2025年第二季度CIO洞察报告-DBS

图片来源: Unsplash中国和欧洲的催化剂投资级信贷将受益对经济衰退的担忧另类资产的最佳之选尽管出于长期增长考虑，我 们 仍 然 增 持 美 国 科 技股，但随着中国市场推出DeepSeek，以及欧洲市场中德国从财政紧缩转向财政慷概政策，这两个市场的机会比比皆是。随着美联储对可能出现的经济急剧放缓做出回应，信用评级为A/BBB级的投资级债券将受益于进一步降息。由于关税战的不确定性增加，加上消费者对政府效率部（DOGE）和移民政策的信心有所动摇，美国经济衰退的风险正日益加剧。“特朗普2.0”时代充满了不确定性，黄金继续受到追捧。对冲基金策略将从加剧的市场波动中获益，而私募资产策略将受益于阿尔法收益来源。在关税冲击中建立韧性。CIO洞察洞察2Q25资产配置06美国股市34日本股市48全球信贷72欧洲股市40全球利率64亚洲（日本除外）股市56全球货币80大宗商品87宏观经济22目录0203执行摘要投资策略另类资产：黄金与私募资产93105主题策略能源105116词汇表星 展 银 行 C I O 洞 察 | 2 0 2 5 年 第 二 季 度12 0 2 5 年 第 2 季 度 目 录侯伟福, CFA投资总监尊敬的客户：在连续两年获得超25%的超高回报率后，美国股市在2025年第1季度发生剧烈波动，出现了下跌。人们对特朗普总统关税战的担忧日益加剧，再加上移民政策和政府效率部（DOGE）削减联邦雇员人数的举措，都削弱了消费者信心。这也引发了人们对经济增长的担忧。这种持续的不确定性加剧了股市动荡，降低了美国国债的收益率，因为投资者预期经济将急剧放缓，美联储可能会进一步降息。在特朗普政策反复无常的背景下，我想强调的是，采用投资组合方法来建立韧性尤其重要。例如，我们的杠铃投资组合策略，除了有增长型股票外，还包含创收资产和风险分散型产品，该策略表现良好，其中投资级债券上涨2%，黄金上涨15%（截至3月24日）。鉴于德国决定结束财政保守主义并推出强劲刺激措施，在即将到来的这个季度，我们对欧洲工业板块持建设性态度。由于深度求索（DeepSeek）取得了技术性突破，以及中国估值较美国有大幅折让，我们对中国仍持建设性观点。与此同时，为了实现长期增长，我们仍然增持美国科技股，也会增持另类资产，即黄金、私募资产和对冲基金。执行摘要2 0 2 5 年 第 2 季 度 执 行 摘 要2星 展 银 行 C I O 洞 察 | 2 0 2 5 年 第 二 季 度颠覆时代随着政策混乱给美国金融体系同时带来财政和滞胀风险，“美国例外论”的观念已经式微。继续增持美国科技股以实现长期增长，同时也在欧洲和中国寻求机会。对于债券，采用久期杠铃策略，继续投资A/BBB级债券。2025年第2季度资产配置图片来源: Unsplash宏观政策随着滞胀风险美国例外论面临挑战。近期经济疲软促使市场产生进一步降息的预期。预计中国和欧洲将进一步放宽货币政策。日本则将继续加息。经济前景美国对主要贸易伙伴的关税不断升级，市场低估了其对经济增长和通货膨胀的影响。刺激性支出可能会给欧洲和中国的经济增长带来上行惊喜。股票以三个月为基础进行计算，由于国防开支增加，美国我们将重心转向欧洲。在中国科技股复苏之际，继续增持亚洲（日本除外）股票，同时继续投资美国科技股，以实现长期增长。信贷优先考虑A/BBB级信贷，仅选择1-3年期BB级信贷。投资组合的久期布局应继续采用杠铃策略，增持2-3年期信贷以确保获得良好收益，增持7-10年期信贷以充分利用曲线回落。