有色金属行业周报：美非农就业预冷，降息预期升温推升贵金属价格

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 美非农就业预冷，降息预期升温推升贵金属价格 黄金：美非农就业预冷，降息预期升温推升贵金属价格。7 月 30 日，美国公布二季度 GDP初值，二季度美国实际 GDP 环比折年率 3.0%，高于预期值 2.4%和前值-0.5%。若剔除净出口和存货变化，则 Q2 美国实际 GDP 环比折年率为 1.2%，低于 Q1 的 1.5%。综合看，美国经济延续温和放缓。据金十数据，8 月 1 日公布的非农就业数据进一步放大了市场对经济增速放缓的担忧，7 月新增就业岗位 7.3 万个，高于 6 月份的 1.4 万个但远低于市场预期的11 万个。6 月和 5 月的新增就业岗位总数被大幅下调，较之前公布的水平合计减少了 25.8万个。数据公布后，美元指数跳水，金、银价格显著修复，市场降息预期陡峭升温。往后看，我们提示高利率对美国经济活动存在抑制，经济存在降温风险。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。建议关注：兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：库存搬运逻辑逆转，铜价短期重归需求驱动。①宏观方面：周内受美元指数一度走强，叠加特朗普铜关税扰动，铜价承压下行；②库存端：周内全球铜库存增加2.67 万吨，其中中国库存增加 0.32 万吨，LME 铜库存增加 1.34 万吨，COMEX 铜库存增加1.01 万吨；③供给端：7 月 31 日，美国白宫表示特朗普宣布对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收 50%普遍关税，但将精炼铜和阴性铜排除在外，这一决定与市场此前的预期相左，消息公布后，COMEX 铜价大幅下跌，全球铜贸易流将恢复正常。④需求端：搬运逻辑走弱后，国内铜供应的驱动影响减弱，更多需要关注需求走势。目前终端消费处于淡季，消费端受到高铜价和淡季双重压制，但同时关税缓和与反内卷预期带来宏观上偏乐观的情绪，铜价底部存在支撑。（（2）铝：（反反内卷政策情情绪反复，短期铝价荡运运行。①供给：青海个别电解铝企业仍在原地置换产能；山东持续向云南转移产能；贵州地区继续复产，该企业全部复产产能释放完毕；广西 2024 年末成本影响下减产技改，于本周开始逐步释放复产产能。综合来说，本周电解铝行业理论开工产能增加，中国电解铝行业理论开工产能达到 4399.5万吨，较上周增加 2 万吨。②需求：本周铝棒行业增减产不一，青海铝棒企业受到消费淡季、订单减少原因影响减产运行，新疆企业技改原因有所减产；贵州、河南以及山东铝棒企业受到技改结束、订单稍有增加原因复产运行。短期预计铝锭社会库存继续增加，但市场铝锭成交或稍有好转，中央策治局会议后，后续中央以及地方或将发布策情提振消费，短期现货铝价荡运运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：情绪影响减弱，碳酸锂价格回落。①价格：本周电碳下跌 2.1%至 7.1万元/吨，电氢价格上涨 3.7%至 7.1 万元/吨；碳酸锂期货主连下跌 13.3%至 6.9 万元/吨。成本端锂辉石跌 6.8%至 755 美元/吨，对应成本 7.17 万元/吨，锂云母跌 4.5%至 1710 元/吨，对应成本支撑 7.94 万元/吨。②供给：据 SMM，本周碳酸锂产量环减 7%至 1.73 万吨，其中锂云母、盐湖端分别环比-36%、-29%，锂辉石产量环增 15%。库存方面，碳酸锂去库1444 吨至 14.2 万吨。③需求：据乘联会预测，7 月乘用车/电动车销量为 185/101 万辆，渗透率 55%，乘用车同环比+8%/-11%，电动车同环比+15%/-9%。本周锂盐产量环比减少，转为去库。供应减少主因国内供给侧扰动，盐湖提锂、云母提锂影响逐步体现，部分锂辉石炼厂因前期套保利润空间走阔、产量有所增加，但难以抵补前二者供给减量。矿端扰动尚未完全落地，下周为关键时间节点，我们预计短期锂价荡运运行，直至矿权扰动得到证实或证伪。（2）金属硅：供需双增基本面未有明显改善，短期硅价荡运运行。①库存：中国社会库存 54.0 万吨，周度增加 0.5 万吨。②成本：金属硅 553#平均成本为 10,160.7 元/吨，月跌 5.63%，金属硅利润-1655.7 元/吨，月度减少 138.3 元/吨。③供给：本周金属硅市场开炉总数小幅增加，四川、青海硅厂本周有新增开炉，其他地区维持稳定，8 月金属硅市场还有新增开炉预期。④需求：有机硅单体厂近期开工负荷提升，市场供应增加，对金属硅需求增加；多晶硅厂开工稳定，对金属硅需求持稳；铝合金按需采购金属硅，整体来看国内三大下游对金属硅需求有小幅增加预期。总体来看，目前金属硅供需基本面未见明显改善，预计8 月份将处于供需双增的局面，需求增加能够在有限范围内支撑价格上涨，但同时供应也在增加，预计价格区间荡运为主。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘策治风险、美联储超预期紧缩风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱：chujinna@gszq.com 研究助理 何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：供给端扰动发酵，锂价持续突破 》 2025-07-27 2、《有色金属：2025 年二季度持仓分析：持仓环比上涨，战略资源重估加速》 2025-07-26 3、《有色金属：反反内卷政策情驱动延续，看好金属价格上行 》 2025-07-20 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 000975.SZ 山金国际 买入 0.78 1.16 1.41 1.74 28.30 15.54 12.75 10.38 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.94 1.33 1.54 1.67 22.90 17.19 14.84 13.69 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.63 0.68 0.79 0.87 12.70 13.12 11.36 10.26 01378.HK 中国宏桥 买入 2.41 2.28 2.44 2.64 6.60 8.91 8.36 7.72 000657.SZ 中钨高新 买入 0.41 0.48 0.54 0.58 28.00 33.27 29.16 27.41 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2024-082024-122025-042025-07有色金属沪深3002025