有色金属大宗金属周报：刚果金钴出口禁令或再次延期，钴价有望加速上涨

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告有色金属行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com郑嘉伟SAC：S1350523120001zhengjiawei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com联系人陈轩chenxuan01@huayuanstock.com板块表现：刚果金钴出口禁令或再次延期，钴价有望加速上涨——有色金属 大宗金属周报（2025/9/15-2025/9/19）投资要点：铜：美联储 9 月降息 25BP 落地，铜价或重回震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅为-0.85%/-1.42%/-0.38%。宏观方面，美联储 9 月议息会议如期降息 25BP，部分资金利好兑现或造成铜价回落。库存方面，国内库存累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 14.8 万吨/31.7 万短吨/10.6 万吨，环比变化-4.1%/+2.0%/+12.5%。国内电解铜社会库存 14.9万吨，环比+3.2%。需求方面，本周铜下游需求回升，铜杆开工率 70.7%，环升 3.2pct。短期来看，美联储 9 月降息落地，铜价或重回震荡。后续重点关注：1）金九银十旺季下的需求端支撑以及库存变化情况；2）后续美联储降息预期变化。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。铝：库存持续累积叠加宏观催化落地，预计铝价重回震荡。1）氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格回落。本周氧化铝价格下跌 1.14%为 3030 元/吨，氧化铝期货主力合约 2601 涨 0.65%至 2933 元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达 9233 万吨/年，周度开工率环比提升 0.92pct 至 83.69%，主要系前期焙烧炉检修或降低负荷的氧化铝厂家完成复产。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格预计震荡回落。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）电解铝：库存持续累积叠加宏观催化落地，预计铝价重回震荡。本周沪铝跌 1.00%至 2.08 万元/吨，电解铝毛利 4793 元/吨，环比下降 2.9%。本周电解铝库存累积，国内现货库存 64.0 万吨，环比回升 2.56%。本周铝价回落，或主要系美联储降息落地，叠加国内库存持续累积，预计后续铝价重回震荡。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：旺季需求下锂盐进入去库周期，锂价有望底部回升。本周碳酸锂价格上涨 1.45%至7.35 万元/吨，锂辉石精矿上涨 2.02%至 859 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约 2511上涨 3.93%至 7.4 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量 2.04 万吨，环比增加 2.0%。SMM周度库存 13.75 万吨，环比减少 0.7%。我们认为当前处于锂电产业链金九银十需求旺季，下游备库需求增加，碳酸锂进入去库周期，锂价底部具备支撑，后续有望回升。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、天齐锂业。钴：刚果金钴出口禁令或再次延期，原料库存有望加速消化，钴价有望加速上涨。本周MB 钴上涨 0.93%至 16.3 美元/磅，国内电钴价格上涨 1.84%至 27.7 万元/吨。据路透社报道（当前刚果金政府暂未出台正式文件），刚果金考虑延长钴出口禁令至少两个月，其矿业部做出该决定原因是钴价需要进一步回升并且需要更多时间来实施基于配额的框架。8 月钴原料进口数据延续大幅下滑：8 月中国钴湿法冶炼中间产品进口量为 0.52 万吨（折合 0.16 万吨金属钴），环比下降 62%，同比下降 90%。若刚果金钴出口禁令再次延长，这或将加速钴原料库存去化，考虑到运期，钴原料紧缺时间或延长至明年 Q1，钴价后续有望加速上涨。关注钴出口禁令延长带来的钴价反弹机会。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。2025 年 09 月 21 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 16页内容目录1. 行业综述 ......................................................................................................... 51.1. 重要信息 ...................................................................................................... 51.2. 市场表现 ...................................................................................................... 61.3. 估值变化 ...................................................................................................... 72. 工业金属 ......................................................................................................... 72.1. 铜 ................................................................................................................82.2. 铝 ................................................................................................................92.3. 铅锌 ...........................................................................................................102.4. 锡镍 ...........................................................................................................113. 能源金属 .............................