耐用消费产业研究：中报密集披露期聚焦业绩，捕捉新消费回调见底机遇

敬请参阅最后一页特别声明 1 消费中观策略&投资建议 可选消费的投资机会分为新消费与红利+消费两个维度。新消费方面，自 25 年 Q2 新消费获得较强超额收益后，7 月份由于前期市场对全年业绩预期抬升过高，以及出现了如 PCB，创新药，稳定币等新兴景气板块分流，市场对新消费配置力度显著下降，股价回落明显，市场聚焦于挖掘前期没有被挖掘的且符合产业趋势如 AI+等产业趋势，或者公司自身切入新消费。红利+消费角度看，因顺周期消费属性偏晚周期估计要在 Q4 有显著变化，且 6-8 月份无论是中报，景气环比变化还是政策端均没有明显的增量，在景气环比走弱时红利属性也会有所减弱，目前看也有煤炭等板块在红利资产中性价比更高些。因此以上而下综合来看无论新消费还是红利+消费的下一次以上而下系统性配置预计在 8 月下旬中报密集披露期，届时 8 月 12 日中美关税落地情况也会指明下一期消费配置方向，我们依然维持“内需消费配置从 alpha 到 beta，外需消费配置从 beta 到 alpha 的观点”。 行业景气跟踪  轻工制造：①新型烟草（稳健向上）：美国已有 18 个州通过雾化产品目录和执法法规，带动雾化产品销量回暖，预计后续随着监管力度的进一步强化，BAT 雾化营收有望显著回暖。②家居（底部企稳）：建议重点关注盈利底部反转型或具备自身α企业。③造纸（底部企稳）：纸浆库存累计压制上涨情绪，叠加短期内下游需求未有明显改善，成品纸价仍以横盘调整为主。④潮玩（高景气维持）：近期 PTS 展会催化，龙头泡泡延续保持海外高景气，重点关注积极转型 IP 开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。⑤两轮车（拐点向上）：7月高频数据我们看到两轮整体旺季表现较优，头部两轮环比呈现加速趋势，传统龙头标的回调后配置价值凸显。⑥轻工个护（略有承压）：短期个护板块线上渠道价格战加剧（量增价减），建议聚焦：1）具备持续差异新品成长周期驱动；2）线下开拓能力稀缺带动中期份额提升超预期。⑦宠物（略有承压）：行业景气度较大众消费相对优势仍显著，线上集中度（CR5/CR10)有所提升，关注行业潜在并购。⑦AI 眼镜（稳健向上）：重点关注：1）下半年科技大厂新品发布节奏；2）镜片关键卡位标的。  纺织服装：优选高景气度与格局变化较大行业，重视其中具备差异化的标的。①品牌服饰端：6 月各大公司数据平淡，7 月主要服装公司流水环比有所改善，我们推荐关注两个方向 1）有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②出口端：板块情绪修复，美国原计划 7 月 5 日对多国征收的不等单边关税税率，7 月 24 日调整为对世界其他大部分国家征收 15%到 50%的简单关税，但中美关税谈判目前仍存不确定性。  美妆护理：优选中报业绩稳健的龙头及补涨空间较大标的。前期消费需求释放后惯性降温，化妆品类 6 月零售同比下降 2.3%，增速环比 5 月有所回落。美护整体情绪出现波动，因此建议优选：1）中报业绩稳健，短期兑现情况好，业绩形成强支撑的一线龙头标的；2）前期受短期扰动因素压制，补涨空间较大标的。  家用电器：白电 8 月排产较上期略下修，国产品牌 25H1 电视全球出货同比逆势增长①据产业在线，8 月三大白电合计排产总量达 2697 万台，同比-4.9%。②据奥维睿沃，2025Q2 全球 TV 出货量同比下降 3.5%，上半年累计出货量 90.8 百万台，同比-1.5%；分企业看，三星 H1 全球出货 16.2 百万台，同比-3.3%；分区域看，上半年中国市场 TV 出货同比+0.9%。  社会服务：茶饮高景气，受益外卖补贴，餐饮仍处于底部企稳状态。旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。  商贸零售：商商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳。线下零售：永辉发布定增预案，定增预案主因当前公司负债率偏高，调改资金需求量较大。  风险提示：政策落地不及预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费中观策略................................................................................ 3 二、轻工制造：优选新兴成长+边际景气度向上板块................................................... 4 三、纺织服饰：优选高景气度与格局变化较大行业，重视其中具备差异化标的............................ 5 四、美容护理：优选中报业绩突出的龙头及补涨空间较大标的.......................................... 5 五、家用电器：创维收购飞利浦北美业务，7 月面板价格环比继续回落 .................................. 5 六、零售互联网.................................................................................. 5 七、社会服务.................................................................................... 6 八、风险提示.................................................................................... 6 九、附录........................................................................................ 6 图表目录 图表 1： 新消费指数-总 .......................................................................... 3 图表 2： 新消费指数-T1 .......................................................................... 3 图表 3： 新消费指数-T2 .......................................................................... 3 图表 4： 新消费指数-T3 .......................................................................... 3 图表 5： 可选消费细分赛道估值水平 ............................................................... 4 图表 6： 25Q1 财