全球市场观察系列：地缘冲突再起

东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250616 地缘冲突再起——全球市场观察系列 2025 年 06 月 16 日 证券分析师 陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 证券分析师 葛晓媛 执业证书：S0600525040003 gexy@dwzq.com.cn 相关研究 《并购重组跟踪（二十四）》 2025-06-16 《关注低位泛科技》 2025-06-15 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（2025 年 6 月 9 日-2025 年 6 月 15 日）发达市场转跌，新兴市场上涨。从涨跌幅来看，发达市场下跌 0.4%，新兴市场上涨 0.6%。 ◼ 美股：地缘冲突升级引发市场避险情绪迅速升温，美股收跌。其中道指领跌 1.32%，标普及纳指分别下跌 0.39%、0.63%。 以伊冲突升级，短期来看我们认为美股震荡，核心在于地缘政治的不确定性。一是，以伊冲突压制美股风险偏好。考虑到如果原油供给受到显著冲击，短期油价上涨会快速作用在美国通胀上，当前美国物价水平的平稳回落受到阻力，打压降息预期，联储在短期内难以发挥作用；二是，虽然“软”数据走强，但短期内没有进一步的“硬”数据做支撑。三是，中东局势紧张抬高全球风险情绪，VIX 指数快速上涨破 20，美股再次回到高波状态。 我们认为，战争从来不是阻止美股上涨的因素，关键在于未来如何影响宏观经济及企业盈利。通过复盘历史，战争短期内影响美股波动，但中长期仍旧能够保持正收益，核心在于战争性质及美国经济的应对能力。因此，从中长期来看，有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道。 ◼ 美债：美国 5 月 CPI 数据全线低于预期，降息预期边际升温，长端利率下行。整体上看，CPI 环比上涨 0.1%，不及预期 0.2%；CPI 同比上涨2.4%，符合预期；结构上看，能源主导整体 CPI 的放缓。此外，核心商品中的汽车、服装价格均出现下滑，玩具、家电受关税影响更直接的品类价格上涨。数据公布后，市场加大对美联储降息的押注，预计今年将降息两次。 短期内，我们认为美国长期国债收益率面临的上行风险>下行风险，不过波动性仍有可能持续存在。临近债务上限的“X-date”前后，不排除市场重回财政担忧焦虑，叠加特朗普的减税法案意味着减税前置、减支后置，财政短期内更具扩张性，长端利率有突破 5%的可能性。 中长期来看，长端美债利率仍倾向于下行。一是，对美国财政的忧虑，过度地推高期限溢价对长端美债利率的定价。从规模上看，根据 CBO测算，特朗普“大美丽”法案 10 年内预期增加赤字 2.4 万亿美元，低于拜登政府近 5 万亿美元的债务扩张，且特朗普增支规模相较于上台前更温和。此外，即便是债务规模进一步突破上限，只要财政状况有所改善，债务忧虑叙事所推高的美债利率终将回调；二是，美联储 Q3 仍有降息概率；三是，关税不确定性边际缓释。 ◼ 港股：本周恒生科技跌 0.9%，恒指上涨 0.4%，恒生港股通高股息上涨3.1%。行业上，医疗保健、原材料领涨；消费和必选消费领跌。南向主要流入消费、非必选消费和能源，主要流出资讯科技。我们对港股持谨慎乐观态度，短期内，仍以震荡为主，突破前高需新的催化。 1、港股市场轮动加剧，权重股回归还需时间。 2、港股继续反弹还需新的增量资金和持续政策刺激。短期内，海外资金观望为主，市场对国内政策刺激预期下降。 3、发达市场风偏依旧，全球资金主要流向发达市场。美股仍处在反弹趋势中，重回 AI 叙事。对等关税以来，对比全球市场，中国资产涨幅明显收窄。 4、关税仍有变数。除非有超出日内瓦协定的好消息，才会促使风险偏好进一步回归。 ◼ 黄金：全球主要黄金 ETF 有 11 支增持。其中流入最多的是 SPDR 黄金信托（$7.21 亿美元），其次是 iShares 黄金信托（$2.53 亿美元），第三是 SPDR MiniShares 黄金信托（$2.38 亿美元）；其中主要增持国 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 10 家集中在美国；全球主要黄金 ETF 本周没有减持。 机构、散户边际小幅增持黄金。其中 SPDR 黄金信托的黄金持有量约33.17 盎司(周环比+0.5%)，SPDR Minishares 黄金信托的黄金持有量约4.61 盎司(周环比+1.2%) ◼ 全球资金：全球股票净流入加速，债券 ETF 放缓。全球股票型 ETF 净流入$290.16 亿美元（边际+$210.77 亿美元），全球债券 ETF 净流入$88.39 亿美元（边际-$29.90 亿美元）；分国别来看，资金向美国集中，日本则持续净流出。发达市场中，美国股票 ETF 净流入最多（$112.5 亿美元），其次是欧洲；新兴市场中，中国股票 ETF 净流出最多（-$11.2亿美元）。 全球股票 ETF 行业类别中，净流入行业 Top3:科技、工业和能源；净流出行业 Top2: 医疗保健和必选消费。 ◼ 下周重点关注数据及事件：1）6 月 17 日，日央行议息； 2）6 月 18 日，美国 FOMC 利率决策；3）6 月 18 日，欧元区公布 CPI 同比月环比。 ◼ 风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 3 / 10 图1：发达市场转跌，新兴市场继续上涨 数据来源：Wind，东吴证券研究所 指数本周涨跌幅年初至今指数本周涨跌幅年初至今MSCI发达市场-0.45.2MSCI新兴市场0.610.7标普500-0.41.6印度Nifty50-1.14.5道琼斯工业指数-1.3-0.8巴西IBOVESPA指数0.814.1纳斯达克指数-0.60.5MSCI中国0.315.1英国富时1000.18.3恒生科技-0.917.3欧洲STOXX600-1.67.4恒生指数0.419.1德国DAX-3.218.1恒生中国企业0.220.3法国CAC40-1.54.1上证指数-0.20.8日经2250.2-5.2创业板指0.2-4.6指数本周涨跌幅年初至今指数本周涨跌幅年初至今10年期美债利率-10.0-17.0美元指数-1.1-9.510年期德债利率-5.012.0欧元兑美元1.411.610年期英债利率-5.45.6美元兑日元-0.5-8.310年期日债利率0.336.9英镑兑美元0.48.510年期中债利率-1.1-3.1美元兑加元-0.9-5.610年期法债利率1.16.3美元兑离岸人民币0.0-2.0美元兑人民币0.0-0.6黄金3.230.7美元兑印度卢比0.30.6原油13.32.0美元兑墨西哥比索-0.8-9.0铜-0.510.0美元兑巴西雷亚尔-0.3-10.3注：以上为标普500中的行业指数全球债市一周表现（bp）全球商品一