城投月报25年06月：供需共振仍有支撑，每调买机策略延续

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 供需共振仍有支撑，每调买机策略延续 ——城投月报 25 年 06 月 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2025-07-12 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 城投债一级市场综述 供给不足与旺盛需求继续主导城投债市场。具体来看，6 月城投发行债券4755 亿元，偿还 5410 亿元（含行权，下同），净偿还 655 亿元，净偿还规模较前月环比减少约 59 亿元，相较去年同期由正转负，同比减少约 1053亿元。整体来看，6 月城投整体延续净偿还趋势，连续 4 个月净融资规模为负，其中 AA 缩量 500 亿元创下年内新高，而高等级净融资规模则止跌回稳，但整体仍难掩去存量化势头。 中高等级止跌回稳，多数省份去存量化。融资结构方面，省级与 AAA 等强资质主体在 6月的净融资实现止跌回稳，结束了连续数月的净偿还，但低等级继续缩量，城投债内部结构调整仍在持续；期限方面，长短久期共振，1年期与 3 年期以上保持净融入态势，而其他期限整体缩量；区域方面，江苏、四川等传统发债大省继续处于存量去化阶段，年内仅山东与广东等地继续保持显著的净融入态势。 配置情绪延续高位，中高等级青睐度提升。市场情绪方面，6 月城投债平均认购倍数录得 3.12 倍，较前月上行约 0.11 倍。行政级别方面，市场更加青睐高层级债券，省级与地市级主体平均认购倍数分别提升 0.16 倍与 0.47倍，区县级认购倍数下行较多；债券评级方面，隐含 AA+债券需求快速提升，当月认购倍数提升 0.47 至 3.38 倍，与 AA 和 AA(2)同处 3 倍以上的高景气区间。债券期限方面，短久期显著增加，长久期高位延续，1 年以内当月平均认购倍数 2.49 倍，环比增加 0.35 倍，3 至 5 年与 5 年以上平均认购倍数分别为 3.37 倍与 3.40 倍，环比基本持平。 信用债收益率整体下行，成交活跃度延续高位。从二级市场来看，5 月“存款搬家”的余温尚在影响债市，6 月初央行对资金面的呵护，使信用债继续得以保持着下行趋势，不过从结构来看存在一定分化，秉持着消灭利差凸点的策略核心，短久期信用债不再是投资者首选，根本原因就在于其极低的利差水平，而中长久期信用债则由于更为优质的票息优势而愈发得到投资者青睐，其收益率下行或利差压缩幅度均要强于前者。收益率方面，各[Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 期限等级城投债收益率整体下行，其中长久期下行幅度更高。利差方面，多数城投债利差触底回升，短久期回调幅度相对更大。交投方面，城投债成交活跃度虽有回落但仍处高位，中高等级占比提升，1 年期以内与 5 年期以上占比均提升。 ⚫ 风险提示：数据来源失真风险，数据处理人为误差风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 引言 .......................................................................................................................................................................... 5 2 供需共振仍有支撑，每调买机策略延续 ................................................................................................................... 6 2.1 发行偿还：AA 城投债缩量创年内新高 ............................................................................................................. 6 2.2 到期压力：26 年末前到期约 7.3 万亿元 ......................................................................................................... 11 2.3 一级认购：平均 3.12 倍，配置情绪延续高位 ................................................................................................. 12 3 信用债收益率整体下行，成交活跃度延续高位 ...................................................................................................... 14 3.1 估值利差：中长久期表现强劲 ........................................................................................................................ 14 3.2 二级成交：活跃度延续高位，中高等级占比提升 ........................................................................................... 16 4 风险提示................................................................................................................................................................. 17 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 /