光伏行业6月报：抢装结束后价格探底，关注技术迭代及政策推动出清

证券研究报告行业动态报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC编号：S1440521100008分析师：任佳玮renjiawei@csc.com.cnSAC编号：S1440520070012分析师：王吉颖wangjiying@csc.com.cnSAC编号：S1440521120004抢装结束后价格探底，关注技术迭代及政策推动出清——光伏行业6月报发布日期：2025年6月9日核心观点：抢装结束后价格探底，关注技术迭代及政策推动出清国内综合整治内卷式竞争，关注政策端边际变化 2025年政府工作报告提出，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。后续整治内卷式竞争将成为我国制造业的一大核心政策方向之一。 目前光伏行业作为内卷式竞争的典型代表，一方面产能明显大于需求，另一方面主材四环节亏损严重。去年以来协会倡导行业以自律形式，推动企业减亏，后续关注政策端变化对行业出清影响。数据来源：PVinfolink，中信建投证券8-0.020 -0.041 -0.024 -0.022 -0.088 0.004 -0.006 -0.10-0.08-0.06-0.04-0.020.000.02硅料硅片电池片组件一体化玻璃胶膜图、目前光伏主产业链亏损严重（元/W）图、整治内卷式竞争写入政府工作报告数据来源：新华社，中信建投证券BC：高功率+美观性，分布式市场优势较为明显数据来源： Sunpower ，中信建投证券表、BC组件正面功率较高15图、BC电池正面无栅线，美观性具有优势数据来源： Sunpower ，中信建投证券 BC组件核心优势在于电池正面去掉栅线后，正面没有光照遮挡能够提升电池短路电流，从而能够获得更高的转换效率。同时BC美观性好于其他电池技术，更受分布式客户欢迎。TOPCon组件BC组件版型（片）6666组件效率23.06%23.99%尺寸2382*1134*302382*1134*30面积（㎡）2.72.7标称功率（W）620-625650-655温度系数（/℃）-0.29%-0.26%双面率85%75%衰减系数首年1%，2-30年≤0.4%首年1%，2-30年≤0.35%首年1%，2-30年≤0.35%高铜浆料：当前降本与可靠性的最优解，验证进展较快，年内有望量产出货 帝科研发了可用于TOPCon电池的高铜浆料（低温银包铜浆料），使用银种子层+高铜浆料的思路，解决了铜扩散、铜抗氧化两大挑战，在TOPCon电池背面使用效率与银浆基本持平，目前在TOPCon龙头验证进展顺利，预计年内可以实现量产出货。图、银包铜/纳米银粉/环氧树脂&固化剂是公司少银化思路20数据来源：Metallization Solutions for Photovoltaic Manufacturing，中信建投证券图、贱金属替代方面，公司储备了银种子层+铜浆方案数据来源：Metallization Solutions for Photovoltaic Manufacturing，中信建投证券纯铜浆：行业终极思路，当前实验室测试数据较好，产业链尚在验证 聚和材料于2024年11月推出了可用于光伏电池的铜浆产品，通过在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂，可以实现在300℃、空气中烧结，且烧结后铜粉由于无需有机物粘结，线电阻更低，效率表现更为优异。根据测试结果，若TOPCon电池背面使用聚和（以色列Copprint）纯铜浆，则电池背面银耗可下降2.9-3.8mg/W，但效率几乎没有损失。图、高铜浆料、纯铜浆示意图数据来源：聚和材料公司官网，中信建投证券21数据来源：Ultra-Lean Silver Screen-Printing for Sustainable Terawatt-Scale Photovoltaic，中信建投证券图、高铜浆料、纯铜浆经济性测算传统有机物体系低温浆料烧结效果（左）vs 聚和纯铜浆烧结效果（右），聚和铜浆烧结后粉与粉之间无需有机物粘接，因而线电阻更低、电池效率表现更为优异Baseline为普通的166TOPCon电池，若背面使用聚和（以色列Copprint）纯铜浆，则银耗可下降2.9-3.8mg/W，但效率几乎没有损失。终端需求：预计2025年全球需求增长0-10%，新兴市场维持高增长产业链价格&盈利：L型底部企稳，各环节盈利持续承压分环节情况：分布式抢装告一段落，各环节价格、盈利回落投资建议分析师分析师介绍介绍朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。任佳玮中信建投证券电力设备及新能源分析师，南京大学经济学学士，复旦大学金融硕士，研究方向为光伏。2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名，2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名，金麒麟评选光伏设备第二名，水晶球新能源行业第三名，水晶球电力设备行业第五名。王吉颖中信建投证券电力设备及新能源分析师，中央财经大学金融学学硕士，研究方向为光伏。2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名，2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名，金麒麟评选光伏设备第二名，金麒麟电池行业第三名，金麒麟新能源汽车第三名，水晶球新能源行业第三名，水晶球电力设备行业第五名。评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级买入相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15％中性相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15％卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有