药品行业中期策略报告：新药审批百花齐放，重视技术赛道及产业链机会

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值1华安证券研究所药品行业中期策略报告新药审批百花齐放，重视技术赛道及产业链机会华安证券医药团队分析师：谭国超（S0010521120002）邮箱：tangc@hazq.com分析师：任婉莹（S0010525060003）邮箱：renwanying@hazq.com2025年7月14日证券研究报告华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值2证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明短期重视IO2.0确定性，长期关注突破性技术布局❑ 内生外延双重增长逻辑。海外，IO1.0专利悬崖在即，跨国药企着重PD-1后的产品布局，ADC靶向化疗、IO2.0双抗多抗大额交易频出，中国创新药企经历折戟沉沙，创新能力获得全球认可，出现创新药集中BD out的热潮。国内，医保与集采政策显著回暖，商保首次接入医保，丙类医保目录允许高价创新药成为用药选择，短期我们选择具有确定性的靶点赛道，如IO+ADC，中长期布局新的具有大药潜力的技术领域，如小核酸、CAR-T等。按照技术赛道分类进行关注：• 赛道1：PD-1+抗肿瘤血管生成（PD-1/VEGF）：康方生物AK112、三生制药SSGJ707、宜明昂科IMM2510、君实生物JS207、荣昌生物RC148、礼新医药LM299，以及神州细胞、华海药业等；• 赛道2：PD-1+treg清除机制（PD-1/CTLA4）：康方生物AK104、和铂医药HBM4003、宜明昂科IMM27M（CTLA4单靶点）、君实生物JS007、基石药业CS2009（PD-1/VEGF/CTLA4三靶点）；• 赛道3：PD-1+促进CD8Tcell扩增（PD-1/IL-2）：信达生物IBI363、君实生物JS213、博安生物PR201、奥赛康ASKG322（IL-2前药1期）；• 赛道4：PD-1+激活T细胞（PD-1/TIGIT）：海外对标阿斯利康（多项NSCLC 3期）、泽璟制药ZG005（PD-1/TIGIT 2期）、汇宇制药HY-0007（PD-/TIGIT/IL-15 1期）；• 赛道5：其他解决未满足临床需求的管线：CNS小分子——绿叶制药LY03012等（NET/DAT/GABAAR三靶点解决抑郁患者自杀倾向）等；TCE——泽璟制药ZG006等（CD3/DLL3/DLL3）、和铂医药HBM7022（CLDN18.2/CD3）、HBM7020（BCMA/CD3等）；HIV——艾迪药业长效预防制剂ACC027及整合酶抑制剂ACC017等产品组合；• 赛道6：新技术领域前瞻布局：双抗ADC——基石药业、康宁杰瑞等；CAR-T——科济药业、云顶新耀；siRNA——石药集团、前沿生物、丽珠集团等。风险提示：创新药研发不及预期的风险；审批注册进度不及预期的风险；医保谈判价格降幅低于预期的风险；药品集采的风险；竞争格局变化的风险；医疗反腐对入院及销售影响的风险。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值3未盈利创新药企可比估值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：Wind一致预期（按2025年7月11日收盘价，以市值大小排序）、华安证券研究所股票股票总市值营业收入（百万元）PS代码名称亿元2024A 2025E2026E2027E2025E2026E2027E688235.SH百济神州2263.7127,21436,25744,33952,4276541801.HK信达生物1376.959,42211,79114,56419,5491297688506.SH百利天恒1127.815,8232,3092,4222,2824947499926.HK康方生物1016.082,1243,5335,3577,776291913688331.SH荣昌生物350.801,7172,3543,2504,40815118688180.SH君实生物340.171,9482,6483,5934,4361398688266.SH泽璟制药318.055338551,4632,264372214688192.SH迪哲医药293.113607681,4302,496382112688428.SH诺诚健华292.831,0091,4201,8022,319211613688136.SH科兴制药92.561,4071,7672,1322,5965446955.HK博安生物85.467268579491,2851097688488.SH艾迪药业61.274187351,0111,255865华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值4盈利创新药企可比估值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：Wind一致预期（按2025年7月11日收盘价，以市值大小排序）、华安证券研究所股票股票总市值净利润（百万元）PE代码名称亿元2024A 2025E2026E2027E2025E2026E2027E600276.SH恒瑞医药3799.396,3377,1428,2479,6395346391093.HK石药集团914.594,3285,2675,6096,082161514002422.SZ科伦药业530.872,9362,9443,3303,847181614002294.SZ信立泰501.78602665789920756455002653.SZ海思科496.68395555728931906853688578.SH艾力斯426.651,4301,7562,1022,5132420170512.HK远大医药329.052,4682,1572,3962,754151412688278.SH特宝生物308.318281,1081,4781,9212821160867.HK康哲药业299.571,6201,6531,9592,4231714112096.HK先声药业258.367331,0931,3261,560221815002019.SZ亿帆医药172.48386645814985272118300573.SZ兴齐眼药130.993386539241,2322014112186.HK绿叶制药127.14472577693774201715华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值5证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明2024及25Q1新药审批及医保复盘2024及25Q1制药企业业绩复盘相关标的投资建议及风险提示华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值6行业整体一季度暂时承压，毛利率稳步提升证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：iFinD，更新至2025/7/11、华安证券研究所❑ 化学制药公司以成熟或综合制药企业、仿制药企业为主。2024年化学制药公司整体营收增速为4.10%，相较2023的0.24%有较大增长，公司普遍增收；25Q1公司整体营收增速为-7.54%，去年同期高基数，同时DRG及集采影响使一季度暂时承压。2024年行业整体归母净利润增速为51.66%，同比增长显著，25Q1表观有所降低，主要为同期高基数所致。❑ 其他生物制品公司以生物制药、创新药企为主。25Q1其他生物制品行业公司收入与利润同样承压，而整体毛利率水平有较大提升。企业产品进入商业化销售投入阶段，