国防军工行业：重视航天及兵装需求景气，军贸基本面有望持续突破

请务必阅读正文之后的重要声明部分国防军工证券研究报告/行业定期报告2025 年 06 月 16 日评级：增持（维持）分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn基本状况上市公司数143行业总市值(亿元)25,592.39行业流通市值(亿元)21,553.90行业-市场走势对比相关报告重点公司基本状况简称股价EPSPE（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E中航成飞88.000.040.041.331.582.092399.552097.4066.0855.5842.14中航沈飞54.901.091.231.401.661.9450.3144.5839.2233.0028.35中航西飞25.940.310.370.430.510.6083.7970.4960.3550.7243.42航发动力36.150.530.320.290.390.5267.79112.01126.2692.0269.73振华科技46.424.841.752.242.793.349.5926.5220.7416.6113.88鸿远电子45.441.180.671.472.052.5738.5668.3030.8122.1617.66火炬电子35.480.670.411.021.321.7253.0086.7434.8426.9320.63宏达电子33.611.150.680.720.851.0229.3449.5746.8039.6533.05航天电器46.721.640.761.712.212.7128.4461.4927.2821.1217.26智明达28.390.570.120.710.961.2349.47244.7440.2529.5523.08盟升电子39.10-0.34-1.620.601.041.78-116.59-24.1765.0037.7321.96国博电子54.831.020.811.031.301.5853.9167.4353.0242.0334.76航天彩虹23.480.150.090.310.410.50152.02264.5875.3757.2447.17航发控制19.410.550.570.600.680.7335.1334.0232.1228.5226.43中航重机16.320.840.410.740.891.0619.3540.1922.0018.3515.46航材股份53.971.281.291.491.752.0042.1541.8036.3230.8427.02备注：股价截止日期 6 月 13 日，预测数据取自 Wind 一致预期报告摘要一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数上涨 1.03%，上证综指下跌 0.25%，创业板指上涨 0.22%，沪深 300 指数下跌 0.25%，国防军工板块涨幅在 31 个申万一级行业中排名第 7。周五（6 月 13 日）涨幅最大为 1.72%。截止至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 66.7 倍，各子板块中航空装备为 60.3 倍，航天装备为 155.3 倍，地面兵装为 66.1 倍，军工电子 86.3 倍，航海装备 44.9 倍。目前申万国防军工指数过去五年的 PE(TTM)分位数为 95.8%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备 PE(TTM)分位数分别为 77.0%、99.3%、99.5%、99.7%、1.7%。二、核心观点：核心观点一：地缘事件频发背景下，重视板块军贸逻辑兑现我们认为，地缘事件对军工板块影响由过去的情绪催化逐步向强化军贸基本面过渡。我们观察过去十年主要地缘事件对军工板块催化作用，主要分为三个阶段：1）2021年前——短期情绪催化带来的行情波动。地缘事件主要围绕中东局势展开，对军工板块行情的影响更偏向情绪催化，且具有阶段性特征，短期影响有限。2）2021-2024年——市场对军贸重视度有所提升，但主要关注点仍在内需列装。十四五以来，伴随国防装备现代化列装需求，国内先进主战装备迎来放量周期。叠加俄乌以及巴以等冲突中无人作战平台、智能化、集群化等军事科技的大面积应用，在刺激全球军贸市场拓展的同时，也反哺国内武器装备需求走向。3）2025 年至今——军贸逻辑兑现带来军工资产价值重塑。5 月以来行情驱动因素主要是印巴冲突带来的军贸逻辑的重估，主要体现在：一方面，军贸有望突破国内军品定价瓶颈，较内需业务提供更高利润率，实现长期可持续收益。另一方面，地缘事件进一步强化军贸基本面逻辑的兑现（比如国睿科技 2025 年预计关联交易大幅提升，雷达军贸业务旺盛），叠加国内需求新一轮景气周期，军贸有望进一步提振板块估值水平。核心观点二：装备放量周期明确，国内需求迎接“新景气”1． 航空航天装备：订单拐点确立，看好元器件高景气及航发困境反转。1）航空订单拐点确立，静待景气度传导：25Q1 航空主机厂合同负债环比+22%（剔除中航成飞 1 月重组完成影响）。2）导弹放量带动 25Q1 元器件订单显著改善，看好订单持续性及业绩率先逐季兑现：行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分军工电子作为行业风向标，全年订单有望维持高位，供给端伴随产能利用率提升以及规模效应释放，业绩有望率先逐季改善。3）发动机去库存及补差价进入尾声，有望迎行业趋势拐点：①审价补价与去库存等本轮利空因素逐步消退；②新机型（如 J-35、J-20S、L-15 等）转批产订单落地，带动配套新型号航发放量；③批产型号进入换发周期。2． 国产大飞机：批产迎向上拐点，全面国产化有望提速1）C919 步入商运第三年，预计 2025 年交付量达 20-30 架次：目前 C919 实现交付机队数量达 20 架，2025 年 C919 批产及产能双提升2）美国暂停向商飞出口发动机技术，国产替代迫在眉睫：短期影响体现在—C919 交付延迟风险增加、EASA 等国际适航认证进度或延迟、LEAP-1C 备件及维修成本提升及技术受限。目前 C919 国产商发 CJ-1000A 进入适航认证阶段，取证进度有望提速。3． 商业航天：规模化部署关键节点，商业火箭技术突破前夜1）2025 年将成为规模化部署关键年份，需求前景广阔。2025 年我国预计发射卫星约 2100 颗（其中 GW 星座计划发射约 260 颗，千帆星座计划发射 648 颗），2030年前 15167 颗，2035 年将达到 38410 颗。2）25H2 将迎来可回收火箭密集首飞，有望突破发射成本以及发射频率瓶颈。蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等企业均计划 2025 年首发可回收火箭。同时，我国正通过“传统发射场升级+沿海商业发射场扩张”双轨并进，应对商业火箭爆发式需求。卫星制造端已形成较大批产能力，满足星座建设需求。文昌国际航天城卫星超级工厂产业集群于 2025 年底前下线首颗试验卫星，年产能达到 1000 颗。此外，天津、武汉、株洲、台州等地均获得商业卫星制造资质，我国卫星规