2025年上半年化工行业信用风险总结及展望

www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年上半年化工行业信用风险总结及展望 2025 年上半年，我国化工行业主要产品产量小幅增长，需求表现疲软，供需矛盾依然突出，原油、煤炭等原材料价格下跌，带动化工品价格出现普跌，综合景气指数仍在低位徘徊，行业利润同比下滑，化工企业主体级别下调 6 家，但在利率下行的背景下，化工企业发行债券融资热情较高，债券发行规模同比增长，且期限向中长期倾斜。 因行业景气度不佳，盈利及获现能力下滑等因素影响，化工企业信用水平以下调为主，但 2025 年下半年，我国化工行业到期债券规模同比大幅下降，到期债券整体信用级别较高，短期来看，违约风险很低。同时，“反内卷”政策将通过产能控制与落后产能淘汰，并购整合速度加快推动行业集中度提升等方式优化行业供给。长期来看，“扩绿增效”仍是未来行业发展主旋律。整体看，化工行业发展呈“短期稳增长与长期调结构”的发展特征，行业系统性风险可控。 联合资信 工商评级部 |樊思 |肖怀玉 |苏柏文 www.lhratings.com 研究报告 2 一、2025 年上半年化工行业运行情况 （一）行业运行概况 2025 年上半年，我国化工行业主要产品产量小幅增长，需求表现疲软，供需矛盾依然突出，原油、煤炭等原材料价格下跌，带动化工品价格出现普跌，综合景气指数仍在低位徘徊，行业利润同比下滑，出口表现分化。 2025年上半年化工行业面临较大经营压力，原油、煤炭等原材料价格下跌，带动化工品价格出现普跌，综合景气指数呈现先抑后扬的走势，整体处于低位徘徊但逐步修复的阶段。供给端，部分细分行业产能仍呈增长状态。2025年二季度，化学原料和化学制品制造业产能利用率为71.90%，低于全国工业平均水平（74.00%），部分细分领域（如PVC、乙二醇、环氧丙烷）产能利用率甚至低于70.00%。传统大宗化学品（如丙烯、乙烯）产能增速（12.30%、13.20%）超过消费增速（10.00%、6.07%），导致供需矛盾突出。需求端，国内成品油需求疲软，建筑、纺织行业温和回暖，但地产链需求仍疲软，化工品出口受关税扰动。不同子行业表现分化，例如新能源汽车、光伏等领域快速发展带动相关化工品需求增长，而传统家电行业因生产淡季及房地产竣工放缓，相关化工原料需求偏弱。 从经营业绩来看，2025年上半年，化工行业主要细分行业收入及利润均同比下滑。根据国家统计局关于全国规模以上工业企业的统计数据，2025年1－6月，石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收入22211.40亿元，同比下降11.20%；实现利润总额-174.70亿元，亏损幅度同比扩大67.70%。同期，化学原料和化学制品制造业实现营业收入36957.40亿元，同比增长2.10%；实现利润总额1515.80亿元，同比下降4.70%。同期，化学纤维制造业实现营业收入4390.10亿元，同比下降7.10%；实现利润总额84.90亿元，同比下降12.90%。 投资方面，2025年1－6月，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比增长14.40%，化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比下降1.10%，化学纤维制造业固定资产投资同比增长10.60%。除化学原料和化学制品制造业固定资产投资增速放缓外，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学纤维制造业投资增速均高于去年同期。 www.lhratings.com 研究报告 3 图 1 化工行业综合景气指数 资料来源：Wind，联合资信整理 图 2 化工行业固定资产投资完成额同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 对外贸易方面，2025年1－6月，中国化工行业呈现“出口分化、结构优化”的特点。受全球需求波动、关税政策调整及供应链重构等因素影响，不同化工品类的出口表现差异显著。2025年1－6月，全国化学原料和化学制品制造业出口交货值累计2675亿元，同比下降2.80%，但降幅逐月收窄（6月单月同比下降2.10%）。化学纤维制造业出口交货值361亿元，同比增长5.50%，其中涤纶短纤、聚酯切片等产品受益于东南亚纺织业需求增长。 从生产经营情况来看，根据国家统计局数据显示，2025年1－6月，国内主要化工产品产量均有所增长。其中，我国规模以上工业企业原油加工量3.62亿吨，同比增长1.60%；成品油中汽油产量7612万吨，同比下降8.10%，柴油产量2814万吨，同比下降2.45%，煤油产量9576万吨，同比下降7.23%；乙烯产量1814万吨，同比增长10.90%；化学纤维产量4236万吨，同比增长4.90%；烧碱产量2268万吨，同比增长4.80%；硫酸产量5491万吨，同比增长6.30%。 （二）主要化工产品价格走势 2025 年 1－6 月，受成本下降以及下游需求疲软影响，化工品价格指数延续上年的下行趋势，整体呈震荡下跌态势，其中石油化工产业链上下游主要产品价格均呈下跌态势；纯碱因“高供应+弱需求”现状导致其价格跌幅最大；钾肥和磷肥价格呈上升态势，价格表现较好。 2025年以来，受成本下降以及下游需求疲软影响，化工产品价格指数（CCPI）延续上年的下行趋势，整体呈震荡下跌态势。截至2025年6月底，化工产品价格指数（CCPI）位于4100点附近，较年初下降4.43%，处于近10年中低分位。2025年上半年，化学工业PPI同比持续负增长，降幅较2024年扩大，截至2025年6月，化学工业PPI处于近10年来 www.lhratings.com 研究报告 4 行业中低分位，反映行业周期底部特征。分行业看：石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比下降13.50%（降幅最深），化学原料及化学制品制造业同比下降6.10%，化学纤维制造业同比下降7.70%，传统大宗品价格压力更大。 图 3 化工产品价格指数（CCPI） 资料来源：Wind，联合资信整理 图 4 化学工业及子行业 PPI 同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 2025年1－6月，除化肥类产品价格有所上涨外，其他主要化工产品价格均有所下跌。具体来看，布伦特原油期间跌幅为10.79%，石油化工产业链上下游主要产品价格均呈下跌态势。 2025年上半年，价格跌幅较大的化工产品主要为纯碱，期间跌幅超过20%，纯碱价格整体呈现低位运行态势，波动幅度较2024年进一步收窄。2025年上半年，中国纯碱行业供需矛盾进一步凸显，呈现出“高供应+弱需求”的典型特征。供应端，纯碱产能延续扩张态势，2025年上半年新增产能240万吨。需求端，重碱方面，两大主要下游浮法玻璃和光伏玻璃均面临严峻挑战。浮法玻璃日熔量维持在15.7万吨左右的低位，主要受地产竣工面积同比大幅下滑影响；光伏玻璃日熔量虽从2024年底的8万吨回升至9.88万吨，但产业链价格普跌，市场对光伏玻璃用碱需求存下降预期。轻碱需求同样表现不佳，化工、洗涤等行业按需补库，表观需求呈现季节性走弱。 2025年上半年，价格走势呈上升趋势的为钾肥和磷肥。2025年上半年，氯化钾呈现出明显的“先扬后抑”走势，2025年6月12日，中国钾肥进口谈判小组与迪拜食安供应链公司达成年度大合同，价格为346美元/吨(CFR)，较2024年上涨73美元/吨，涨幅高达27%，该