消费结构转型推动数码印花渗透率快速提升，设备+墨水协同打开长期成长空间

证券研究报告·公司深度研究·专用设备 东吴证券研究所 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏华数科（688789） 消费结构转型推动数码印花渗透率快速提升，设备+墨水协同打开长期成长空间 2025 年 07 月 18 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 67.84 一年最低/最高价 55.50/91.87 市净率(倍) 3.72 流通A股市值(百万元) 12,173.98 总市值(百万元) 12,173.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.21 资产负债率(%,LF) 19.66 总股本(百万股) 179.45 流通 A 股(百万股) 179.45 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,258 1,790 2,369 3,059 3,815 同比（%） 40.65 42.30 32.31 29.13 24.71 归母净利润（百万元） 325.26 414.40 539.09 694.80 871.45 同比（%） 33.83 27.40 30.09 28.88 25.43 EPS-最新摊薄（元/股） 1.81 2.31 3.00 3.87 4.86 P/E（现价&最新摊薄） 37.43 29.38 22.58 17.52 13.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕数码印花行业，设备+墨水解决方案供应商。宏华数科集设备制造、软件应用、耗材生产、印染工艺、智能工厂管理系统、售后服务为一体，提供数码印花设备+墨水的全套解决方案。公司 2024 年营业收入/归母净利润分别为 17.9/4.1 亿元，同比增长 42%/27%，2024 年毛利率/净利率分别为 45%/24%，费控能力优异，盈利能力维持高位。近年来，公司加速开拓海外业务，2017-2024 年海外收入由 0.8 亿元快速增长至 9.2 亿元，CAGR 高达 42%。随着数码直喷设备的持续渗透&新建产能的逐步释放，公司业绩高增态势有望持续。 ◼ 社会消费习惯转型，“小单快反”数码印花性价比大幅提升。目前，印花行业正经历结构性转型，主要源于：①成本驱动：得益于设备效率、自动化水平持续提升&核心耗材墨水单价持续下降，近年来数码印花成本持续下降。②终端需求变化：服装行业供给侧逻辑重构，电商规模持续扩大下传统印花大批量、长周期的生产方式难以满足多变的市场需求，取而代之的是“小单快反”模式，亦契合企业端降本提效诉求。③绿色转型：数码印花因其无版化、少水耗、低排放的特性，符合国家绿色转型趋势。2015 年以来，我国数码印花产量占印花总量由 2%上升至2023 年的 18%，后续预计将持续提升，带动数码印花设备市场扩容。墨水方面，数码印花渗透率持续提升&墨水国产化带动国内墨水市场规模进一步扩大。由于墨水销售中附有附加值较高的售后维保服务，因此墨水销售与设备销售绑定程度较高，设备供应商具有墨水定价权，毛利率高于墨水厂商。展望后续，随着数码印花渗透率进一步提高，数码印花设备的保有量上升将带动国内墨水需求同步上升。 ◼ 深度绑定京瓷构建技术壁垒，内生外延打开新增长极：公司结合纺织工业领域客户的应用需求,推行“设备先行,耗材跟进”的经营模式。设备方面，公司提供高性价比设备和全过程服务奠定客户基础，通过深度绑定核心喷头供应商京瓷&结合自身板卡技术，构筑较为深厚的技术壁垒；耗材方面，公司收购天津晶丽全部股权打通墨水制造产业链，近年来墨水销量随着设备的不断铺设持续增长。同时，公司积极进行横向扩张，2022 年全资收购德国 TEXPA，拓展自动缝纫设备形成产业链协同；2023 年收购山东盈科杰数码科技有限公司 51%股权，拓展书刊印刷设备；公司积极进行研发投入，在研项目聚焦数码喷印及相关领域，未来市场空间广阔。 ◼ 投资建议：公司作为全球数码印花设备龙头，充分受益于数码印花渗透率的持续提升。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 5.4/6.9/8.7 亿元，当前市值对应 PE 分别为 23/18/14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：数码印花行业渗透不及预期，核心零部件对外依赖风险，行业竞争加剧，宏观经济风险 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%33%2024/7/182024/11/162025/3/172025/7/16宏华数科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 37 内容目录 1. 深耕数码印花行业，设备+墨水解决方案供应商 ............................................................................ 5 1.1. 设备+墨水解决方案供应商，内生外延卓有成效公司成长性凸显 ...................................... 5 1.2. 业绩规模稳健增长，盈利能力维持高位................................................................................. 7 2. 社会消费习惯转型，“小单快反”数码印花性价比大幅提升 ...................................................... 12 2.1. 纺织业资本开支有所增长，数码印花渗透进行时............................................................... 12 2.2. 数码印花设备位于产业链中游，充分受益于国内印花数码转型进程............................... 13 2.2.1. 数码印花 vs 传统印花：数码印花技术持续迭代，渗透率不断提升 ....................... 14 2.2.2. 数码转印 vs 数码直喷：主要面向不同面料 ............................................................... 18 2.2.3. 全球竞争格局：数码印花设备竞争格局分散，宏华数科逐渐走向全球龙头......... 20 2.2.4. 存量更新+新增需求，数码印花行业空间有望持续上涨 .......................................... 21 2.3. 墨水：数码印花核心耗材，持续降本带动设备销售........................................................... 22 3