设备业务行业领先，鲜啤业务势头正盛

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告机械设备 | 专用设备非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师张东雪SAC：S1350525060001zhangdongxue@huayuanstock.com林若尧SAC：S1350525070002linruoyao@huayuanstock.com周翔SAC：S1350525070003zhouxiang@huayuanstock.com郦悦轩SAC：S1350524080001liyuexuan@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 09 月 18 日收盘价（元）25.31一 年 内 最 高 / 最 低（元）41.00/18.58总市值（百万元）3,054.95流通市值（百万元）3,054.95总股本（百万股）120.70资产负债率（%）60.61每股净资产（元/股）10.67资料来源：聚源数据乐惠国际(603076.SH)——设备业务行业领先，鲜啤业务势头正盛投资要点：啤酒设备领军企业，“整厂交钥匙”能力突出。公司作为啤酒装备行业龙头，凭借深厚的技术积累与成本优势，在全球市场竞争中脱颖而出。其“整厂交钥匙”服务能力独树一帜，能为客户提供全流程一站式解决方案，涵盖设计、制造、安装及调试等环节，极大增强了客户粘性。公司装备业务内生外延，拓宽产业营收渠道。在“整厂交钥匙”能力上，公司优势较为突出。于啤酒企业而言，选择整厂交钥匙模式可大幅降低建厂成本与时间成本，确保系统各环节紧密耦合、高效运行，且在设备后期维护方面提供便捷服务。客户资源层面，公司成绩斐然。经长期积累，在众多领域与各行业龙头企业建立起稳固合作关系，如在啤酒行业与国际巨头紧密协作，在饮料、乳品等领域也收获颇丰。这些龙头企业对供应商要求严苛，公司持续获得其认可并保持长期合作，充分彰显自身实力。此类合作不仅为公司带来稳定订单流，更在行业内树立起优质品牌形象与口碑，有力增强客户粘性，为收入持续增长提供有力保障。啤酒升级进行时，公司鲜酿业务蓄势待发。公司啤酒业务产品聚焦“鲜啤”，打造差异化。渠道端，鲜啤 30 公里产品已进入诸多连锁 KA，在啤酒品类中销量亮眼。据公司 2024 年年报，小酒馆业务完成从直营到加盟体系的转变，进一步赋能公司盈利能力增长，而扎啤业务的开辟则带来了新的增量空间，预计将赋能公司销量规模快速提升，进而提升产能利用率水平，释放盈利空间。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.79/0.98/1.23 亿元，同比增速分别为+273.29%/+23.98%/+26.45%,对应 PE 分别为 39/31/25 倍。我们选取可经营范围同类别公司如设备业务公司永创智能，和啤酒公司燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒作为可比公司，考虑到公司鲜啤业务当前处于快速增长期，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。原材料成本重回增势、食品安全问题、市场竞争加剧、国外进出口政策、汇率波动风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）1,6521,4901,7011,8872,012同比增长率（%）37.17%-9.77%14.12%10.97%6.62%归母净利润（百万元）20217998123同比增长率（%）-10.07%7.16%273.29%23.98%26.45%每股收益（元/股）0.160.170.650.811.02ROE（%）1.49%1.61%6.02%7.52%9.66%市盈率（P/E）155.15144.7838.7931.2824.74资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 09 月 19 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 19页投资案件投资评级与估值我们预计我国精酿啤酒需求和酒类装备需求未来或将继续增长，且短时间内无序价格战开展可能性较低，公司有望保持良好的利润空间。我们预计公司收入 25-27年分别为 17.01/18.87/20.12 亿元，分别同比+14.12%/+10.97%/+6.62%。利润端来看，我们预计费用率水平整体稳定，由于公司鲜啤业务销量预期提升，预计盈利能力将快速释放，利润增速趋势预计显著快于收入端增速，预计 25-27 年归 母 净 利 润 分 别 为0.79/0.98/1.23亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为+273.29%/+23.98%/+26.45%。我们选取经营范围同类别公司如设备业务公司永创智能，和啤酒公司燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒作为可比公司，考虑到在精酿啤酒渗透率不断提升的背景下，公司未来业绩增长预计将维持较高水平，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设精酿产品市场景气度高，公司作为具备较强技术实力背景的企业预计也将享受行业发展红利，我们预计公司酒制造业务 25-27 年营收增速+25%/20%/20%。装备业务方面，我们预计海外订单将成为公司新的增长点，我们预计公司装备制造业务25-27 年营收增速 13%/10%/5%。投资逻辑要点公司酒类装备业务具备整厂交钥匙能力，技术实力雄厚，在手订单充足，未来在海外收入有望进一步提升，精酿啤酒产能储备充足，风冷扎啤机设备研发成功，渠道建设中经销与即饮同步推进，随着中国啤酒高端化趋势不断推进，公司酒制造业务板块有望享受行业增长红利，预计后续业绩增速持续性较强。核心风险提示原材料成本重回增势、食品安全问题、市场竞争加剧、国外进出口政策、汇率波动风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 19页内容目录1. 啤酒设备领军行业，“整厂交钥匙”能力突出.............................................................52. 公司装备业务内生外延，拓宽产业营收渠道................................................................ 73. 新装备风冷扎啤机完成研发，鲜啤业务高增可期.........................................................93.1. 啤酒行业品质升级，带动精酿行业渗透率持续提升..................................................93.2. 传统四大板块稳健增长，扎啤业务或贡献较大增量................................................113.2.1. 扎啤机研发成功，有望带来鲜啤板块新增量.......................................................124. 盈利预测与评级.......................................................................................................... 154.1.