进入BC双轮驱动发展新阶段

公司跟踪报告 · 食品饮料行业www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明进入 BC 双轮驱动发展新阶段2025 年 07 月 03 日核心观点妙可蓝多是国内奶酪行业市占率第一的企业。公司在前期经历了以儿童奶酪棒大单品为主导的 C 端业务爆发式增长和调整的发展过程。2024 年-2025Q1 公司 C 端业务企稳，整合蒙牛奶酪业务后 B 端业务实力增强，呈加速增长趋势。当前时点，我们推荐公司的理由：国内奶酪行业面临加速发展的契机：奶酪是一个长生命周期产业。参照与我们饮食习惯相似的日本，日本奶酪市场穿越其超长经济低迷期、在长达 60 年的时间里持续成长，年消费量翻 20 倍至 300 万吨+。中国奶酪产业仍处于起步期，年进口量（含原料干酪）仅约 18 万吨，未来成长空间大。目前，国内生鲜乳供应过剩、奶价较低，我们认为国产奶酪行业面临加速发展的契机，包括：B 端市场加速发展的契机，国产原制奶酪发展的契机，以及促消费政策推动奶酪市场加速发展的可能性。妙可蓝多作为奶酪行业龙头，将受益和引领国内奶酪行业发展。公司发生积极变化：2018-2021 年儿童奶酪棒产品爆发式成长驱动公司奶酪业务规模快速扩张，成为国内奶酪行业领头羊。经历 2022-2023 年调整期之后，公司呈现积极变化，包括：①产品端创新加速。公司的即食产品线从儿童产品拓展至成人休闲零食，家庭餐桌和餐饮工业产品线也明显丰富，公司整体进入新品驱动增长的阶段。②B 端业务实力增强。一方面，公司原制奶酪业务有所突破，产业链本土化会为公司 B 端产品和服务创新提供更多的可能性；另一方面，公司收购整合蒙牛奶酪业务之后，预计在 B 端业务方面在工艺技术、供应链、产品丰富度、大客户销售等方面会有明显的协同作用。③盈利能力提升。2024 年以来公司整体净利率水平有所提升，我们预计未来将保持提升趋势，原因在于：成熟产品的市场竞争减弱，公司 C 端业务进入新品驱动的发展阶段；B 端业务规模快速增长，盈利能力有提升空间；加深融入蒙牛体系之后，公司内部管理强化，外部也受益于低成本环境。投资建议：我们看好国内奶酪行业的长期成长空间，当前行业也面临加速发展的契机；妙可蓝多作为行业龙头，一方面将引领和受益于行业发展；另一方面自身经历调整后进入 BC 双轮驱动的发展新阶段，我们判断公司投资价值提升。预计 2025-27 年 EPS 0.46/0.69/0.96 元，2025/7/3 收盘价 30.04 元对应P/E 分别为 66/44/31 倍。首次覆盖，考虑估值，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：新品销售不及预期的风险，成熟产品销售下滑的风险。主要财务指标预测2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4843.755369.396279.877264.23收入增长率%-8.9910.8516.9615.67归母净利润（百万元）113.62234.06351.13490.07利润增速%89.16106.0150.0139.57毛利率%28.2929.1229.7431.05摊薄 EPS(元)0.220.460.690.96PE135.3865.7243.8131.39PB3.493.323.082.81PS3.182.862.452.12资料来源：公司公告，中国银河证券研究院妙可蓝多（600882.SH）谨慎推荐 首次评级分析师刘来珍：021-2025-2647：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001市场数据2025-07-03股票代码600882A 股收盘价(元)30.04上证指数3461.15总股本（百万）512实际流通 A 股(百万)512流通 A 股市值(亿元)154相对沪深 300 表现图2025-07-03资料来源：中国银河证券研究院公司跟踪报告 · 食品饮料行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2目录Catalog一、公司简介和推荐逻辑 ........................................................................................................................... 3二、国内奶酪行业面临加速发展契机 ............................................................................................................ 4（一） 日本的经验：奶酪是一个长生命周期行业 ............................................................................................. 4（二） 国内奶酪行业加速发展的契机 .............................................................................................................6三、公司发生积极变化 ...........................................................................................................................9（一） 产品端创新加速 ............................................................................................................................... 9（二） B 端业务实力增强 ...........................................................................................................................10（三） 盈利能力提升 .................................................................................................................................11四、投资建议 .....................................................................................................................................12五、风险提示 ............................................................................................