华能水电2024年年度股东大会点评：深耕云南清洁能源，远期成长有保障

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 06 月 06 日 公司点评 买入 / 首次 华能水电(600025) 昨收盘:9.70 华能水电 2024 年年度股东大会点评：深耕云南清洁能源，远期成长有保障 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 180/180 总市值/流通(亿元) 1,746/1,746 12 个月内最高/最低价(元) 12.5/8.46 相关研究报告 <<【太平洋环保公用】华能水电(600025.SH)：机组投产及来水偏丰致增长，省内用电及西电东送保消纳>>--2019-08-23 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004 事件：2025 年 5 月 27 日，公司召开 2024 年股东大会，董事长孙卫先生主持会议，会议采用现场投票和网络投票相结合的方式召开。 深化改革达一流，电力保供“零事故”，经营业绩稳步提升。2024 年，公司全面推动管理体制改革，加强经理层任期制和契约化管理，实现各层级干部全覆盖，全面推行全员绩效考核。全面推进生产、基建、财务等领域创一流，一流水电厂达标率超 80%。全面提升水风光一体化运行综合效益，公司全年完成发电量 1120.12 亿千瓦时，有效保障了经济社会发展用能需求，龙开口、桑河二级 等 7 个水电厂连续 5 年实现“零非停”。公司经营效率持续提升，经营业绩稳步提升，2024 年财务费用同比降低 0.56亿元，抢抓降准降息政策窗口期，发行低利率绿色债券 61.4 亿元，推动综合融资成本持续下降，强化资本价值管理，实现股权投资收益 3.25 亿元。 水电板块稳步增长，在建机组保障远期成长。受益于澜沧江流域来水同比偏丰 0.5 成（其中糯扎渡断面来水同比偏丰 4.6%)以及省内外送需求提升，公司水电业务迎来量价齐升，根据 2024 年年报显示，公司 2024 年水电业务实现售电 1066.87 亿 kwh，同比+2.72%，上网电价达到 219.96元/兆瓦时，同比提升 1.11 元/兆瓦时。公司积极开发澜沧江上游水风光储项目，远期成长有保障。 装机投产+蓄能释放共振，2025 年一季度发电量大幅提升。受益于新能源装机大幅提升，TB 电站全容量投产，2025 年年初澜沧江水电梯级蓄能同比增加，公司通过梯级优化调度释放蓄能，公司 2025 年一季度发电量大幅提升，根据 2025 年一季度发电量完成情况公告，公司一季度完成发电量 212.92 亿千瓦时，同比增加 31.22%，上网电量 211.04 亿千瓦时，同比增加 31.42%。 投资建议：公司以水电业务为基石，精耕细作，行稳致远，随着 TB电站投产，以及澜沧江上游水风光储项目开发，公司有望持续成长。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 264.98 亿元、272.72 亿元、282.27亿元；归母净利润分别为 88.96 亿元、92.73 亿元、98.23 亿元，对应 EPS 分别为 0.49 元、0.52 元、0.55 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电站建设进度不及预期风险、来水不及预期风险、用电需求不及预期风险、电价不及预期风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 24,882 26,498 27,272 28,227 营业收入增长率(%) 6.05% 6.50% 2.92% 3.50% 归母净利（百万元） 8,297 8,896 9,273 9,823 净利润增长率(%) 8.63% 7.22% 4.24% 5.92% (20%)(12%)(4%)4%12%20%24/6/624/8/1724/10/2825/1/825/3/2125/6/1华能水电沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 华能水电 2024 年年度股东大会点评：深耕云南清洁能源，远期成长有保障 摊薄每股收益（元） 0.44 0.49 0.52 0.55 市盈率（PE） 21.61 19.63 18.83 17.78 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 华能水电 2024 年年度股东大会点评：深耕云南清洁能源，远期成长有保障 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,760 3,093 7,311 20,416 33,871 营业收入 23,461 24,882 26,498 27,272 28,227 应收和预付款项 2,052 2,020 0 0 0 营业成本 10,238 10,916 11,633 12,000 12,448 存货 44 40 0 0 0 营业税金及附加 436 483 503 513 525 其他流动资产 483 909 144 144 144 销售费用 60 64 69 71 73 流动资产合计 4,340 6,062 7,455 20,560 34,015 管理费用 543 538 572 589 610 长期股权投资 3,187 3,274 3,274 3,274 3,274 财务费用 2,730 2,675 2,935 2,880 2,710 投资性房地产 104 94 94 94 94 资产减值损失 -63 -2 0 0 0 固定资产 135,971 151,684 144,775 137,865 130,956 投资收益 283 325 318 327 339 在建工程 40,960 40,996 40,996 40,996 40,996 公允价值变动 -50 10 0 0 0 无形资产开发支出 6,423 6,310 6,083 5,857 5,631 营业利润 9,426 10,387 10,971 11,410 12,059 长期待摊费用 27 26 26 26 26 其他非经营损益 -6 -23 0 0 0 其他非流动资产 8,567 12,223 13,583 26,645 40,057 利润总额 9,420 10,365 10,971 11,410 12,059 资产总计 195,239 214,607 208,831 214,757 221,034 所得税 1,177 1,453 1,426 1,461 1,519 短期借款 8,137 14,259 14,259 14,259 14,259 净利润 8,243 8,912 9,545 9,950 10,539 应付和