基础化工行业深度研究:活性染料盈利能力或增强,看好染料关键中间体行业

活性染料盈利能力或增强,看好染料关键中间体行业评级:强于大市(维持)证券研究报告2025年06月30日行业:基础化工基础化工行业深度研究张志扬(分析师)S1160524100006梅宇鑫(分析师)S1160525020002请务必阅读报告正文后各项声明报告摘要报告摘要◆ H酸产量下降,价格价差均有显著提升。H酸国内年需求量约5-6万吨,下游主要用于生产活性染料,需求量相对稳定且刚性。国内主要的供应企业包括湖北楚源、内蒙古亚东等企业,供需相对平衡。但2025年H酸产量下降,供给端收缩显著,或将出现供不应求的情况,目前H酸价格价差均有所上涨,盈利能力有明显的提升。◆ 大宗活性染料价格价差上涨,盈利能力增强。活性染料行业有望迎来好转,一方面其主要原材料H酸价格上涨,活性染料价格跟涨,根据我们计算其价差有所扩大,盈利能力增强。另一方面,活性染料经过多年竞争,已经形成了以闰土股份、锦鸡股份、浙江亿得等为领先企业的竞争格局;同时行业内基本没有CAPEX,未来竞争格局恶化的可能性较小,基本行业好转的基础。◆ 小众活性染料品种竞争格局较好,尤其是具有关键中间体技术及产能的公司。活性染料中蓝色是整体相对较小的品种,其中高端产品活性艳蓝KN-R、活性蓝P-3R等行业内玩家有限。国内如海翔药业等企业经过攻克、掌握染料及中间体合成的关键技术,产品质量满足客户需求,在保证关键中间体自供的情况下实现成本降低,未来在细分领域中具备显著的竞争优势。◆ 分散染料行业存在压力,看好关键中间体的自供企业。分散染料以偶氮类和蒽醌类产品为主,其中偶氮类占比约64%,对苯二胺(间苯二胺)为关键中间体之一;蒽醌类占比约25%,硝基蒽醌类为关键中间体之一。1-硝基蒽醌是蒽醌类分散染料的关键中间体,自建产能有望实现利润增厚。◆ 建议关注:闰土股份(国内活性染料领先企业);锦鸡股份(国内活性染料领先企业、且具备H酸产能及试生产资格);海翔药业(国内小品种KN-R活性艳蓝主要供应企业);万丰股份(主打高端分散染料且自建1-硝基蒽醌产能企业);吉华集团(国内分散染料领先企业,拥有充裕的现金流)。◆ 风险提示:下游需求不及预期风险;产能落地投产进展不及预期风险;行业竞争加剧风险2请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明3目录/Contents0102030405染料行业:整体呈现上行趋势活性染料:H酸涨价,活性价差有望扩大分散染料:行业CAPEX仍未结束建议关注风险提示请务必阅读报告正文后各项声明1.1.1.1.染料:以分散染料、活性染料、直接染料等品类为主染料:以分散染料、活性染料、直接染料等品类为主➢ 染料是指能使纤维织物或其他物质染成鲜艳而坚固的颜色的物质。按照染料的不同化学结构,可将染料分为偶氮染料、蒽醌染料、芳甲烷染料、靛族染料、硫化染料、酞菁染料、硝基和亚硝基染料等。根据染料性质及应用方法,可将染料分为分散染料、活性染料、酸性染料、硫化染料、还原染料、直接染料等若干类别。图1:染料的细分品类及用途资料来源:吉华集团招股书,东方财富证券研究所4请务必阅读报告正文后各项声明产品细分品类用途分散染料通用系列、超细纤维系列、快速染色HRD系列、高湿处理牢度系列、NN系列、醋纤染色系列、直接印花系列、新型高水洗牢度分散系列、耐碱型分散染料主要用于各种合成纤维的染色和印花,如涤纶、锦纶、醋酯纤维等活性染料M型活性系列、KN型活性染料、ED型活性系列、HE型活性系列、E-XF型活性系列、RGN活性染料系列、印花K型系列主要用于棉纤维及其纺织品的染色和印花,也可用于麻、羊毛、蚕丝和一部分合成纤维的染色直接染料直接耐晒黄D-RL、直接耐晒黄D-RNL、直接耐晒大红F2G、直接耐晒玫瑰红FR、直接耐晒蓝4BL、直接深蓝D-R、直接耐晒黑GF、直接耐晒黑VSF等主要用于针织、丝绸、棉纺、皮革、毛麻的染色,也用于粘胶纤维的染色酸性染料酸性红F-A、酸性艳蓝F-2AL、酸性艳蓝F-3R、酸性深蓝F-RN、酸性黄2G、酸性橙Ⅱ、酸性红G、酸性红BG、酸性蓝B、酸性黑8GB、酸性黑NT等主要用于羊毛、蚕丝、聚酰胺纤维的染色、皮革染色等请务必阅读报告正文后各项声明1.2.1.2.