基于“供改”复盘和财报数据的启示:“反内卷”的行情节奏与受益方向

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·策略深度 “反内卷”的行情节奏与受益方向 ——基于“供改”复盘和财报数据的启示 核心观点 “反内卷”正成为政策和市场的新焦点,和上一轮“供给侧改革”不同,本轮“反内卷”在过剩起因、过剩环节、出清手段、需求侧配合等方面有着诸多新特征。关注 7 月底政治局会议定调、9 月前后各部委政策出台落地,明年则是各地方和行业政策执行的关键时间。未来“反内卷”可能演绎成为市场下一阶段的行情主线,预计会分为政策预期、“涨价潮”拉动、需求扩张三个阶段进行演绎。重点看好“困境反转”组合,其次看好“产能扩张”组合。 “反内卷”为何引发市场关注。 “反内卷”自提出后迅速引发市场关注,投资者多将其类比为新一轮“供给侧改革”。“反内卷”议题已逐步成为中央政策层面的关注重点。背后原因在于,结构性产能过剩已经成为当前宏观经济的核心问题。长期以来的产能过剩叠加无序竞争,导致工业价格表现低迷,工业企业利润承压,这一问题亟待政策应对。 “反内卷”的新特征。 1)产能过剩的起因不同:上一次结构性产能过剩的主要原因之一,在于“四万亿”计划的“后遗症”;本轮则在于地方招商引资的“内卷化”,部分市场干预行为已经成为“内卷竞争的制度根源”。2)产能过剩的环节不同:上一次供给侧改革的对象主要以上游环节为主,当前产能过剩问题主要集中在中下游环节。3)产能出清的手段不同:上游环节国企占比高,行政去产能效果好,传统重工业“去产能”侧重物理关停;而中下游环节主体分散、国企占比低,信息不对称情况可能也更加突出,需要更多市场化手段,更多依赖行业自律和产能整合。4)需求侧配合情况不同:上一次“供给侧改革”有“棚改货币化”作为配合,居民部门加杠杆和外需拉动也同时帮助了上游产能的去化;本轮“反内卷”内生需求偏弱,考验更多政策智慧。 从“供给侧改革”行情演绎看“反内卷”行情机遇。 2015‑16 年供给侧改革的“快起步‑快立规”模式为当前反内卷行动提供参照。关注 7 月底政治局会议定调、9 月前后各部委政策出台落地,明年则是各地方和行业政策执行的关键时间。预计“反内卷”可能成为整个“十五五”期间的政策主线,在落地形式上预计将采取多管齐下的组合拳,借鉴以往供给侧改革经验,又有创新调整,可能的政策工具包括: 1)价格红线与行业自律;2)产能指标管控;3)地方招商引资治理;4)兼并重组和结构升级;5)信贷约束与财税政策;6)行政执法与环保监管。“反内卷”可能演绎成为市场下一阶段的行情主线,预计会分为政策预期、“涨价潮”拉动、需求扩张三个阶段进行演绎,目前市场正处于第一阶段向第二阶段的转换期。 哪些板块最受益于“反内卷”。 政策视角:哪些行业政策力度最强?从当前各监管部门政策标题,行业龙头动向来看,光伏、锂电、汽车、钢铁、水泥、电商行业政策力度或将较为强力。 数据视角:哪些行业即将进入产能周期底部?从工业大类来看,中游设备和下游消费行业产能过剩问题较为严重,尤其是电气机械及器材、计算机、通信和其他电子设备、汽车制造和医药制造产能利用率和毛利率走低、亏损率处于历史高位,或成为“反内卷”政策主要方向。从 123 个细分行业财报数据来看,重点看好“困境反转”组合(玻璃玻纤、光伏设备、非金属材料Ⅱ、动物保健Ⅱ、家居用品、电池、饲料、物流、医疗服务),其次看好“产能扩张”组合(养殖业、元件、轨交设备Ⅱ、其他电子Ⅱ、航海装备Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、摩托车及其他)。 风险提示:“反内卷”相关政策出台落地力度不及预期;历史经验失效风险;数据不完备和指标失效风险。 投资策略 夏凡捷 xiafanjie@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440521120005 李家俊 lijiajunbj@csc.com.cn SAC 编号:S1440522070004 发布日期: 2025 年 07 月 12 日 上证指数 创业板指走势图 -10%10%30%50%70%2024/7/112024/8/112024/9/112024/10/112024/11/112024/12/112025/1/112025/2/112025/3/112025/4/112025/5/112025/6/112025/7/11上证指数科创50-9%11%31%51%71%2024/7/112024/8/112024/9/112024/10/112024/11/112024/12/112025/1/112025/2/112025/3/112025/4/112025/5/112025/6/112025/7/11创业板指沪深300 策 略研究 策略深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、“反内卷”为何引发市场关注 ........................................................................................................... 1 “反内卷”的提出:供给侧改革 2.0? ...................................................................................... 1 “反内卷”逐步成为中央政策的关注重点................................................................................. 1 结构性产能过剩成为当前宏观经济的核心问题.......................................................................... 2 二、“反内卷”的新特征 ......................................................................................................................... 4 产能过剩的起因不同 ................................................................................................................ 4 产能过剩的环节不同 ................................................................................................................ 4 产能出清的手段不同 .......................................................................................................

立即下载
综合
2025-07-24
中信建投
39页
4.11M
收藏
分享

[中信建投]:基于“供改”复盘和财报数据的启示:“反内卷”的行情节奏与受益方向,点击即可下载。报告格式为PDF,大小4.11M,页数39页,欢迎下载。

本报告共39页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共39页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
水滴研报所有报告均是客户上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作商用。
相关图表
10 年内地方债交易对手 图表17:10 年以上地方债交易对手
综合
2025-07-24
来源:地方政府债供给及交易跟踪:地方债利差再入低位
查看原文
地方债分地区成交表现
综合
2025-07-24
来源:地方政府债供给及交易跟踪:地方债利差再入低位
查看原文
地方债周度成交换手率
综合
2025-07-24
来源:地方政府债供给及交易跟踪:地方债利差再入低位
查看原文
地方债利差变化及分位水平
综合
2025-07-24
来源:地方政府债供给及交易跟踪:地方债利差再入低位
查看原文
地方债收益率及利差走势
综合
2025-07-24
来源:地方政府债供给及交易跟踪:地方债利差再入低位
查看原文
地方债一级认购情绪
综合
2025-07-24
来源:地方政府债供给及交易跟踪:地方债利差再入低位
查看原文
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起