四问鲍威尔口中的“不排除提 前降息可能性”

www.lhratings.com 研究报告 1 四问鲍威尔口中的“不排除提前降息可能性” 联合资信 研究中心 | 美联储 6 月议息会议释放鹰派信号后仅六天，鲍威尔在国会听证会上意外转向，提出“提前降息”可能，引发市场积极反应。这一急转直下伴随多重压力：地缘政治与关税政策推升通胀不确定性，以及美联储内部潜在分歧。鲍威尔所谓“提前”更可能指向 9 月降息。其立场软化亦可能是为维护主席权威，应对委员观点分化。然而，降息窗口狭窄：关税威胁犹存，金融稳定风险与政治博弈相互交织。对中国而言，美联储政策转向影响有限，中国央行降息空间主要取决于内部金融稳定与结构性工具运用，人民币弹性已增强。 www.lhratings.com 研究报告 1 6 月 18 日，美联储在最新议息会议上宣布维持利率不变。此次公布的点阵图较3 月份更显鹰派，预计年内不降息的委员人数从 4 人增加至 7 人。在会后的新闻发布会上，鲍威尔表示需要等待关税对通胀的影响逐渐明朗。此后，美国总统特朗普多次在社交媒体上批评美联储的鹰派立场。 6 月 24 日，在半年度货币政策听证会上，鲍威尔表示，关税对通胀的影响可能没有预期的大，“提前降息”将成为可能。美国国债市场对此反应积极，两年期国债收益率快速下降，助推了全球股票市场的看涨情绪。特朗普口中的“太晚先生”鲍威尔为何在短短 6 天之后，观点发生如此大的变化？他所指的“提前降息”又意味着什么？ 特朗普正持续通过社交媒体向美联储施压，宣称降息将为美国财政节省八千亿美元的债务付息成本。这个数字看似“抵得上八个政府效率部的工作成绩”，但其代价是美联储的信誉——现阶段则主要体现为鲍威尔个人的信誉。美国白宫与美联储的关系在今年 4 月特朗普威胁解雇鲍威尔时已达到重要转折点，这一举动曾引发美国国债市场大幅震荡。出于金融稳定的考虑，预计鲍威尔能够顺利结束其任期至 2026 年 5月卸任主席，之后担任委员直至 2028 年 1 月。 从鲍威尔自身利益考量，当前只要劳动力市场保持繁荣，并无采取“预防性降息”的迫切必要。因为在未来约 12 个月内，若对通胀维持基本鹰派立场，他将维护作为美联储主席的信誉，并有助于确保通胀在其卸任后一段时间内不会反弹。反之，若采取特朗普主张的先降息 200 至 300 个基点、等“情况变坏”时再加息的策略，这将成为鲍威尔卸任主席后被批评的焦点。那么，他短短 6 天内的观点转变原因何在？下文将从四个方面探讨鲍威尔口中的“提前降息”究竟何指。 一、时间维度：提前降息指向何时？ 鲍威尔所提的“提前”，是相对于其 6 月议息会议后鹰派表态而言。当时他表示需要看到更多关税对通胀的影响才能做出决定，5 月美国 CPI 同比增长 2.4%、失业率 4.2%，这意味着 5 月通胀及失业率等经济数据尚不足以体现其影响，观察期至少需要 2 至 3 个月——即可能要到 9 月才能做出“讨论降息”的决定。鲍威尔在听证会上也明确表示，6 月、7 月、8 月的数据将“开始”显现关税的影响。面对金融科技高估值和通胀粘性高的局面，一旦启动降息，就需要确保多次降息的连续性。考虑到鲍威尔的任期及其面临的高通胀粘性制约，在 9 月之后的 10 月“正式采取降息行动”可能是较优选择，这能保障足够的政策灵活性，争取在其任期内实现总计 75 个基点的三次降息目标。10 月会议前还有 7 月和 9 月两次议息会议，“提前”更可能指向 9月会议。7 月会议（7 月 29 日至 30 日）降息的可能性不大，除非 6 月通胀数据出现 www.lhratings.com 研究报告 2 极端恶化。目前 CME 数据显示 7 月降息概率仅为 18%。而且，7 月“意外降息”可能加剧美国金融科技板块的估值泡沫。若 7 月降息，2025 年内降息三次将成为可能，这将彻底扭转美国股市和债市的趋势，金融环境的快速宽松会直接增加未来通胀粘性，这对鲍威尔并非上策。 资料来源：Wind，联合资信整理 图 1 美国经济进展 二、主席角色：提前降息观点是否意在应对美联储内部分歧、保持灵活性？ 随着越来越多委员在公开场合就降息发表观点，作为主席，鲍威尔的立场不可能像少数派委员那样始终坚定，因此可能根据多数委员的观点调整自身立场，即软化对通胀的看法，允许在任期内出现多于其个人预期的降息次数——这是主席身份的特殊之处。更深层次看，特朗普可能提前提名一位偏鸽派的下任主席人选。其言论将引导市场降息预期，对白宫的税收政策意义重大。从 6 月点阵图来看，7 人支持年内不降息，2 人支持降息 1 次（25 个基点），8 人支持降息 2 次（50 个基点），2 人支持降息3 次（75 个基点），关键的下任主席可能出自支持年内降息两次的阵营，这也与 9 月启动降息的可能性相符。此人的每一次发言，尤其在美国国债市场，都将产生显著的市场影响。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05美国:CPI:季调:同比（%）美国:失业率:季调（%） www.lhratings.com 研究报告 3 表 1 美联储季度经济预测降息委员人数 目标范围中点或目标水平（%） 2025 年 6 月 FOMC（人） 2025 年 3 月 FOMC（人） 4.500 / / 4.375 7 4 4.250 / / 4.125 2 4 4.000 / / 3.875 8 9 3.750 / / 3.625 2 2 3.500 / / 数据来源：美联储，联合资信整理 三、关税谈判：提前降息会否面临未来关税继续提高的威胁？ 美国政府宣布对等关税后迅速将其暂停至 7 月 9 日，期间将进行谈判。尽管财长主导的谈判不再漫天要价，但美国最终加征关税的意图路人皆知。除对等关税外，钢铁、医药关税亦虎视眈眈。即使无法全面加征，政府也可通过威胁美国企业以增加国内采购换取豁免，这将造成难以观察到的价格冲击。企业将伺机将成本转嫁给美国消费者，关税对美国长期通胀的影响将更为隐秘。若美联储过早降息，白宫完全可能在降息后加码特定产品关税以实现政治目标，届时美联储再想调整政策、恢复加息，将面临更多掣肘。白宫未来加征关税的不确定性将持续干扰全球通胀进展，但特朗普不希望美国资本市场回调的行为偏好又推升资产价格。未来面对通胀不确定性和资产价格同时走高，美联储迅速改变政策立场面临重大信誉损失。 四、金融稳定：提前降息会否加剧宏观审慎与金融稳定的失衡？ 特朗普上台后的关税政策给美国通胀前景带来不确定性，而地缘政治冲突（尤其是中东局势）的不确定性更高。此次中东冲突虽短暂平息，但伊朗核问题的潘多拉魔盒已被打开，伊朗势必重建核能力，推升未来国际