易或更注重风控。  本周行情复盘：①截至 8/7，市场两融余额 20131.3 亿元，时隔近十年重返 2万亿；8/4-8/7 期间，融资买入额 6802.4 亿元，融资净买入额 326.4 亿元（详见图表 2：两融指标周度跟踪）。②本周券商板块+0.84%，跑输大盘 0.61pct。个股表现上：东证+2.69%、华泰+2.07%、广发+1.91%、兴业+1.55%、方正+1.49%、湘财+0.84%、中信+0.45%、中金+0.31%、东财+0.13%、国泰海通+0.10%、国联-0.27%。截至 2025/8/8，券商板块 PB 估值 1.54x，居于近 3 年 92.7%分位点，近 5 年 64.3%分位点，近 10 年 41.5%分位点（详见图表 3：2010 年以来券商股 PB 估值一览）。  上市公司重要公告：①国联民生（08/08）：葛小波先生因工作调整辞去董事长等职务，但仍担任公司执行董事、总裁及子公司相关职务；董事会选举党委书记、董事顾伟先生为新任董事长。②长江证券（08/07）： 长江产业集团通过协议转让方式受让湖北能源、三峡资本持有的长江证券股份比例分别为 9.58%和6.02%。8 月 6 日，上述股份完成过户登记，长江产业集团直接持股比例增至17.41%，长江产业集团及其一致行动人合计持股比例达 28.22%，成为公司第一大股东；湖北能源、三峡资本不再持股。③中信证券（8/6）：经初步核算，控股子公司华夏基金 2025 年上半年实现营业收入 42.58 亿元，净利润 11.23 亿元，综合收益总额 11.06 亿元。④西南证券（8/5）：渝富控股通过国有股权无偿划转，受让渝富资本持有的西南证券 29.51%股份。上述收购事项正按规定申请行政许可，需待取得上海证券交易所的合规确认后，向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司申请办理股份转让过户登记。  本周行业热点：为推动券商加强网络与信息系统安全稳定运行保障体系和能力建设，提高资本市场系统稳定性水平，中国证券业协会制定了《证券行业信息系统稳定性保障体系标准》，正在向各大券商征求意见。《标准》旨在融合券商在稳定性保障体系的最佳实践，为行业提供可落地的稳定性保障框架，推动全行业技术能力的数智化、规范化与协同化发展。  投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金 H、中信、华泰、东财、国君，建议关注：银河 H、华林、湘财、建投 H。  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 执业编号：S0360525020001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 53 0.01 总市值(亿元) 40,485.69 3.71 流通市值(亿元) 33,500.77 3.85 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.8% 6.6% 47.8% 相对表现 2.2% 1.2% 25.0% 相关研究报告 《胜利证券：扭亏，探索出行行业 RWA 应用场景》 2025-08-08 《证券行业重大事项点评：两融：十年一剑，再破两万亿 》 2025-08-06 《证券行业周报（20250728-20250803）：IPO：港股募资额同比高增，A 股受理提速》 2025-08-04 -5%20%44%69%24/0824/1025/0125/0325/0525/082024-08-12~2025-08-08证券Ⅱ沪深300华创证券研究所 证券行业周报（20250804-20250810） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 广发证券 19.71 1.45 1.55 1.68 13.61 12.70 11.72 1.20 推荐 中信证券 28.88 1.82 1.96 2.14 15.83 14.71 13.49 1.54 推荐 华泰证券 20.25 1.91 2.07 2.26 10.59 9.78 8.96 1.06 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 8 月 8 日收盘价 证券行业周报（20250804-20250810） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 1 2014-2025 年融资买入额、融资净买入额及融资“留存率”一览 资料来源：Wind，华创证券 注：2025 年统计区间为 1/1