2020年投资策略报告：A股量化投资策略创新及2020年展望

请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告·金融工程深度·2020 年投资策略报告 A 股量化投资策略创新及 2020 年展望 单击此处输入文字。 核心结论 上市公司财务表现及未来展望：预测非金融上市公司整体盈利于2019Q3 见底，2019Q4 开启上行周期 基于对非金融上市公司 2001Q4 至 2019Q3 历史财务报表分析可以发现：需求处于下行阶段，但营业收入现金含量提高；ROE 从2018Q2 高位 9.49%持续下行到 2019Q3 的 7.63%，主要是因为销售净利率下滑，企业的毛利率下降且期间费用率上升；企业的投融资持续萎缩，但自身创造现金流的能力在增强，公司自由现金流提升意味着企业价值提升。从供需增速差来看，2016Q3 至2019Q3 处于供给增速小于需求增速的状态，非金融上市公司的固定资产周转率持续提升。十年国债利率上行将有助于银行风险调整净息差的提升，从而银行的盈利能力持续提升。周期定位方面，当前处于在库存周期底部反转、产能周期上行和人口周期下行阶段，预测非金融上市公司整体 ROE 和归母净利润于 2019Q3见底，2019Q4 开启盈利上升周期。 量化视角下的行业比较与展望：2019 年行业轮动策略超额收益超过 15%，2020 年短期看好大周期、医药及科技 我们的三周期行业轮动模型分别从投资时钟周期，信用货币周期以及库存周期三个角度考虑了 A 股行业的轮动特征。在 2019 年这三个综合模型均取得了良好的效果，轮动超额收益接近 15%。行业配置的核心在于选择出当前周期内具有相对优势的行业。我们在当前时间点判断经济整体处在过热状态，推荐配置汽车、机械、家电、医药、电子、计算机、传媒、煤炭、有色、钢铁、建材、基础化工。 多因子研究中的新有效因子挖掘：多个因子年化超额收益超过 10%，未来一年低相关性的有效因子依旧是策略的核心 过去一年我们尝试打破传统思维，从新的角度搭构建选股因子，其中包括基于羊群效应的个股抱团因子、估值回归概率因子、剔除相关性的剩余反转因子、从 ROIC-WACC 出发的质量因子以及量化 k 线形态反转策略，此外我们还挖掘了一些对企业基本面产生负面影响的负 alpha 因子，打造更加立体的多维度选股策略。展望 2020 年，随着 A 股市场逐渐放开、对冲工具的不断丰富以及量化产品规模的爆发式增长，传统因子的有效性将会进一步降低，寻找新的 alpha 来源将会变得比之前更具挑战。 金融工程研究 。[table_invest] 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 研究助理：陈升锐 chenshengrui@csc.com.cn 研究助理：陈元骅 chenyuanhua@csc.com.cn 研究助理：王程畅 wangchengchang@csc.com.cn 研究助理：段潇儒 duanxiaoru@csc.com.cn 研究助理：胡一江 huyijiang@csc.com.cn 研究助理：郭彦辉 guoyanhui@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 12 月 20 日 市场表现 相关研究报告 [table_report] 19.09.24 【中信建投金融工程】:行业基本面量化系列之银行篇 19.09.01 【中信建投金融工程】:2019 年秋季投资策略报告:量化选股的探索之路 19.08.21 【中信建投金融工程】:中信建投一致预期因子体系搭建 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2018/10/102018/11/102018/12/102019/1/102019/2/102019/3/102019/4/102019/5/102019/6/102019/7/102019/8/102019/9/102019/10/10上证指数 金融工程研究 金融工程深度报告 请参阅最后一页的重要声明 多因子体系方法论再思考：动态 IC 半衰期加权方法多因子组合年化超额收益为 21.59%；基于因子换手率的因子择时策略年化收益达 32.48% 多因子体系方法论再思考主要包括中信建投一致预期因子体系构建、因子衰减效应及半衰期因子加权优化和因子估值及因子择时优化算法三大部分。首先是一致预期因子体系构建，我们基于分析师预测残差偏度的预期因子构建算法和一致预期因子，特色是使用了业绩预报与快报信息。然后我们构建的动态 IC 半衰期加权方法多因子组合最近十年的累计超额收益达到 745%，年化超额收益为 21.59%，夏普比率为 1.98。最后我们借鉴因子估值的思想，构建了基于因子换手率的因子择时策略，年化收益达到 32.48%，信息比例高达3.24，同时 2019 年 1 月至 11 月的表现也优于等权组合。分析师因子在最近几年表现不错，2020 年仍然可以重点关注。另外 2017 年以来市场风格切换较快，预计 2020 年市场仍然处于此状态，建议在量化选股里面重点关注动态 IC 半衰期加权方法。 衍生品市场政策跟踪及展望：沪深 300 期权上市为衍生品市场带来新活力 沪深 300 相关期权产品将于 2019 年 12 月 23 日正式挂牌上市，这也代表 A 股市场的衍生品工具开始逐渐完善，提供给市场更多的对冲工具。更多产品的提供将给市场更多的正面作用：首先是将使得更多指数标的将能够进行精准对冲，精细化风控。其次是相关指数基金发展有进一步优势。再次是投资者策略将更为丰富，相关对冲产品迎来发展。最后是期权相关产品能够与股指期货相结合，提升 A 股定价准确性，降低期货贴水，有助量化对冲产品发展。 金融工程研究 金融工程深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、上市公司视角下的 2019 年前三季度财务表现分解及未来展望 .................................................................. 1 1.1、基本面 ...................................................................................................................................................... 1 1.2、估值 .......................................................................................................................................................... 4 1.3、市场情绪 ........................................................................................................................................