传媒行业：盈利筑底回升，5G催生行业发展新机遇

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 盈利筑底回升，5G 催生行业发展新机遇 2019 年 12 月 24 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 传媒 5.48 3.70 13.27 沪深 300 3.04 1.69 30.57 何 颖 分 析师 执业证书编号：S0530519070004 heying@cfzq.com 0731-89955758 相 关报告 1 《传媒：游戏行业深度报告：手游增速回升，云游戏引领行业变革》 2019-12-10 2 《传媒：传媒行业 2019 年 11 月跟踪：关注云游戏、贺岁档电影行情》 2019-12-04 3 《传媒：传媒行业 2019 年 10 月跟踪：业绩筑底，板块盈利分化，关注细分龙头》 2019-11-08 重 点股票 2018A 2019E 2020E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 完美世界 1.32 31.97 1.61 26.21 1.86 22.69 推荐 三七互娱 0.48 56.06 0.92 29.25 1.08 24.92 推荐 游族网络 1.14 20.70 1.28 18.45 1.52 15.55 推荐 光线传媒 0.47 25.23 0.41 28.93 0.40 29.65 谨慎推荐 横店影视 0.51 34.90 0.49 36.33 0.59 30.17 谨慎推荐 中公教育 0.19 91.53 0.27 64.41 0.35 49.69 谨慎推荐 分众传媒 0.40 15.83 0.13 48.69 0.19 33.32 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  回顾历史，传媒行业连续三年深度回调后，2019 年迎来改善。过去三年，在政策收紧、监管趋严、行业洗牌等因素影响下，板块进行了长达三年多的估值泡沫消化，期间申万传媒指数跌幅最深达 78%。2019年有所改善，截至 2019 年 12 月 19 日，申万传媒指数上涨 22.09%，跑赢上涨综指 1.11pct，跑输沪深 300 指数、创业板指 11.68 pct、21.09 pct，在申万 28 个子行业中位居第 14 位，12 月以来在市场环境转暖、板块业绩好转预期以及云游戏概念催化下，游戏、影视板块表现出色，带动传媒指数加速上涨。  展望未来，政策、技术、盈利三方面因素共振。从传媒行业历史走势中发现，政策变化、技术进步以及行业基本面演绎对板块影响明显。站在当前时点来看上述三项影响因素：政策层面，监管常态化，对行业的边际影响逐步降低；技术层面，2019 年进入 5G 建设元年，通信网络升级推动传媒内容和应用创 新，5G 商 用为行业带来 云游戏、VR/AR、超高清视频等新的发展机会；盈利层面，传媒板块 2017 至2019 连续三年盈利承压，2019Q3 业绩降幅收窄，2019Q4 在低基数效应下业绩增速将大幅回正。短期盈利边际改善预期较强，中长期娱乐消费需求长期稳定存在，板块增长动力充足。  维持行业“同步大市”评级。截至 2019 年 12 月 19 日，申万传媒行业中位数估值（历史 TTM，剔除负值）38.37 倍，位于历史后 24.86%的分位，目前绝对估值水平较前期低位修复不少，但仍处于历史低位区间，具有一定安全边际。维持行业“同步大市”评级，建议关注三条投资主线：1）基本面良好，5G 重要应用云游戏催化估值提升的游戏板块；2）行业低谷、负面因素逐步出清、盈利边际改善的影视板块；3）行业景气向上、政策大力支持的职业教育板块；以及细分领域优质龙头。重点公司包括完美世界、三七互娱、游族网络、中公教育、分众传媒、光线传媒、横店影视。  风 险提示：监管趋严，行业竞争加剧，商誉减值，5G落 地不及预期 -7%-1%5%11%17%23%29%35%2018-122019-042019-082019-12传媒沪深300行业定期策略 传媒 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 板块回顾 .................................................................................................................. 5 1.1 行情回顾 .................................................................................................................................................. 5 1.2 估值情况 .................................................................................................................................................. 5 2 展望未来 .................................................................................................................. 6 2.1 政策监管常态化，行业边际影响降低............................................................................................. 7 2.2 技术升级催生产业发展新机遇 .......................................................................................................... 8 2.3 基本面触底，盈利改善可期............................................................................................................... 9 3 子板块概述 ............................................................................................................ 12 3.1 游戏：手游延续较快增长，云游戏催化估值 ...............................