家家悦(603708)首次覆盖报告：把握渠道变革机遇，步步为营

证券研究报告 公司研究 公司深度 家家悦家家悦(6(603708) 公司研究/公司深度 把握渠道变革机遇，步步为营 ——家家悦首次覆盖报告 ◼ 核心观点 深耕山东，把握渠道变革机遇 家家悦坚持品质零售+效率零售+制造零售，以“强一体，稳两翼”为发展战略。公司通过多业态立体布局，在山东市场继续强化密度，纵深推进城市社区网络布局；京冀蒙、苏皖“两翼”稳健发展，外延收购构建省外版图，提高市场竞争力。公司在山东区域密集布局新业态，近年逐步推出悦记零食店、好惠星折扣店、烘焙店、社区店等，把握渠道变革机遇，步步为营。 公司三大护城河 （1）山东区域深耕，多业态密集布局，消费者分层，增强市场主导地位。 （2）并购整合能力强，外延收购逐步构建省外新版图。 （3）区域扩张依托供应链加持赋能，一体化生鲜供应链高筑壁垒。公司以直采及集采为主，提质降本，自有品牌占比逐步提升，立体物流实现区域深度覆盖。 公司未来增长点 主业超市调改优化升级，增加客流及收入。零食店、折扣店、烘焙店等新业态密集布局，打开第二增长曲线。省外不断减亏，盈利能力向上，我们认为公司业绩有较大上行空间。 ◼ 投资建议 公司是胶东区域超市龙头，山东区域多业态深耕，省外版图逐步减亏。我们看好公司未来发展，预计 2025-2027 年营收分别为 189.73 亿元/196.54 亿元/203.54 亿元，同比分别+3.9%/+3.6%/+3.6%；归母净利润分别为 1.92 亿元/2.31 亿元/2.54 亿元，同比分别+45.5%/20.5%/9.7%；对应 6 月 17 日收盘价，PE 分别为 33.92X/28.16X/25.66X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型 不及预期；供应链及成本控制风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 18,256 18,973 19,654 20,354 年增长率（%） 2.8% 3.9% 3.6% 3.6% 归属于母公司的净利润 132 192 231 254 年增长率（%） -3.3% 45.5% 20.5% 9.7% 每股收益（元） 0.21 0.30 0.36 0.40 市盈率（X） 54.24 33.92 28.16 25.66 净资产收益率（%） 5.5% 8.2% 9.8% 10.6% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2025 年 06 月 17 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 商贸零售 日期： yxzqdatemark 分析师： 张洪乐 E-mail： zhanghongle@yongxingsec.com SAC编号： S1760524110002 分析师： 彭毅 E-mail： pengyi@yongxingsec.com SAC编号： S1760523090003 基本数据 06 月 30 日收盘价(元) 10.20 12mthA股价格区间(元) 7.40-14.54 总股本(百万股) 638.34 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 65.11 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -10%8%26%44%62%80%07/2409/2411/2402/2504/2506/25家家悦沪深3002025年07月04日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 胶东区域超市龙头，多业态协同 ........................................................... 3 1.1. 区域聚焦，多业态布局 ...................................................................... 3 1.2. 经营稳健，提质增效 .......................................................................... 4 2. 深耕山东，把握渠道变革机遇 ............................................................... 6 2.1. 聚焦山东，新业态密集布局 .............................................................. 7 2.2. 外延收购构建省外新版图，供应链向外赋能或成关键................. 11 3. 一体化生鲜供应链高筑壁垒 ................................................................. 11 3.1. 全球采购体系：集采与直采降本提质 ............................................ 12 3.2. 生鲜加工中心：助力自有品牌占比提升 ........................................ 12 3.3. 立体式物流网络：实现区域深度覆盖 ............................................ 13 4. 盈利预测与投资建议 ............................................................................. 14 4.1. 假设 .................................................................................................... 14 4.2. 投资建议 ............................................................................................ 16 5. 风险提示 ................................................................................................. 16 图目录 图 1: 公司发展历程 ............................................................................................ 3 图 2: 2019-2024 年公司期末门店总数及同比增速 ........................................... 4 图 3: 2021-2024 年公司分业态收入占比........................................................... 4 图 4: 公司近年营收及增速 ........