固收视角：地产成交表现分化、反内卷支撑黑色价格-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 地产成交表现分化、反内卷支撑黑色价格 华泰研究 2025 年 7 月 14 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 7 月第二周，地产方面，成交表现有所分化，新房略有修复，二手房基本持平，趋势仍有收敛，房价有待企稳，土地溢价率等指标低位运行。外需方面，吞吐量同比维持韧性，运价整体下降，特别是前期涨幅较高的美线运价回落明显。生产端来看，工业方面，货运量表现较好，焦化、高炉、化工产业链较前期有所收敛；建筑业方面，水泥需求边际上强于供给，黑色供需偏弱且库存低位运行，沥青开工率当周有一定修复。消费方面，暑期支撑下出行热度维持韧性、汽车消费热度延续。价格方面，原油受地缘扰动明显，黑色价格在反内卷政策影响下上行，关税落地后地区铜价有所分化。 1、消费：出行热度维持韧性，汽车消费热度延续，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度基本维持韧性，地铁出行与拥堵延时指数同比略有下降；航班执行总数有所上行；航班执飞率与去年同期基本持平。 2）商品消费：汽车消费热度延续；纺织消费有所回升；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交有所分化，房价待企稳 1）新房方面：新房成交热度有所回暖，结构上，三线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交基本持平，北京/上海/深圳/成都等高能级城市热度有所收敛，二三线城市修复迹象待观察。 3）挂牌量价：二手房挂牌价与挂牌量降低。 4）土地：土地市场溢价率与成交量偏弱运行。 3、生产：货运量热度延续，开工率数据表现分化 1）综合指数：电力方面，用煤日耗同比略有上升，水力发电有所下降，煤价延续下行趋势。铁路货运量热度有所上升。 2）中上游：焦化开工率同比有所下降，地炼开工率低位修复。 3）下游：化工产业链开工率多数偏弱，半/全钢胎生产开工率有所上行。 4、建筑业：建筑业施工略有下降，水泥、黑色供需偏弱，价格分化 1）资金到位率：建筑业资金到位率同比下降，房建与非房建资金分化。 2）水泥：水泥需求略有下降，供给有所下行，库存去化，价格略有下降。 3）黑色：黑色供需偏弱运行，库存低位持平，价格略有上升。 4）沥青开工率同环比上升，价格环比上升；苯乙烯开工率转为下行；PVC 开工率偏弱。 5、外需：吞吐量有所回升，运价表现分化 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量有所回升。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速上行；②波罗的海干散货指数（BDI）回温；③国际航线运价有所减弱。CCFI指数环比下行而 SCFI 指数环比有所上行。CCFI 欧洲航线环比上行，各航线运价同比均有所弱化。 3）韩国、越南出口：韩国 7 月前 10 日出口额同比上行，越南出口基本维持韧性。 4）海外经济来看，欧元区通胀压力有所缓解，欧央行或暂停降息以巩固成果。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比上升。 6、价格：原油震荡上行，黑色上行，有色下行 1）综合指数来看，内盘南华工业品指数、外盘 RJ/CRB 指数环比均上行。 2）分项来看，原油震荡回升，黑色、玻璃上行，有色、水泥下行。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度维持韧性，汽车消费热度延续 出行热度维持在较高水平。①城内出行方面，截至 7 月 11 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-0.6%（前值为 2.5%），同比为 1.1%（前值为 3.7%）；截止 7 月 6 日，拥堵延时指数同比-1.7%（前值为-0.2%）。②城际出行方面，截至 7月 11 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 1.6%/12.1%（前值为 2.0%/13.6%），执飞率90.3%/86.9%（=执行航班数/计划航班数，前值为 88.5%/87.1%，去年同期为 90.2%/87.9%）,航班执飞率与去年同期基本持平。 汽车消费热度维持较高水平，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 7 月 11 日当周，电影票房环比-39.2%（前值为-19.1%），电影票房同比去年-63.3%（前值为-41.7%），近期电影市场热度低于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 7 月 1-6 日乘用车零售/批发同比去年同期+1%/+39%（前值为+15%/+14%）。在国家促消费和以旧换新政策的推动下，各车企积极把握以旧换新政策窗口，普遍推出置换、报废补贴等厂商端优惠举措，取得了良好成效。③非耐用品方面，截至 7 月 6 日当周，轻纺城销量同比-2.4%（前值为 5.8%），纺织消费热度有所回落；截至 7 月 6日，快递揽收量同比+16.6%（前值+16%），同比热度较高。 政策端，浙江率先于 7 月 8 日推出《"激情浙夏 快乐消费"暑期促消费行动方案》，覆盖文旅、体育、夜间经济等领域，计划暑期举办超 2000 场活动，包括发放省级电影消费券（20 元单人券、40 元双人券等）、"浙优云品"电商消费券（满199 减 30、满 399 减 60），打造 100 个夜间集市，并延长图书馆开放时间至夜间（目标覆盖率 90%）。同时，上海闵行区发放最后一轮区域消费券，提供满 500 减 100、满 1000 减 300 两种额度，覆盖 11 个重点商圈。此外，国家以旧换新政策重启，财政部 7 月 8 日明确全国统一截止日仍为 12 月 31 日，注入 1380 亿元新资金，但河南、湖南等省份部分品类额度告急，湖南更调整规则，对家电、数码以旧换新实行每日限额领券（11:00 开放），有效期缩至 7 天。服务消费方面，淘宝闪购、饿了么宣布联合，各平台再度开始发放外卖大额券，截至 7 月 12 日，美团即时零售订单量再创新高。 地产成交有所分化，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交热度有所回暖，结构上，三线>二线>一线。截至 7 月 11 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期-1.7%(前值 39.