多元娱乐生态布局，AI驱动社交增长

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告传媒 | 游戏Ⅱ非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师陈良栋SAC：S1350524100003chenliangdong@huayuanstock.com联系人魏桢weizhen@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 07 月 10 日收盘价（元）14.15一 年 内 最 高 / 最 低（元）16.01/8.47总市值（百万元）6,940.72流通市值（百万元）5,636.63总股本（百万股）490.51资产负债率（%）10.55每股净资产（元/股）2.99资料来源：聚源数据盛天网络(300494.SZ)——多元娱乐生态布局，AI 驱动社交增长投资要点：构建跨场景数字娱乐平台矩阵，聚焦“平台+内容+服务”多元生态。公司深耕数字娱乐场景十余年，构建以 IP 运营、游戏发行、云游戏平台、AI 社交等为核心的“平台+内容+服务”业务体系，覆盖云游戏、电竞酒店、网吧、移动终端等多元场景。2025 年一季度，公司营收同比增长 24.16%至 3.15 亿元，归母净利润同比增长78.56%至 2543 万元，新产品周期初显成效，业绩回升趋势显现。持续深耕游戏 IP 运营赛道，通过长期布局与高质量合作打造出强大且具持续变现能力的 IP 生态。子公司天戏互娱专注于 IP 引进与授权、IP 监修与游戏联合运营，已与光荣特库摩等头部厂商建立稳定合作关系，手握《三国志》《真·三国无双》等知名 IP 资源，打造出《三国志 2017》《三国志·战略版》等爆款产品，并凭借丰富 IP 储备和成熟运营模式，成为数字 IP 应用工作委员会首批委员单位。游戏自研自发领域持续发力，移动游戏与独立游戏双线推进，展现强劲内容产出能力。《星之翼》上线后长期稳居 Steam 日区榜单前列，出海成绩亮眼，《真・三国无双 天下》也已获版号即将上线；同时，旗下 Paras Games 不断推出高质量独立游戏，产品《活侠传》为国产独立游戏标杆，展现公司多元化产品矩阵和叙事创新能力。“AI+”赋能游戏、社交与音乐多元场景。公司于 2025 年发布自研 AI 平台 VRACE，集成美术、语音、文本等核心能力，拓展 AI 在陪玩、社交及游戏交互中的应用。旗下带带电竞通过“AI 声鉴”实现个性化匹配，推动陪玩平台智能进化；音乐社交平台“给麦”借助 AI 实现从创作到演绎的全链路支持，持续优化用户体验；游戏方面，《字灵契约》《密语炸弹》等产品将 AI Prompt 生成与对局玩法深度融合。积极布局云游戏和电竞酒店等新兴数字娱乐场景。旗下“随乐游”云游戏平台依托云计算与边缘计算，打造跨端、低延迟、高互动的社交化云游戏体验，已拓展至 AR设备、车载终端等多元场景；“易乐途”数字娱乐平台则专为电竞酒店打造，打通管理链路，并通过与美团、腾讯等合作，构建覆盖硬件到内容的完整生态体系。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3%，当前股价（2025/07/10）对应的 PE 分别为 43/39/35 倍。我们选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于公司核心新品即将推出，且 AI+应用布局前瞻完备，具有较强市场竞争力，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。经营风险，行业政策风险，核心人员流失风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）1,3291,1361,4421,6961,842同比增长率（%）-19.84%-14.56%26.93%17.68%8.61%归母净利润（百万元）169-261160180200同比增长率（%）-23.81%-253.84%161.36%12.52%11.27%每股收益（元/股）0.35-0.530.330.370.41ROE（%）9.87%-18.09%10.06%10.24%10.30%市盈率（P/E）40.98-26.6443.4238.5934.68资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 07 月 11 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 32页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3%，当前股价（2025/07/10）对应的 PE 分别为 43/39/35 倍。我们选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于公司核心新品即将推出，且 AI+应用布局前瞻完备，具有较强市场竞争力，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设（1）网络广告与增值业务：PC 复兴趋势下，公司网吧业务预期逐步复苏，加之公司社交业务积极布局，预期带动网络广告与增值业务增长，2025-2027 年营收同比增长 20.00%/19.00%/10.00%。（2）游戏运营业务：易乐玩游戏联运业务与部分新游发行运营业务预期带来收入增长，2025-2027 年营收同比增长 15.50%/7.50%/3.00%。（3）IP 运营业务：《三国志·战略版》长期稳健，《真·三国无双 天下》即将发行，驱动 IP 运营业务收入大幅提振，2025-2027 年营收同比增长120.00%/20.00%/5.50%。投资逻辑要点（1）《三国志 2017》及《三国志·战略版》等 IP 运营业务构建稳健基本盘，核心产品《真·三国无双 天下》即将上线。（2）带带电竞游戏社交业务利润持续增长，给麦借助 AI 实现从创作到演绎的全链路支持，持续优化用户体验，未来有望成为利润新增长极。核心风险提示经营风险，行业政策风险，核心人员流失风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 32页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 公司简介....................................................................................................................... 61.1. 历史沿革：数字娱乐场景先行者...............................................................................61.2. 产品矩阵................................................................................................................... 71.3. 股权结构：子公司覆盖产业链上下游，董事长兼创始人掌舵................................... 81.4. 财务分析：核心业务调整完成，新品布局引发阶段性波动.....................................102. IP 运营业务长线经