活性染料活性染料&分散染料产业链分散染料产业链图2:活性染料产业链图3:分散染料产业链资料来源:锦鸡股份招股书,东方财富证券研究所资料来源:《浙江亿得新材料股份有限公司公开转让说明书》,东方财富证券研究所5请务必阅读报告正文后各项声明根据染料的性质及应用方法,可以分位活性染料、分散染料、酸性染料、硫化染料等,其中活性和分散是当前应用最广泛的品类:➢ 活性染料:以H酸/J酸/K酸为主要原材料,与对位酯发生反应生产活性染料,下游主要用于印染棉、麻、羊毛、蚕丝等天然化纤;➢ 分散染料:以石油或煤炭作为初始原材料,合成间苯二胺和对苯二胺,再与还原物生产分散染料,下游主要用于印染涤纶、锦纶等人造纤维。请务必阅读报告正文后各项声明1.3.1.3.染料行业的产量整体呈现增长态势染料行业的产量整体呈现增长态势图4.1:过去十年国内染料产量以及纺织业出口情况资料来源:锦鸡股份招股书,《浙江亿得新材料股份有限公司公开转让说明书》,东方财富证券研究所6请务必阅读报告正文后各项声明➢ 染料行业产量整体水平处于增长态势:2016-2017年,国内纺织业出口同比增长,且2017年增长更显著、因此当期国内染料产量是近十年的高位;2018-2019年开启贸易战,纺服产业出口受影响,染料产量也随之下滑;2020年公共卫生事件导致需求进一步下滑;2021年全球消费量恢复带来的出口额回升;2022-2024年累计出口额同比增长,带动染料产量逐年提升。因此,拉长时间周期,纺服原料及制品整体处于上涨趋势,这也有望带动染料的产销同步上行。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.020.040.060.080.0100.0120.02015201620172018201920202021202220232024活性染料(万吨)分散染料(万吨)其他染料(万吨)合计同比(右轴)图4.2:过去十年国内纺织原料及纺织制品出口金额及国内服装类产品同比变化资料来源:choice宏观数据浏览器,东方财富证券研究所-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00中国:出口金额:纺织原料及纺织制品:累计同比中国:商品零售类值:服装类:同比请务必阅读报告正文后各项声明1.4.1.4.分散染料和活性染料是常用的染料类型分散染料和活性染料是常用的染料类型图6:2024年不同染料产量占比情况资料来源:亚邦股份2024年年报,东方财富证券研究所7请务必阅读报告正文后各项声明➢ 涤纶长丝消费量处于上涨趋势:2018年受贸易战影响,需求有所下滑;整体长丝消费量处于上涨趋势;➢ 不同染料产量占比情况:以2024年数据为例,分散染料占比约51%、活性染料占比约30%;酸性染料主要用于造纸行业、生物医学,还原染料主要用于皮革和木材、喷墨打印数码印花等领域,应用相对较窄,因此整体需求占比较低。图5:涤纶长丝消费量整体处于上涨趋势资料来源:choice宏观数据浏览器,东方财富证券研究所0500100015002

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2025-07-07
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