全球化港口投资平台，持续海外扩张增利添红

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告交通运输 | 航运港口非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 06 月 06 日收盘价（元）20.48一 年 内 最 高 / 最 低（元）24.94/17.93总市值（百万元）51,228.36流通市值（百万元）39,417.35总股本（百万股）2,501.38资产负债率（%）36.08每股净资产（元/股）25.03资料来源：聚源数据招商港口(001872.SZ)——全球化港口投资平台，持续海外扩张增利添红投资要点：百年央企股东背景，收购+持股扩大港口资产管理规模。招商港口的实际控制人为招商局集团。2017 年，公司收购招商局港口（0144.HK）并建设成招商局集团有限公司的港口业务板块总部，成为全球领先的港口开发、投资和营运商。公司核心业务包括港口装卸、保税物流及智慧科技，其中港口装卸业务 2024 年营收占比超 95%，是绝对的主营业务。除依靠传统经营外，公司通过收购股权和持股获取投资收益。2019-2024 年投资收益平均占利润总额的 67.23%。其中，对上港集团的投资是其重要收益来源。以国内港口为主，全球港口网络持续拓展。截至 2024 年底，公司已在全球 26 个国家和地区的 51 个港口建立投资网络，港口资产布局全球。国内港口资产遍布沿海五大港口群。国内港口业务贡献公司主要营收（2019-2024 年国内业务营收占总营收比重平均达 71.84%），奠定了稳固的业绩基础。公司海外业务体量相对较小，但提供重要业务增量。2019-2024 年，海外业务营收 CAGR 达 11.12%，高于公司整体水平（CAGR 为 5.88%）。公司海外资产布局主要集中于亚非拉新兴市场和“一带一路”沿线，并通过收购 Terminal Link 实现全球多个国家地区的港口资产布局。2025年，公司或将完成对巴西 Vast 石油码头的收购，进一步拓展南美业务，有望带来新的业绩增长点。服务管理精益求精，国内外港口费率稳中有增。公司通过聚焦商务管理、深化市场研究和创新服务产品，力促费率稳定并合理提升。大环境层面，国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速，费率弹性有望增强。海外部分地区面临通胀压力，或根据当地 CPI 情况适度调高费率。展望未来，预计短期内国内外港口费率将稳中有增。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 48.13/51.75/56.04亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 6.57%/7.53%/8.27% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为10.64/9.90/9.14 倍。鉴于公司业务增量潜力较大，兼具约 4%的股息率，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。宏观经济波动风险；资产收购或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；地缘政治风险盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）15,75016,13117,14218,29519,499同比增长率（%）-2.96%2.41%6.27%6.72%6.58%归母净利润（百万元）3,5724,5164,8135,1755,604同比增长率（%）7.02%26.44%6.57%7.53%8.27%每股收益（元/股）1.431.811.922.072.24ROE（%）6.07%7.34%7.47%7.67%7.91%市盈率（P/E）14.3411.3410.649.909.14资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 06 月 08 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 22页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值招商港口背靠央企，作为全球领先的港口运营商，股权收购与资产全球化布局的经营模式成效显著。在公司全球资产布局持续扩张的背景下，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 48.13/51.75/56.04 亿元，同比增速分别为6.57%/7.53%/8.27%，当前股价对应的 PE 分别为 10.64/9.90/9.14 倍。鉴于公司业务增量潜力较大，兼具不错的股息率，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设1）装卸业务：我们预计 2025-2027 年装卸业务营收分别同比+6.35%/+6.82%/+6.67%，为 163.38/174.52/186.16 亿元。2）保税物流业务：我们预计 2025-2027 年保税物流业务营收同比+5.00%/+5.00%/+5.00%，为 6.12/6.44/6.79 亿元。3）其他业务：我们预计 2025-2027 年其他业务营收同比+3.00%/+3.00%/+3.00%，为 1.93/1.98/2.04 亿元。投资逻辑要点招商港口背靠央企，作为全球领先的港口运营商，股权收购与资产全球化布局的经营模式成效显著。在公司全球资产布局持续扩张的背景下，我们预计公司未来业绩增量可观，同时具有约 4%的股息率。核心风险提示宏观经济波动风险；资产收购或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；地缘政治风险请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 22页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 百年央企股东背景助力打造国际化港口投资运营平台..................................................61.1. 百年央企股东背景，收购+持股扩大投资管理规模................................................... 61.2. 全球港口业务与投资收益驱动的经营模式................................................................ 72. 以国内港口为主，全球港口网络持续拓展..................................................................102.1. 公司港口资产布局全球........................................................................................... 102.2. 国内港口资产遍布沿海五大港口群，奠定业绩基础................................................132.3. 海外港口持续布局，聚焦亚非拉新兴市场和一带一路 ............