2025H2汽车投资策略：破旧立新

2025H2汽车投资策略：——破旧立新证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年06月27日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分核心结论2◼2025H1汽车行业复盘总结：汽车基本面韧性依然足，AI成长风格标的表现超出预期。因以旧换新政策1月很好衔接背景下，汽车各子版块上半年基本面兑现总体是符合预期的，个别子领域有些不及预期。从股价表现看：汽车机器人板块表现最佳，其次乘用车/两轮车/重卡也都可圈可点，红利风格相比AI成长风格标表现相对不足。◼2025H2汽车行业选股思路：如何【破旧立新】？我们认为2025下半年开始汽车或应该参考2011年或2018年（底线思维），汽车行业又重新站到了一个新的十字路口。电动化行业红利接近尾声，智能化行业红利正在努力衔接，商用车/两轮车等子版块成为好的投资补充领域。我们选择两条思路：1）寻找穿越周期α品种！2）坚定拥抱下一轮产业趋势（智能化+机器人）。◼2025H2汽车金股调整思路：增加红利风格品种权重。1）红利&好格局风格优选：客车（宇通客车）+重卡（中国重汽H）+两轮车（春风动力）+零部件（福耀玻璃+星宇股份）。2）AI成长风格优选：乘用车（小鹏汽车+理想汽车+华为（赛力斯+上汽集团）），零部件（地平线机器人+拓普集团）。◼2025年汽车板块最新景气度预测：核心假设国内以旧换新政策可以维持+贸易战风险不继续升级。1）乘用车板块：总体维持年初预测，新能源小幅下调。2025年总内需销量2366万辆（同比+3.9%）,新能源内需销量1432万辆，同比+33%；2025年总外需销量523万辆（同比+11.4%），新能源外需183万辆（同比+52.3%）。2）重卡板块：维持年初预测。2025年内需销量70万辆（同比+16.3%），2025年外需销量29.7万辆（同比+2.2%），电动重卡依然是最亮眼。3）客车板块：国内座位客车下调，其他维持年初预测。2025年内需销量8.76万辆，同比+20%，出口5.3万辆，同比+20%。4）摩托车板块：2025年内需销量446万辆，同比-4%，外需销量1308万辆，同比+26%。◼风险提示：以旧换新政策低于预期；贸易战升级超出预期；价格战超出预期一张图看懂2025H2汽车投资策略3参考2011/2018年【破旧立新】寻找穿越周期α品种！拥抱下一轮产业趋势 ! 智能车机器人低估值+高分红+高成长商用/两轮：宇通+重汽+春风零部件：福耀+星宇整车：小鹏+理想+华为零部件：地平线+拓普++2025H1汽车年度金股组合复盘4◆ 2025年初以来我们采用【汽车年度金股组合】模式来确立核心推荐标的，核心目的是希望基于1-3年维度能够推出真正有投资价值的公司，且规定每半年调整一次组合标的。◆ 复盘2025H1汽车年度金股组合：整体符合我们预期，跑赢SW汽车指数。➢1）超我们预期品种：小鹏汽车+地平线+拓普集团+伯特利。核心是H1市场AI风格偏好好于我们预期，机器人和智能化属于AI持续扩展的品种。小鹏新车不断，地平线定点不断，拓普机器人进展顺利，伯特利业绩好➢2）低于我们预期品种：上汽集团+德赛西威+宇通客车。核心是不在市场风口上且自身基本面乏善可陈。➢3）符合我们预期品种：赛力斯+新泉+福耀+重汽。营收/亿元 归母净利润/亿元 PE/PB/PS9868.HK小鹏汽车-W智能化时代BYD907.1512.891.55(PS)58.3%600104.SH上汽集团国企改革带来困境反转6,437.25101.050.63(PB)-24%601127.SH赛力斯华为汽车产业链核心受益者1,801.07109.6119.48-1.2%002920.SZ德赛西威域控制器赛道龙头369.3830.7917.73-9.6%601689.SH拓普集团电动化/机器人产业链龙头337.4937.1521.66-4.5%603596.SH伯特利线控底盘稀缺性标的129.1814.6021.0714.6%9660.HK地平线机器人-W汽车AI芯片国产龙头30.45-5.8828.43(PS)82.2%603179.SH新泉股份特斯拉汽车全球扩张坚定跟随者170.2513.9115.986.8%600066.SH宇通客车全球客车龙头正在崛起414.4741.0613.16-3.9%600660.SH福耀玻璃全球汽车玻璃王者460.1588.7316.51-5%000951.SZ中国重汽A重卡内需+非俄出口核心受益者611.8817.7811.411.7%10.5%801880.SISW汽车指数7.3%887157.WI WIND香港汽车指数25.9%年初至今平均涨跌幅（2025年1月1日至2025年6月18日）年初至今涨跌幅2025E核心指标AI成长风格高股息红利风格类型证券代码上市公司一句话看好逻辑数据来源：wind，东吴证券研究所表：2025H1汽车年度金股的收益率汇总2025H2汽车年度金股组合调整5◆ 基于东吴汽车团队最新行研判断将2025年汽车调整如下（相比2025H1）：◆ AI成长风格和高股息红利风格权重对调，2025H2我们认为应该给予更多权重给高股息红利风格。◆ 增加一个标的维度：【3年战略品种】VS【确定性品种】。考虑到2025H2下半年汽车贝塔如果有所调整，我们认为少部分标的是会出现【黄金坑】买点。◆ 相比2025H1，下半年我们核心调入3个标的【理想汽车/星宇股份/春风动力】，调出3个标的【德赛西威/伯特利/新泉股份】。营收/亿元归母净利润/亿元PE/PB/PS9868.HK小鹏汽车-W智能化时代BYD907.1512.891.61(PS)2015.HK理想汽车智能化时代中高端品牌1,436.4081.6029.31600104.SH上汽集团国企改革带来困境反转6,437.25101.050.64(PB)601127.SH赛力斯华为汽车产业链核心受益者1,801.07109.6120.159660.HK地平线机器人-W汽车AI芯片国产龙头30.45-5.8830.4(PS)601689.SH拓普集团电动化/机器人产业链龙头337.4937.1522.39601799.SH星宇股份好赛道+好格局+好公司163.1017.6120.57600066.SH宇通客车确定性品种全球客车龙头正在崛起414.4741.0613.52600660.SH福耀玻璃确定性品种全球汽车玻璃王者460.1588.7316.703808.HK中国重汽H确定性品种低估值+高分红重卡龙头1,070.9468.379.13603129.SH春风动力确定性品种四轮车+摩托车高增长龙头19.3216.8018.81AI成长风格3年战略品种红利&好格局风格风格类型证券代码上市公司标的分类一句话看好逻辑2025E核心指标数据来源：wind，东吴证券研究所6目录乘用车板块H1复盘及H2展望客车板块H1复盘及H2展望投资建议及风险提示重卡板块H1复盘及H2展望两轮车板块H1复盘及H2展望零部件板块H1复盘及H2展望7一、乘用车板块H1复盘及H2展望乘用车板块行情复盘：2025