钴行业动态报告：原料进口大幅下降，钴价第二轮上涨启动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 钴行业动态报告 原料进口大幅下降，钴价第二轮上涨启动 2025 年 08 月 02 日 ➢ 刚果金延长钴出口禁令，挺价态度坚决。2025 年 2 月 22 日，刚果金战略矿物市场监管和控制管理局（ARECOMS）发布公告称暂停刚果金任何形式的钴原料出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面；6 月 21 日，刚果金政府认为市场库存仍然较高，继续延长出口禁令 3 个月。从刚果金政府的诉求看，钴价持续下跌影响了钴矿对国家税收等经济贡献，计划通过限制原料供应掌握定价权，政府挺价态度坚决，我们预计未来刚果金的政策大概率演绎成配额制，供应收缩大势所趋，钴价中枢有望大幅上移。 ➢ 全球钴供应高度集中，刚果金产量全球占比 76%。全球钴矿供应高度集中，根据USGS 数据，2024 年全球钴矿产量 29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果（金）产量22.0 万吨，同比增长 25.7%，全球占比 76%，同时印尼由于湿法镍项目逐步投产，钴原料供应快速增长，但整体规模较小。全球第一大供应国刚果金暂停钴原料出口七个月，钴行业将面临原料紧缺。 ➢ 钴需求主要分布在新能源车和消费电子领域。钴需求主要集中在新能源车中的三元电池和消费电子领域，同时在超级合金、催化剂、陶瓷等传统领域广泛应用。2024 年新能源车行业占全球钴需求比例为 41%，消费电子领域占比 26%。2024 年以来，消费电子持续回暖，AI 应用加速渗透，25H1 国内钴酸锂产量同比增长 23.0%，保持快速增长，三元需求表现一般，但三元装机份额下跌空间有限，有望贡献稳定钴需求。 ➢ 刚果金限制出口及未来的配额制将导致供需格局逆转，看好钴价中枢上移。刚果金目前禁止钴出口主要为了提振钴价，长期来看刚果金政策大概率演绎成配额制，刚果金收缩钴供应大势所趋。在不考虑刚果金暂停钴出口及未来可能的配额制政策下，2025-2026年我们预计全球钴行业过剩量分别为 6.3/4.9 万吨。25 年来看，刚果金禁止钴出口 7 个月，减少钴供应约 13 万吨，长期来看，刚果金挺价态度坚决，我们预计未来配额制下钴供应将大幅下降，行业格局将由过剩逆转为紧平衡甚至短缺，看好钴价中枢上移。 ➢ 6 月国内原料进口大幅下降，国内开始去库，第二轮钴价上涨启动。6 月国内从刚果金进口钴原料环比下降超 60%，而需求端较为稳定，从月度供需平衡表来看，6 月国内钴供给由过剩逆转为紧缺，根绝我们测算，单月去库约 0.75 万吨。由于刚果金禁令前的在途库存基本到达国内，我们预计 7 月进口数据将进一步下降，国内去库速度将加快，即使9 月底禁令到期放开出口，考虑到运输周期，我们预计第一批原料最快要到 25 年底到达国内。原料短缺问题愈发严重，叠加行业普遍惜售，钴价有望迎来第二轮上涨。 ➢ 投资建议：刚果金限制供应大势所趋，行业供需格局或将逆转，看好钴价中枢上移。印尼湿法镍项目伴生钴，产销不受刚果金出口禁令影响，完全受益于钴价上涨，推荐华友钴业，建议关注力勤资源。对于分布在刚果金的产能，我们认为此轮钴价上涨将大幅提升钴价中枢，资源价值依然被低估，推荐洛阳钼业、腾远钴业。 ➢ 风险提示：刚果金暂停出口政策执行不及预期，项目进度不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 603799.SH 华友钴业 42.99 3.40 4.03 4.81 13 11 9 推荐 603993.SH 洛阳钼业 8.98 0.71 0.83 0.95 13 11 9 推荐 301219.SZ 腾远钴业 55.44 3.48 4.27 5.41 16 13 10 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 8 月 1 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.锂行业动态报告：供应端干扰加剧，周期底部夯实-2025/07/30 2.有色金属周报 20250727：国内“反内卷”持续升温，能源金属涨幅亮眼-2025/07/27 3.有色金属周报 20250719：国内“反内卷”叠加美国财政扩张，金属价格普涨-2025/07/19 4.有色金属周报 20250713：美进口关税扰动铜价，金银价格企稳上行-2025/07/13 5.有色金属周报 20250706：美国减税法案落地，铜金共振-2025/07/06 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 价格回顾：刚果金挺价态度坚决，钴价持续反弹 ...................................................................................................... 3 2 供给：刚果金占比 76%，暂停出口矿端面临紧缺 ..................................................................................................... 5 3 需求：消费电子表现亮眼，三元份额有望企稳 ....................................................................................................... 10 4 供需平衡：供给收紧+国内去库，看好钴价向上弹性 ............................................................................................. 13 5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 15 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 插图目录 ........................................................