2025年下半年策略报告：关税战前景未明，全球资金再平衡中港股市受惠-信达国际

Page 1 of 56 關稅戰前景未明，全球資金再平衡中港股市受惠 25 Jul 2025 信達國際 2025 年下半年策略報告 報告要點 ➢ 中美角力持續，高關稅環境繼續為內地經濟帶來壓力，惟政策立場維持觀望，企業盈利改善幅度有限。A股料可受惠於資金於非美市場分散投資，人民幣走勢利好，險企中長期資金入市，流動性支持可望為大市帶來支持。按上證指數7月15日收市價3,504點計，對應未來12個月預測市盈率13.3倍，較過去10年平均高出一個標準差(+1s.d.)。在基本情景(Base case scenario)下，上證料挑戰2024年10月高位3,674點，相當於未來12個預測市盈率13.9倍，較7月15日收市價有約5%的潛在升幅。 ➢ 內地經濟下半年遇考驗，惟內地龍頭企業加快來港上市，稀缺性有助吸引基金配置，形成資金正循環，利好投資氣氛及流動性。按恒指7月15日收市價24,590點計算，恒指未來12個月預測市盈率為11倍，高於過去10年均值。在基本情景下，預計恒指上望26,000點，相當於未來12個月預測市盈率11.6倍，較過去10年均值高一個標準差，較7月15日收市價有6%的潛在升幅。 ➢ 美國總統特朗普(Donald Trump)將對等關稅生效日期延後至8月1日，至今與大部分盟友包括歐盟、澳洲等仍未達成貿易協議，下半年通脹上行風險將增加，聯儲局保持觀望態度，市場普遍預期最快要9月才會減息。由於前景不確定性依然很高，而且企業盈利預測正在下調，美股估值相對其他市場仍然昂貴，美股料面臨調整壓力。 ➢ 特朗普的貿易壁壘/單邊保護主義，引發風險資產市場震盪，部分央行續尋求去美元化，積極增加黃金儲備，料帶動現貨金價再試4月高位每盎斯約3,500美元。貿易戰為全球經濟前景蒙上陰影，並將打擊石油需求，加上OPEC+連月增加供應，加劇供需失衡，國際油價面臨進一步下行風險。 港股潛在下行風險： ◆ 美國關稅措施拖累環球經濟增長，美國滯脹風險升溫，減息路徑不明朗 ◆ 中美關係破裂，地緣政治風險升溫 ◆ 內地穩增長力度不足，經濟復甦力度較預期弱 港股 2025 年下半年港股焦點/板塊 行業/主題 原因 生物科技 國家醫保局、國家衛健委推出措施支持創新藥高質量發展。除了政策扶持之外，環球生物科技融資活動回暖。企業加快出海，研發管線日漸成熟，大額對外授權交易持續，反映中資藥企研發實力得到認可，利好生物醫藥板塊估值重估。 新消費 內地新消費盛行，年輕消費群體崛起，情緒消費成主流，IP 品牌、服務消費、低單價茶飲受捧，盈利增長跑嬴傳統消費股，吸引資金追捧。 有色金屬 銅、鋁等供應受限，短期內較難滿足需求增長，料續支撐銅價、鋁價上漲。在儲備資產多元化及尋求去美元化的趨勢下，環球央行繼續增加黃金儲備，有利金價再試高位。 高息股 貿易戰為全球經濟前景蒙上陰影，美國經濟陷入滯脹風險升溫，同時被開徵關稅的國家也可能陷入經濟衰退，環球主要央行年內或進一步減息，高息股的吸引力有望提升。 資料來源：信達國際研究部 Page 2 of 56 目錄 內地市場展望 關稅寬限期緩解次季衝擊，惟下半年經濟迎考驗 ……………………………………………………………….. 4 基建製造業投資續領漲，緩解地產投資弱勢穩固投 ……………………………………………….................... 5 搶出口效應消退，工業增加值增長料放緩 ……………………………………………...................................... 8 以舊換新補貼作用減弱，下半年零售增長料放緩 ………………………………………................................. 10 貿談拉鋸經濟尚穩，料不急於加推穩增長政策 ……………………………………………............................. 12 內地上半年經濟具韌性，環球資金再平衡人幣料偏強 ……………………………………………………….... 14 中美博弈惟受惠於流動性支持，上證上望 3,674 點 ………………………………………………………........ 16 香港市場展望 投資開支溫和增長惟出口放緩，市場預料香港 2025 年 GDP 將放緩至 2.2% ………………………………… 19 美聯儲緩慢減息，港美息差料維持較闊 ……………………………………………….................................... 21 A+H 上市熱潮持續，香港 IPO 集資額有望重返榜首 ……………………………………………..................... 23 關稅戰不明朗惟資金流利好，港股上望 26,000點 ………………………………………................................ 25 潛在下行風險 …………………………………………………………............................................................ 28 港股焦點/板塊 ……………………………………………………………………………………………………. 29 Page 3 of 56 美國市場展望 美國經濟面臨逆風，市場預期 2025 年 GDP 增長將放緩至 1.5% ……………………………………………... 32 美英已達成協議，關注寬限期後如何處理未達貿易協議的夥伴 ……………………………………………... 33 對等關稅刺激通脹上行風險增加，經濟陷入滯脹的憂慮升溫 ………………………………………………... 34 貿易政策打擊就業及消費信心，5 月個人所得及支出同步轉跌 ……………………………………………... 35 消費者支出面臨越來越多的下行風險，2025 年增速料放緩至 2.2% ………………………………………... 36 6 月非農新增職位高於預期，分項指標顯示就業市場存在隱憂 ……………………………………………... 37 聯儲局保持觀望態度，市場預期延後至 9 月才減息 …………………………………………………………... 38 美元地位短期內難以被取代，美匯債息回落空間有限 ………………………………………………………... 41 市場持續下調企業盈利和經濟增長預測，美股料面臨調整壓力 ……………………………………………... 43 歐洲、其他市場及商品展望 關稅發展刺激歐英央行減息預期升溫，歐元及英鎊兌美元料承壓 …………………………………………... 46 日本央行加息時間點料延後，美元兌日圓料於約 140 至 150 之間徘徊 ……………………………………… 49 美國加徵關稅引發市場震盪，資金避險料帶動金價再試每盎斯 3,500 美元 …………………………………