新消费如期反弹，纸浆价格报涨轻工制造

新消费如期反弹，纸浆价格报涨 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 10 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 新消费如期反弹，纸浆价格报涨 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 10 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：纸浆价格报涨，包装纸提价稳步落地。Bracell 计划将一条漂白阔叶浆线再次转产溶解浆，预计将减少约 30 万吨阔叶浆供应（已合计减少65万吨）；Suzano 宣布在未来12个月内商品浆产量减少约3.5%。海外浆厂主动控量，纸浆价格底部回暖，Suzano 本周宣布 8 月亚洲市场价格上调 20 美金，亚太森博阔叶浆报涨 150 元/吨、且仅维持长协客户供应。纸价方面，本周箱板/瓦楞纸均价环比分别+0.23%/+1.27%，根据卓创资讯，下周规模纸厂仍有提价规划、中小厂家亦有跟涨预期，但下游包装厂订单尚未有明显增量，我们预计价格短期上涨空间有限；其余纸种受累于供需恶化，仍底部磨底，我们预计，受益于成本支撑、9 月纸价或将触底回暖。重点关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业。 ➢ 出口：海外景气延续，下游备货谨慎。本周我们梳理海外零售商&品牌商半年报，25H1 龙头企业收入呈现稳健增长趋势，且库存水平整体保持平稳。结合美国家居终端数据来看，4/5 月美国家居整体销售额同比分别+7.8%/+8.8%，其中家居门店零售额同比+3.2%/+5.5%，我们认为 Q2 终端需求确实保持平稳增长、其中 B 端需求优于 C 端，且此趋势有望延续。此外，4 月家居工厂出货金额同比-1.5%，再次验证家居零售&品牌商环节面对 H2 需求&通胀不确定性，备货策略偏谨慎。我们认为，伴随关税/降息预期进一步明确，海外企业 8 月后有望小幅补库，且具备海外产能的出口龙头有望受益。建议关注，1）匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 ➢ 出口：海外景气延续，下游备货谨慎。本周我们梳理海外零售商&品牌商半年报，25H1 龙头企业收入呈现稳健增长趋势，且库存水平整体保持平稳。结合美国家居终端数据来看，4/5 月美国家居整体销售额同比分别+7.8%/+8.8%，其中家居门店零售额同比+3.2%/+5.5%，我们认为 Q2 终端需求确实保持平稳增长、其中 B 端需求优于 C 端，且此趋势有望延续。此外，4 月家居工厂出货金额同比-1.5%，再次验证家居零售&品牌商环节面对 H2 需求&通胀不确定性，备货策略偏谨慎。我们认为，伴随关税/降息预期进一步明确，海外企业 8 月后有望小幅补库，且具备海外产能的出口龙头有望受益。建议关注，1）匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 ➢ 新型烟草：英国一次性政策逐步落地，85%用户转向合规设备。根据英国市场研究 Opinium 公司 7 月调查，一次性电子烟禁令实施后，85% 的常规电子烟使用者已购买换弹产品，但亦有 26%的一次性电子烟使 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 用者表示，禁令导致重新开始吸烟、增加烟草使用量，或转向购买非法电子烟。尽管英国一次性电子烟已被禁止，但产品用于再出口、进口仍属合法，目前监管政策仍存显著漏洞。此外，根据调查，口味为帮助烟民戒烟重要因素，63%的受访者表示口味的多样性有助于他们远离烟草。 我们认为，当前欧美主要市场对一次性监管态度已然明确，未来政策漏洞有望弥补、加速合规市场复苏，且龙头制造商加速年龄验证产品开发、未来口味监管有望放松。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。 ➢ 家居：7 月终端销售有所企稳。7 月随着国补政策接续，家居行业终端销售有所企稳，从线上数据看经营表现，我们判断软体家居好于定制家居、定制家居内部则有所分化。建议关注更新需求占比较高的喜临门、慕思股份、顾家家居、好太太、敏华控股等，以及依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、我乐家居、志邦家居、金牌家居等，海内外经营趋势改善的曲美家居。 ➢ 包装：上海加强限塑监管，纸浆模塑迎政策机遇。近日上海市人民代表大会常务委员会发布《关于深入推进生态文明建设打造美丽中国上海典范的决定》，且此决定将在 2025 年 9 月 1 日正式施行。《决定》明确表示：依法禁止、限制使用一次性塑料制品，推动应用可循环、易回收、可降解的替代产品。参考香港 24 年 4 月实施禁塑令，不到 1年时间餐饮业减少使用逾 3000 万套一次性餐具。目前主流替塑材料中，纸浆模塑对环境最为友好，受益于政策驱动、未来需求增长获有力保障。建议关注永新股份、众鑫股份、裕同科技、昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装等。 ➢ 智能眼镜：康耐特光学发布 2025H1 业绩报告，产品结构优化，智能眼镜放量可期。公司 25H1 实现收入 10.84 亿元（同比+11.0%），归母净利润 2.73 亿元（同比+30.7%），产品结构持续优化、价格带&盈利中枢延续向上趋势，整体业绩符合预期。公司销售区域多元、替代难度较高，H1 关税影响有限。此外，日本 60 万套定制化产线预计 H2投产、泰国生产基地预计 H2 开工建设，未来贸易风险有望减弱。智能眼镜方面，H1 海外客户合作项目数量持续增加、部分项目进入扩产阶段；国内部分产品已成功交付、终端用户反馈良好。公司供应链能力突出、技术领先，伴随科技巨头 25 年逐步入场，我们预计公司 XR业务有望加速放量。建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。 ➢ 消费：核心品牌密集上新，布鲁可“嗒豆”加速探索女生向产品。三丽鸥发布 FY2026 一季报（截至 20250630），第一财季总营收约 431亿日元、yoy+49%，股东应占利润约 142 亿日元、yoy+38%，公司凭借其独特的“情绪陪伴”价值和无故事型