贵金属双周报：钢铝关税加码，白银价格率先突破新高

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告贵金属行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com郑嘉伟SAC：S1350523120001zhengjiawei@huayuanstock.com陈婉妤SAC：S1350524110006chenwanyu@huayuanstock.com联系人方皓fanghao@huayuanstock.com板块表现：钢铝关税加码，白银价格率先突破新高——贵金属双周报（2025/5/26-2025/6/7）投资要点：贵金属板块：黄金价格持续震荡，白银率先突破新高。近两周，伦敦现货黄金下跌0.08%至 3339.90 美元/盎司，上期所黄金上涨 0.40%至 783.24 元/克，沪金持仓量下跌 7.56%至 42.17 万手；伦敦现货白银上涨 9.34%至 36.19 美元/盎司，上期所白银上涨 7.10%至 8850 元/千克，沪银持仓量上涨 13.29%至 103.95 万手；伦敦现货钯上涨 3.83%至 1030 美元/盎司，伦敦现货铂上涨 7.66%至 1167 美元/盎司。近期金价在美关税政策反复、俄乌谈判未果和非农数据超预期等因素下震荡，白银在近期强势上涨至 13 年高位，自 2012 年 2 月以来首次突破每盎司 36 美元。我们认为主要原因包括：1）特朗普关税遭叫停又重启，特朗普将钢铝关税提升至 50%，贸易紧张局势有所加剧。5 月 28 日，美国国际贸易法院裁定，特朗普援引《国际紧急经济权力法》向贸易伙伴加征所谓“对等关税”是越权行为，相关措施违法无效。5 月 29 日，位于美国首都华盛顿的联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置由美国国际贸易法院作出的“叫停”执行关税措施的裁决。特朗普政府仍在为根据《国际紧急经济权力法》征收的关税进行法律诉讼。美国总统特朗普于 6 月 3 日宣布，从 6 月 4日起将钢铁和铝的进口关税从 25%提高到 50%。白宫声明称，这一措施是为了保护美国的国家安全，确保国内产业能够维持必要的产能利用率以满足国防需求。2）俄乌第二轮谈判未达成实质性成果，战事显著升级。俄乌第二轮谈判于 6 月 3 日在伊斯坦布尔举行，除战俘交换及归还阵亡士兵遗体外未达成实质成果。与此同时，战事显著升级。乌军上周末发起“蛛网行动”，而乌总统泽连斯基也证实，俄军对乌克兰全境发动大规模空袭作为报复，造成至少 49 人伤亡，并动用逾 400 架无人机和 40 余枚导弹。3）美国 5 月非农数据略超预期，或为美联储推迟降息提供时间。美国 5 月非农就业人数新增 13.9 万人，高于市场预期的 13 万人，其中医疗保健、休闲和酒店业、社会援助等领域的就业持续上升，而联邦政府则继续流失岗位。失业率维持在 4.2%不变，符合市场预期。3 月非农就业总人数从 18.5 万下调至 12 万，下调 6.5 万；4 月非农就业总人数从 17.7 万下调至 14.7 万，下调 3 万。经过这些修正，3 月和 4 月的就业人数加起来比之前的报告减少了 9.5 万人。另外，失业率自 2024 年 5 月以来一直保持在 4.0%至 4.2%的窄幅区间，这或许将为美联储推迟降息提供政策空间。市场预计，美联储本月将维持基准隔夜利率在 4.25%-4.50%的区间不变，9 月份将恢复降息。中期来看，“特朗普 2.0”主线中的关税交易或在后续趋向平稳，其减税政策的延续，以及美联储降息预期的提升将为黄金价格上涨提供较强动能，受到关税反复而扰动的美国 5-7 月经济数据将非常重要，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）6 月 11 日将公布美国 5 月未季调 CPI 年率；2）6 月 17 日将公布美国 5 月零售销售月率；3）6 月 19 日将公布美联储 FOMC 公布利率决议和经济预期摘要。2025 年 06 月 08 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 13页源引金融活水 润泽中华大地长期来看，“降息交易”+“特朗普 2.0”双主线将在 2025 年持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性。美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。随着特朗普宣誓就任，“特朗普 2.0”进入逐步兑现阶段，行政令的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，若竞选承诺全部兑现，或将金价持续推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会发布的年度黄金需求趋势报告，2024 年全球黄金需求达到 4974 吨，较 2023 年的 4899 吨增长 1.5%，创下历史新高，主要由各国央行的强劲购买和投资需求的增加所推动，预计 2025 年央行将继续引领黄金需求，或为金价提供重要支柱。最近国内数据来看，央行 5 月末黄金储备为 7383 万盎司，较 4 月末的 7377 万盎司增加 6 万盎司，已连续七个月增持。我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：龙头属性标的-山东黄金（25-27 年 Wind 一致预期 PE 24/19/17x）；估值修复弹性个股-赤峰黄金（25-27年 Wind 一致预期 PE 19/16/14x）、中金黄金（25-27 年 Wind 一致预期 PE15/12/11x）、山金国际（25-27 年 Wind 一致预期 PE 18/15/12x）。风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险.请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 13页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 价格走势情况................................................................................................................62. 美国经济数据和美联储跟踪..........................................................................................73. 持仓及成交量情况........................................................................................................ 94. 内外盘价差及黄金基准比值情况.................................................................................115. 期货基差情况.................................