非银金融行业跟踪周报：继续看好保险股估值修复；关注券商股主题性机会

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 继续看好保险股估值修复；关注券商股主题性机会 2025 年 06 月 22 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《权益 ETF 系列：震荡行情可能会持续较长时间。》 2025-06-22 《金融开放与资本市场改革迈出新一步》 2025-06-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 06 月 16 日-2025年 06 月 20 日）非银金融板块各子行业中仅保险板块跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨 0.24%，证券行业下跌 1.64%，多元金融行业下跌3.01%，非银金融整体下跌 1.09%，沪深 300 指数下跌 0.45%。 ◼ 证券交易量同比大幅提升；证监会发布科创板深改“1+6”政策措施。1）6 月交易量同比大幅提升。截至 6 月 20 日，6 月日均股基交易额为14483 亿元，较上年 6 月上涨 76.10%，较上月增长 5.40%。截至 6 月 19日，两融余额 18209 亿元，同比提升 20.70%，较年初下降 2.34%。截至6 月 20 日，6 月 IPO 发行 7 家，募集资金 89.23 亿元。2）证监会允许合格境外投资者参与 ETF 期权交易。证监会近日发布公告称，经商中国人民银行、国家外汇局，将从 2025 年 10 月 9 日起允许合格境外投资者参与场内 ETF 期权交易，交易目的限于套期保值。3）科创板深改“1+6”政策措施发布。证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，设置科创板科创成长层，重点服务技术有较大突破但尚未盈利的科技型企业。《意见》还推出了试点引入资深专业机构投资者制度等 6 项改革举措。4）券商分类评级制度迎修订。证监会就《证券公司分类评价规定》公开征求意见，突出促进证券公司功能发挥的导向，适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展。同时突出“打大打恶”导向，优化评价结果下调手段。5）06 月 20 日证券行业（未包含东方财富）2025E 平均 PB 估值 1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。 ◼ 保险：寿险保费恢复增长，险资预计持续增配红利股。1）陆家嘴论坛支持更大力度培育壮大耐心资本、长期资本。积极推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资，拓宽资金来源。我们认为，保险资金可以为资本市场提供稳定长期的资金支持，同时也有利好险企分享优质科创企业成长红利，缓解低利率下的利差损压力。2）财政部发布《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》，明确非上市险企自2026 年 1 月 1 日起执行新会计准则（I17 和 I9），确有困难需暂缓执行的保险公司，应当在 6 月 30 日前向财政部和金管总局提交书面材料说明原因。我们预计新准则执行将进一步推动险资对 OCI 股票的配置。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年 06 月 20 日保险板块估值 0.57-0.96 倍 2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 多元金融：1）信托：截至 2024 年末，全行业信托资产规模 29.56 万亿元，同比增长 23.58%。2024 年信托行业利润总额为 231 亿元，同比降幅为 45.5%。2）期货：央行行长潘功胜和证监会主席吴清在 2025 陆家嘴论坛开幕式上表示，将共同推进人民币外汇期货研究，推动完善外汇市场产品序列。5 月全国期货交易市场成交量为 6.79 亿手,成交额为54.73 万亿元，同比分别下降 4.51%和 1.55%。4 月全国期货公司净利润7.82 亿元，同比下滑 5.08%，环比 2025 年 3 月下滑 44.60%。 ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -9%-2%5%12%19%26%33%40%47%54%61%2024/6/242024/10/222025/2/192025/6/19非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券：交易量同比大幅提升；证监会发布科创板深改“1+6”政策措施 .......................... 5 2.2. 保险：寿险保费恢复增长，险资预计持续增配红利股 ........................................................ 7 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 ............................................................................................ 9 2.3.1. 信托：2024 年信托资产规模持续增长，利润总额大幅下滑 ..................................... 9 2.3.2. 期货：央行、证监会研究推进人民币外汇期货，2025 年 5 月成交额同比下滑 ... 10 3. 行业排序及重点公司推荐 ..............................................................................................................