利率由于对美国经济存在担忧，与G3货币利率相比，美元利率的高收益地位有所减弱。欧洲军事开支不断增加以及对日本持续存在通胀担忧，推高了其债券收益率。货币随着美国例外论逐渐消退和关税演变为经济增长风险，美元看涨情绪已减弱，但预计美元不会持续数月回落。另类资产在“特朗普2.0”时代下，不确定性仍是黄金的最大直接驱动因素。通过保持包括对冲基金在内的公共和私募资产的均衡组合，有效实现投资组合多样化。大宗商品由于库存增加和供应紧缩，大宗商品年初至今实现了正回报。但随着时间的推移，将逐渐显现出增长放缓和需求下降。然而，关税威胁仍然存在。主题投资特朗普的“钻吧，宝贝，钻吧”口号以及对ESG的集体抵制，让能源再次成为焦点，尤其是石油和天然气。石油巨头和服务公司将从中受益。2025年第2季度投资概要2 0 2 5 年 第 2 季 度 投 资 概 要4星 展 银 行 C I O 洞 察 | 2 0 2 5 年 第 二 季 度美国能源优势与安全是“特朗普2.0”时代的重要支柱之一，随着限制性政策取消，能源行业有望实现产量逐步增长。在这种积极的政策背景下，加上石油和天然气在结构上的持续相关性，对于寻求从能源行业强劲的长期基本面中获利的投资者来说，能源仍然是一个相对安全的领域。主题：能源 – 不确定性中的机遇图片来源: Unsplash52 0 2 5 年 第 2 季 度 主 题 概 要星 展 银 行 C I O 洞 察 | 2 0 2 5 年 第 二 季 度侯伟福，CFA郑迪伦投资总监策略师01.资产配置2 0 2 5 年 第 2 季 度 资 产 配 置6星 展 银 行 C I O 洞 察 | 2 0 2 5 年 第 二 季 度2025年的开局再戏剧性不过了，特朗普总统毫不犹豫地开始推行他的政策议程。从发表惊人言论，声称要接管加沙地带并将其变成“中东的里维埃拉”，到宣布对中国、墨西哥和加拿大征收关税，特朗普正以极快的速度兑现他在竞选时许下的承诺。在大西洋彼岸，美欧长期以来的关系基础受到了严重冲击，因为欧洲领导人清醒地意识到，西方联盟如今正处于严重的瓦解状态。欧洲不仅在结束俄乌战争的谈判中没有一席之地，而且美国未来也将不再是该地区安全的“主要保障者”。副总统万斯在慕尼黑安全会议上公开质疑美欧如今是否还拥有共同的议程，这明显表明了双方关系的进一步紧张。特朗普和泽连斯基在白宫椭圆形办公室的公开争吵，或许完美地体现了美国与其昔日盟友之间的恶劣关系。就这样，跨大西洋联盟以及美国战后的外交政策陷入了混乱。然而，欧洲并未坐以待毙。在英国和法国的带领下，欧洲组建了一个“意愿联盟”，旨在为乌克兰制定和平计划。或许最大的范式转变是德国迎来了“不惜一切代价”的时刻，候任总理弗里德里希·默茨承诺放宽德国的财政保守主义政策，推出自冷战结束以来规模最大的经济刺激措施。 这是一个分水岭时刻，标志着德国（乃至整个欧洲）进入了大规模经济刺激模式，而此时，政策不确定性正席卷美国，“美国例外论”这一理念也受到了冲击。为了顺应新的地缘政治现实，我们将在本季度进行两项关键的投资组合调整：1. 将美国股市的评级下调为在3个月内减持，同时维持12个月内增持的评级；坚持看好美国科技和医疗保健板块的观点。2. 将欧洲股市的评级上调为在3个月内增持，同时维持12个月内减持的评级；寻找欧洲工业（国防子板块）和金融板块的投资机会。与此同时，我们认为以下因素将主导2025年第二季度的市场行情：· 对经济增长的担忧情绪卷土重来· 加强投资多元化和下行风险防范力度· 人工智能的商品化对经济增长的担忧情绪卷土重来特朗普赢得大选后，市场经历了初次狂欢。但随后，风险资产经历了一次现实检验