可选消费行业：拥抱核心，把握创新及海外机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 拥抱核心，把握创新及海外机遇 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 家用电器 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海尔智家 600690 CH 33.75 买入 海尔智家 6690 HK 31.31 买入 海信家电 000921 CH 35.42 增持 海信家电 921 HK 29.98 增持 格力电器 000651 CH 56.07 买入 海信视像 600060 CH 29.85 增持 TCL 电子 1070 HK 10.80 买入 石头科技 688169 CH 253.23 买入 莱克电气 603355 CH 41.42 买入 科沃斯 603486 CH 63.75 买入 萤石网络 688475 CH 42.61 买入 绿联科技 301606 CH 64.80 买入 公牛集团 603195 CH 87.50 增持 兆驰股份 002429 CH 5.60 买入 极米科技 688696 CH 150.00 买入 新宝股份 002705 CH 16.47 买入 小熊电器 002959 CH 53.52 买入 盾安环境 002011 CH 15.54 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 16 日│中国内地 中期策略 拥抱核心资产，关注创新及海外本土化能力 2025 年 1-5 月家电板块累计上涨+1.9%，在申万子行业中排名第 12。本轮周期中，家电社零温和恢复，内销保持优势格局，出口面临挑战。而家电行业基本面表现积极，我们认为有三大趋势可以把握：锚定家电红利核心资产；海外本土化能力进一步强化，把握份额逆势提升潜力；关注 AI+创新、跨行业发展机遇，把握成长 Alpha。白电龙头仍展现核心资产特质，高股息低估值，有望受到避险资金青睐。清洁电器龙头有望受益全球份额增长。电视结构升级，展现较大盈利弹性。创新家电品类差异化突围，呈现高成长特点。 家电板块复盘：关税挑战反复，把握内销主线 2025 年一季度，家电板块实现营业总收入 YOY+13.7%，归母净利YOY+25.3%。行业基本面表现积极，虽有关税扰动，M1-M5 整体仍跑赢大盘。各细分板块中，家电零部件 1-5 月整体涨幅最大（上涨 11%）。内销：25 年 1-4 月家电社零同比+23.9%，家电内销热度维持，生活电器零售表现更优。出口：25 年 1-5 月家电人民币出口额同比+6.6%，关税扰动下 4 月单月同比-1.7%。截止 2025 年 5 月 30 日，家电板块 PE TTM 为 14.4 倍（年初为 14.8 倍）。 行业需求趋势：换新巩固国内需求，把握创新品类 展望 25Q2-Q3，短期部分区域国补政策虽有调整，但我们认为在内销基数较低、以旧换新政策全年依然延续的背景下，国家补贴相关品类有望持续展现积极表现，我们对家电内销仍持有乐观预期，内销占比高、同时受益于以旧换新政策的细分企业，收入同比增速有望领先于行业整体。白电、黑电、清洁电器等补贴覆盖品类具备较强的高景气延续基础。同时关注成长 Alpha，具备产品长尾创新能力的消费电子、小家电企业及具备技术领先性的上游零部件企业，不断发掘差异机会，具备较高成长空间。 行业需求趋势：本土化强化海外竞争力 海外全年补库需求或减弱，但短期受到美国暂缓加征关税的影响，Q2 存在阶段性补库机会。中期维度，家电产业进一步强化海外本土化能力，依托全球产业竞争力推动品牌渗透率及代工份额集中度提升。 我们看好的后续投资机会： 趋势一：家电核心资产受资金追捧，我们认为：白电龙头展现出了核心资产的显著特征，还具备较高的股息率和合理的估值，不论从短期的海外经济周期，或是长期的稳健增长角度均具备投资价值，看好（海尔智家、格力电器）；趋势二：海外本土化推动家电强产业出海，全球竞争力结构性提升，既看好长期的品牌渗透率提升逻辑，也看好龙头 OEM 业务继续深化客户合作，看好（石头科技、莱克电气、科沃斯、TCL 电子、海信视像、海信家电、新宝股份）；趋势三：AI+创新、跨行业发展突破成长天花板，关注成长 Alpha，看好（绿联科技、萤石网络、极米科技、小熊电器、盾安环境），相关公司包括影石创新。 风险提示：内销恢复偏弱；出口表现不及预期；原材料及汇率不利波动；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (13)(5)41321Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)可选消费家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 锚定红利核心资产，把握产业周期 ............................................................................................................................... 4 家电消费是否还具备配置价值？ ........................................................................................................................... 4 （1）产业格局：内外需均衡，海外本土化深化支撑份额提升 ...................................................................... 4 （2）政策支撑：以旧换新托底内需，外需关税扰动减弱 ............................................................................. 4 （3）新兴赛道：创新家电驱动细分市场扩容 ............................................................................................... 4 （4）关注长效考核，有望延续板块超配 ...........................................................................