转型背景下城投债券新增及地方债务可持续性观察（杭州篇）

专题研究 1 转型背景下城投债券新增及地方债务可持续性观察（杭州篇） 公共融资部 吴梦琦 摘要 杭州市属长三角南翼核心城市，服务业及数字经济引领经济高质量发展，人口虹吸效应强劲，经济实力稳居浙江省龙头及长三角城市群前列，并于 2023 年迈进全国 GDP 两万亿城市和超大城市“新赛道”。与产业实力相匹配，杭州市财政收入质量优，财政自给能力强，但作为全国房地产投资热点区域之一，财政收入稳定性也易受房地两市行情影响。其下辖区县（市）经济发达程度及城镇化水平基本可按其设区时长及其距主城区距离排序。最早设为城区的上城、拱墅、西湖、滨江四区属主城区，发展最为成熟；近郊城区萧山区和余杭区经济及财力规模优势突出；自萧山和余杭两区拆分出的钱塘区和临平区综合实力强于富阳区、临安区。三县域定位为杭州西部地区生态宜居区，经济发展水平相对一般。 经新一轮国企改革后，杭州市核心控股型国资管理平台增多，城投企业职能定位及主业板块进一步理顺，其中主城四区城投企业基本整合为“1+N”格局，钱塘、富阳、萧山及余杭等城区直属城投企业数目相对较多，但职能定位各有侧重。同时自“一揽子化债”推进以来，杭州市属国企及城区均加快推进城投企业转型及产业类主体组建工作，其中市本级、上城区、富阳区等均已新搭建产业类主体，主要由区域内主平台通过牵头整合同类经营性资源实现市场化运作。此外，产业资源较富足的拱墅区和萧山区原有产业类主体已积累一定产业投资经验，市场化程度相对较高；依托产业园区，滨江区及钱塘区产业类主体拥有可贡献较稳定现金流的园区经营性资产；西湖区和上城区文商旅类投资运营主体依托区域文商旅类资源开展业务，均拥有一定市场化经营资源。 主要基于亚运会保障项目及重点区块建设等资金需求，近年杭州市政府债务及城投债务总体呈较快扩张态势，其中城投债务增长相对较快，区域债务负担主要集中于城投债务。目前杭州市城投债务总量虽较大但融资结构较合理，城投债市场认可度较高，融资成本总体较低，同时区域金融资源较富足，可为城投企业即期债务周转提供良好的再融资环境。但区域内多数城投企业市场化转型尚处推进阶段，新一轮化债政策背景下，城投债券新增难度大，综合实力相对靠后的远郊城区及三县（市）内城投企业债券募集资金用途均未突破借新还旧限制。相较于地区财力，桐庐县、富阳区、临安区等地城投债务压力相对较大。未来需关注区县城投企业转型进展、融资结构及付息能力变化。 新世纪评级版权所有专题研究 2 内容目录 一、杭州市区域环境分析 ............................................................................................................... 3 （一）区域概况 ............................................................................................................................... 3 （二）产业禀赋及发展特征 ........................................................................................................... 3 （三）财政实力 ............................................................................................................................... 6 （四）下辖区县（市）概况 ........................................................................................................... 8 二、杭州市债务可持续性观察 ..................................................................................................... 12 （一）杭州市债务概况 ................................................................................................................. 12 （二）杭州市城投企业格局及产业类主体概况 ......................................................................... 14 （三）杭州市城投企业及产业类主体债券市场表现 ................................................................. 15 （四）杭州市城投企业及产业类主体债券募集资金用途观察 ................................................. 16 （五）杭州市债务可持续性分析 ................................................................................................. 19 图表目录 图表 1. 杭州市区位图 ..................................................................................................................... 3 图表 2. 杭州近年经济增长及产业结构调整情况 ......................................................................... 4 图表 3. 杭州与全国 GDP 万亿城市三产占比及近年增速对比 ................................................... 5 图表 4. 杭州产业结构及重点行业近年增长情况 ......................................................................... 6 图表 5. 杭州财力结构及土地出让与全国 GDP 万亿城市对比情况 ........................................... 7 图表 6. 2022-2024 年杭州市财政指标表现（单位：亿元、%） ................................................ 7 图表 7. 杭州行政区划图及空间发展格局示意图 ..............................................................