2025年利率债中期投资策略报告:等待破局,以小做大
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·债券深度·2025 年中期投资策略报告 等待破局,以小做大 ——2025 年利率债中期投资策略报告 核心观点 展望下半年,预计债券市场延续宽幅震荡走势,10 年国债 上限在1.8%,这是 4 月 2 日关税落地前的水平。10 年国债下限在 1.5%,这是考虑到年初长期利率低点则在 1.6%,以及此后中美贸 易冲突以及央行在 5 月已完成降息 10BP。节奏上看,预计 6 月 在抢出口背景下经济仍有韧性,但进入三季度后出口或明显走 弱 ,叠加经济内生动能仍在走弱中。预计三季度债市胜率或逐步 提升 ,重点关注 7 月底重要会议定调,若延续政策定力则债市有一 定做多空间。再往后看目前能见度很低,央行可能在年底前还有 降息,但不排除与增量财政刺激政策加码配套同步出台,对债市 影响则更偏中性。 全文摘要 经济基本面 消费方面,内需有所改善,但当前的消费补贴集中于耐用 消费 品,提前释放了未来的消费动能,应关注后续持续性。投资 方面,地产持续承压、投资总量增长较慢,但当前政府债发行尚未 过半,叠加新型政策性金融工具,下半年仍有发力空间。出口 方面,外部关税不确定性较强,但在抢出口作用下外需影响暂不 明显 ,关税的最终负面影响或低于市场预期。 货币政策与流动性 目前的货币政策有两大特征,一是总量上不存在大幅快速 宽松基础,二是节奏上见机抉择导向。展望后续,市场对后续降 息预期已经明显下降,我们预计年内剩余降息空间为 10BP,降准 空间50BP,时间上或发生在四季度,届时需关注我国宏观经济 情况。 利率债供给节奏 下半年利率供给强度居中,估算利率债总净融资 6.88 万亿元,月均净融资 1.15 万亿元,同 2023 年水平接近。不过,下半年或有新型政策性金融工具落地,或带来政策性金融债的增量 供应,为利率供给的估算带来不确定性。 债市机构行为 银行理财负债端预计在存款脱媒背景下继续扩张。债基久 期高位筑顶形成新的箱体,同时关注重视对信用债的配置。银行 方面关注大行买入国债以及中小行 OCI 账户止盈行为。保险方面 关注保费收入减速以及对长久期利率债配置力度下降。 利率量化分析 趋势上,当前 10Y 国债维持 2020 年以来的下行趋势,其趋势部分可以用一个时间的二次函数描述 ,计算 后年末 趋 势 位 置 为1.5%。结构上,基于 Bernanke 三因子模型研究发现,在其他条件不变的情况下,OMO 利率每调降 10BP,10Y 国债利率平均下降约16BP。结合 10BP 降息预期,1.5%-1.55%是年底概率较大的区间。 风险提示:超预期违约,政策不确定性,理财赎回风险 债券研究 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-56135218 SAC 编号:S1440512070011 谢一飞 xieyifei@csc.com.cn 010-56135226 SAC 编号:S1440523070009 曲远源 quyuanyuan@csc.com.cn 13212201619 SAC 编号: S1440524070011 发布日期: 2025 年 06 月 14 日 市场表现 相关研究报告 24.10.30 【中信建投固定收益】信用债:未来信用交易化债还是资产荒? 24.10.10 【中信建投固定收益】利率债:股债跷跷板与债市方向——资金流向和基本面视角 24.09.21 【中信建投固定收益】信用债:中资美元债框架——债市基础框架系列 24.09.20 【中信建投固定收益】其他:国债期货的基本概念与基础知识——债市基础框架系列 24.09.19 【中信建投固定收益】可转债:转债市场值得关注的高频数据——债市基础框架系列 -12%-2%8%18%2023/11/202023/12/202024/1/202024/2/202024/3/202024/4/202024/5/202024/6/202024/7/202024/8/202024/9/202024/10/20国债指数上证指数 债 券研究 债券深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、2024 年上半年债市回顾 ................................................................................................................... 1 二、宏观经济回顾与展望 ....................................................................................................................... 2 2.1 政策:以确定性应对不确定性 .................................................................................................... 2 2.2 消费:内需有所改善,关注可持续性.......................................................................................... 2 2.3 投资:地产继续拖累,制造业有韧性.......................................................................................... 3 2.4 出口:外部关税不确定性仍然较强 ............................................................................................. 4 三、货币政策与流动性 ........................................................................................................................... 6 3.1 货币政策:见机抉择为主 ........................................................................................................... 6 3.2 资金市场:宽松仍有克制 ........................................................................................................... 7 四、利率债供给节奏 ....................
[中信建投]:2025年利率债中期投资策略报告:等待破局,以小做大,点击即可下载。报告格式为PDF,大小2.93M,页数22页,欢迎下载。
