欧圣电气(301187)空气动力设备龙头，拓品类打开新空间

2025 年 06 月 13 日 强烈推荐（首次） 空气动力设备龙头，拓品类打开新空间 消费品/家电 目标估值： 当前股价：27.13 元 ❑ 欧圣电气 15 年深耕美国市场。公司主营业务为空气动力设备（空压机、后拓展至气动工具）和清洁设备（主要为干湿两用吸尘器），智能护理机器人也是公司未来重要看点。公司 2009 年成立，2013 年起逐步掌握电机等核心技术，2015 年左右开始对 Lowe’s、The Home Depot 等国际知名零售商销售订单开始放量增长。2018 年公司开始将产品结构向中高端发展，近两年产品结构向气动工具和 OPE 产品延伸。 ❑ 营收方面整体高增长，阶段性有所波动：1）2021 年以前：公司和客户合作加深，营收两年实现翻倍。2）2022-2023 年：美国工具行业库存高位，经历两年去库存，公司营收增长停滞。3）2024 年起行业开始新一轮补库存，叠加公司新品类有所贡献，2024 年营收增长 45%，达到 18 亿人民币。盈利能力方面，2022-2024 年毛利率回升，主要源于公司积极调整产品结构，更加侧重盈利，高毛利产品占比提升，叠加原材料下行期。目前吸尘器、空压机毛利率分别在 40%、25%左右，净利率从 2021 年的 8.8%稳步提升至 2024 年的 14%，制造业中保持较高水平。 ❑ 公司为北美空压机龙头，产品向气动工具延伸。公司核心竞争力体现在：1）渠道壁垒，公司与 Walmart、Lowe’s、The Home Depot、Costco 等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系。2）研发优势，在静音空压机技术、高压空压技术、无刷电机技术方面均走在行业前列。公司研发费用率波动中提升，已达 5%左右。公司 24 年 Q3 开始气动工具开始贡献营收，我们估计 2025 年营收增长贡献大。 ❑ 干湿两用吸尘器获得 SBD 品牌授权，快速增长。公司干湿两用吸尘器近9 成通过品牌授权模式销售，其中来自 SBD 的收入占比或在 7 成以上，主要通过品牌授权模式。公司近年与 SBD 进一步深度绑定， SBD 对公司授权增加。2024 年公司干湿两用吸尘器收入 9 亿元，占收入比重已经过半，5 年收入 CAGR 为 30%。 ❑ 服务机器人多年布局进入收获期。中国养老机器人的市场规模约 79 亿元，未来五年将会以 15%左右的复合增长率快速增长。欧圣电气子公司伊利诺深耕护理机器人超过 10 年，产品快速迭代，2024 年推出第五代产品。公司产品已取得中国、日本、美国、欧盟等多个国家和地区的认证，正式进入批量化生产销售阶段。2024 年进一步将渠道拓展至大型医院；此外，海外销售团队成功组建。我们预计 2025 年护理机器人新签订单突破千台，有望明显上量。 ❑ 近期看点催化：1）4 月 18 日，公司发布员工持股计划，共涉及公司高管及核心员工 72 人。对收入增长提出较高要求，100%解锁对应 25/26/27年同比增速分别为 20%/28%/28%。2）马来西亚工厂 5 月量产，海外产能加码。马来工厂满产后，我们预计年产值有望达到 20 亿人民币左右，有望完全覆盖美国敞口。 ❑ 盈利预测与投资建议。我们估计公司 25-27 年营收分别+41%、+27%、+27%，保持较快增长。归母净利润为 3.5、4.6、5.9 亿元，当前股价对应 基础数据 总股本（百万股） 255 已上市流通股（百万股） 667 总市值（十亿元） 6.9 流通市值（十亿元） 1.8 每股净资产（MRQ） 5.8 ROE（TTM） 18.5 资产负债率 54.7% 主要股东 Santa Barbara Investment LLC 主要股东持股比例 67.51% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 28 97 相对表现 11 32 87 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -50050100150Jun/24Oct/24Jan/25May/25(%)欧圣电气沪深300欧圣电气（301187.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 PE 为 20 倍，考虑到公司业绩未来 3 年复合增速 30%以上，估值处于低位，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：关税不确定性；终端需求不及预期；新品研发不及预期；原材料上涨；海运费上涨；汇率波动。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1216 1764 2490 3166 4035 同比增长 -5% 45% 41% 27% 27% 营业利润(百万元) 212 284 388 509 658 同比增长 17% 34% 37% 31% 29% 归母净利润(百万元) 175 253 346 455 587 同比增长 8% 45% 37% 31% 29% 每股收益(元) 0.69 0.99 1.36 1.78 2.30 PE 39.6 27.3 20.0 15.2 11.8 PB 4.6 4.6 4.0 3.4 2.9 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：欧圣电气历史 PE Band 图 2：欧圣电气历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20x25x30x40x051015202530354045Jun/22Dec/22Jun/23Dec/23Jun/24Dec/24(元)2.2x3.2x4.1x5.1x6.0x0510152025303540Jun/22Dec/22Jun/23Dec/23Jun/24Dec/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 欧圣电气：空气动力设备代工龙头 ...................................................................................................................... 5 1、 深耕美国 15 载，超越代工成为解决方案提供商 ............................................................................................ 5 2、 代工+品牌授权双轮驱动，营收整体快速增长 ............................................................................................... 7 二、 空压机：行业扩容，公司绑定龙头客户合作加深 .......................................................................