2020年旅游行业策略报告：行业潜力依旧，拥抱绩优龙头

分析师：方采薇执业编号：S08205180700012019年12月17日 我国宏观经济下行压力加大，2019年前三季度各季度GDP增速均弱于上年同期。GDP中第三产业发展速度高于GDP整体增速，第三产业在GDP中占比不断提升。居民消费支出增长率长期高于可支配收入增长水平。社会消费品零售总额保持增长但增速下滑，服务业生产指数下降。总体而言2019年经济增速放缓、社零增速下降、服务业景气度下滑。 从二级市场市场表现来看，全年旅游行业指数与沪深300指数走势相似,一季度随大盘上涨，随后进入震荡盘整阶段（截至12月21日收盘旅游行业+25.83% ）。行业内部个股分化较为明显，23只个股上涨，8只个股收跌。行业整体估值约为沪深300整体估值的3倍。行业整体盈利情况良好，居于A股行业中上水平。 2019年旅游行业继续维持稳步增长的态势。2000年至2018年我国旅游人数年复合增长率约为11.8%，2018年国内旅游人数为55.39亿人次，同比增长10.8%，人均旅游花费从2000年的427元增至2018年926元。从年度数据来看旅游业发展速度仍领先于国民经济增速，但也出现了明显的增速放缓趋势。 我们认为长期来看旅游行业增长的内在逻辑未改变，人口红利和消费分级红利仍有空间。维持整个行业“同步大市”的评级。推荐标的：1）免税业龙头公司中国国旅（601888，剥离旅行社专注免税业务，新管理层落定，离岛免税新店贡献业绩，探索国际扩张）；2）关注具备长期成长空间，业绩表现良好的公司：宋城演艺（300144，国内演艺市场龙头，新一批项目陆续开业，业绩具备成长性）。目录一二三五四六3旅游行业：经济下行，消费承压回顾2019：短暂上行，持续震荡旅游行业仍有发展空间精选细分行业：免税、休闲景区、酒店展望2020推荐标的 从二级市场市场表现来看，2019年一季度大盘强势上涨，随后进入震荡盘整阶段，全年旅游行业指数与沪深300指数走势相似。截至12月16日收盘，中信餐饮旅游指数上涨25.83%，弱于沪深300指数32.45%，在所有行业指数中位于前1/3。旅游行业指数一季度上涨22.22%，二季度上涨2.54%，三季度上涨2.34%，四季度至今下跌1.89%。 在中信29个一级行业指数中，旅游行业排第10位。而在行业内部，个股分化较为明显，23只个股上涨，8只个股收跌。行业中涨幅前5名为大连圣亚（+54.13%）、中国国旅（43.99%）、宋城演艺（+37.90%）、天目湖（+30.12%）和锦江酒店（+27.85%）。4数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所图2：2019年A股中信行业指数涨跌幅排名图3：2019年旅游板块公司涨跌幅排名图1：旅游行业与沪深300指数走势数据来源：Wind，爱建证券研究所32.45%25.83%-10%20%50%80%电子元器件食品饮料家电计算机非银行金融农林牧渔建材医药沪深300通信餐饮旅游银行轻工制造国防军工机械房地产传媒电力设备基础化工汽车交通运输有色金属煤炭综合电力及公用事业商贸零售石油石化纺织服装钢铁建筑80%100%120%140%160%2019/012019/042019/072019/10沪深300餐饮旅游(中信)-60%-40%-20%0%20%40%60%大连圣亚中国国旅宋城演艺天目湖锦江酒店国旅联合首旅酒店西安旅游九华旅游凯撒旅游金陵饭店峨眉山A广州酒家丽江旅游岭南控股张家界华天酒店西安饮食桂林旅游曲江文旅长白山云南旅游西藏旅游黄山旅游中青旅众信旅游全聚德大东海AST云网三特索道腾邦国际 旅游行业平均估值37倍，较去年底上升约4个单位。从与沪深300平均估值的历史对比来看，旅游板块估值中枢长期处于沪深300动态PE的4-5倍之间，而从2017年二季度开始回落至沪深300动态PE的3倍左右，此后长期处于该水平附近。 从绝对值上看旅游行业整体估值较高，在行业中排第12位，比去年下降3个位次。 就个股分析，行业内大部分公司估值区间位于15-50倍之间，但也存在部分估值处于极端位置的公司，如西藏旅游（420倍）、张家界（385倍）、大东海A（-1565倍）、全聚德（-113倍）等。5数据来源：Wind，爱建证券研究所图5：A股中信行业PE(TTM)图6：旅游板块部分公司PE(TTM)图4：沪深300和旅游板块PE(TTM)比较数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所020406080100120沪深300沪深300-2X沪深300-3X沪深300-4X沪深300-5X餐饮旅游(中信)34.54 12.01 020406080100120140160有色金属计算机通信综合电子元器件机械国防军工农林牧渔医药纺织服装电力设备餐饮旅游食品饮料轻工制造汽车基础化工家电商贸零售电力及公用事业石油石化交通运输非银行金融建材沪深300钢铁房地产建筑煤炭银行传媒-120-100-80-60-40-20020406080曲江文旅中国国旅金陵饭店桂林旅游宋城演艺长白山广州酒家锦江酒店岭南控股首旅酒店天目湖九华旅游黄山旅游丽江旅游中青旅峨眉山A华天酒店腾邦国际云南旅游国旅联合西安饮食众信旅游ST云网西安旅游三特索道全聚德 从行业盈利水平来看，2019年前三季度沪深300成分股平均净资产收益率为9.64%，同比上升0.12pct；旅游行业平均净资产收益率为10.09%，同比上升0.14pct，位于A股行业中上水平，排第5位，较去年同期上升1位。 2019年前三季度旅游版块内净资产收益率居前的公司是中国国旅（23.5%）、广州酒家（16.0%）、宋城演艺（13.8%）、大连圣亚（13.5%）、天目湖（13.4%），共5家公司净资产收益率超过10%，较去年的11家大幅减少。有7家公司净资产收益率为负，其中ST云网（-111.6%）居于行业末位。6数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所图7：2019Q1-3A股中信行业ROE排名（%）图8：2019Q1-3旅游板块ROE排名（%）-10-5051015202530中国国旅广州酒家宋城演艺大连圣亚天目湖曲江文旅九华旅游凯撒旅游岭南控股中青旅首旅酒店黄山旅游长白山峨眉山A丽江旅游锦江酒店众信旅游金陵饭店全聚德桂林旅游云南旅游张家界西藏旅游三特索道国旅联合大东海A西安旅游西安饮食腾邦国际华天酒店10.09 9.640369121518食品饮料家电建材非银行金融餐饮旅游银行沪深300煤炭医药房地产农林牧渔轻工制造建筑交通运输基础化工电力及公用事业钢铁商贸零售电子元器件纺织服装汽车机械电力设备石油石化传媒综合计算机有色金属通信国防军工 我国宏观经济下行压力加大。2019年前三季度GDP增速分别为6.4%/6.2%/6.0%，各季度均弱于上年同期（6.8%/6.7%/6.5%）。 2012年以来GDP中第三产业同比增速高于GDP增速，第三产业在GDP中占比不断提升，第三产业已成为拉动经济增长的主力军。2019年第三季度，第三产业生产总值在GDP中占比为52.0%（第一、二产业分别为7.7%/40.3%），对GDP增长的累计同比贡献率为60.5%（第