航空机场5月数据点评：客座率维持高水平，旺季弹性初步体现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 5 月数据点评：客座率维持高水平，旺季弹性初步体现 2025 年 6 月 18 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 5 月运营数据，航司国内与国际客座率水平都明显优于去年同期，体现出需求端较去年有所改善。 国内航线：客座率维持高水平，假期带动需求端环比回升 国内航线方面，5 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.8%，环比 4 月提升 4.8%。行业运力投放增速有所提升。各航司中，三大航运力投放环比提升都在 5%以上，主要系季节性因素，即五一假期带来的需求增量。同比方面，上市航司运力投放增速维持在 3%以下的较低水平。 客座率方面，上市公司整体客座率环比 4 月提升 0.6pct，较去年同期则提升约2.8pct。3 月以来三大航客座率同比都实现了较明显的提升，其中东航客座率提升最为明显。春秋由于 4 月对国内航线加大了运力投放（同比增长 10%以上），客座率在 4 月降至 90%以下，但 5 月重新回升至 92%的水平。春秋并没有因为短期客座率下降而缩减运力投放，而客座率也在较短时间内恢复正常水平，也说明对于春秋来说，目前的需求水平是优于去年同期的。 拉长来看，大航方面，东航南航与海航的客座率水平出现明显的趋同，国航客座率较东航南航低 2-3pct，这一格局已经维持了较长时间。我们认为这种情况说明航司已经找到了比较适合自身的机票销售策略，航司销售策略的稳定有助于消费者构建稳定的价格预期，进而带动机票价格的企稳。 国际航线：客座率同比提升明显，表现优于去年同期 5 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 20.3%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比 4 月则提升了 1.0%，国际航线目前整体增长是趋缓的。客座率方面，5 月客座率环比下降 1.1pct，但较去年同期提升 3.4pct，客座率同比的大幅提升主要系去年同期国际出游并不景气，客座率较差，基数较低。 我们维持今年国际航线整体继续承压的判断，由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。 投资建议：从开年以来的数据表现，我们认为国内航线重塑供需平衡的进程在稳步推进，客座率持续提升。 目前行业处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，客座率本就处于较高水平时，供需关系改善则将更多的反映为票价提升。五一假期作为旺季的预演，目前来看表现明显优于去年，因此今年旺季航司的盈利弹性值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-7-10 民航局公布 2024 年 6 月民航运行数据 2025-7-15 起上市公司披露 2024 年 6 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.79% 行业市值(亿元) 32667.1 3.37% 流通市值(亿元) 28835.51 3.66% 行业平均市盈率 16.86 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -20.7%-11.5%-2.3%7.0%16.2%25.4%6/179/1612/163/176/16交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 5 月数据点评：客座率维持高水平，旺季弹性初步体现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：客座率维持高水平，旺季弹性初步体现 国内航线方面，5 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.8%，环比 4 月提升 4.8%。行业运力投放增速有所提升。各航司中，三大航运力投放环比提升都在 5%以上，主要系季节性因素，即五一假期带来的需求增量。同比方面，上市航司运力投放增速维持在 3%以下的较低水平。 客座率方面，上市公司整体客座率环比 4 月提升 0.6pct，较去年同期则提升约 2.8pct。3 月以来三大航客座率同比都实现了较明显的提升，其中东航客座率提升最为明显。 春秋由于 4 月对国内航线加大了运力投放（同比增长 10%以上），客座率在 4 月降至 90%以下，但 5 月重新回升至 92%的水平。春秋并没有因为短期客座率下降而缩减运力投放，而客座率也在较短时间内恢复正常水平，说明对于春秋来说，目前的需求水平是优于去年同期的。 拉长来看，大航方面，东航南航与海航的客座率水平出现明显的趋同，国航客座率较东航南航低 2-3pct，这一格局已经维持了较长时间。我们认为这种情况说明航司已经找到了比较适合自身的机票销售策略，航司销售策略的稳定有助于消费者构建稳定的价格预期，进而带动机票价格的企稳。 我们建议关注今年旺季国内航线的价格弹性，目前行业处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，在客座率本身就处于较高水平时，供需关系改善会主要反映为票价提升，因此今年旺季航司的盈利弹性是值得关注的。 图 1：25 年年初至今累计民航保障航班数（国内+国际）同比去年增长约 5.9%（架次） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面， 国际航线方面，5 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 20.3%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比 4 月则提升了 1.0%，国际航线目前整体增长是趋缓的。 客座率方面，5 月客座率环比 4 月下降 1.1pct，但较去年同期提升 3.4pct，客座率同比的大幅提升主要系去年同期国际出游并不景气，客座率较差，基数较低。 我们维持今年国际航线整体继续承压的判断，由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东兴证券行业报告 交通运输 5 月数据点评：客座率维持高水平，旺季弹性初步体现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：五一假期带动需求端环比回升 5 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.8%，环比 4 月提升 4.8%。行业运力投放增速有所提升。 图 2：南航 5 月国内运力投放同比提升 1.3% 图 3：国航 5 月国内运力投放同比提升 2.4% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 各航司中，三大航运力投放环比提升都在 5%以上，主要系季节性因素，即五一假期带来的需求增量。同比方面，上市航司运力投放增速维持在 3%以下